民生證券：給予雅化集團(tuán)買入評(píng)級(jí)

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民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè),南雪源近期對(duì)雅化集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：鋰價(jià)下跌盈利能力大幅下滑，期待自有鋰礦投產(chǎn)》，本報(bào)告對(duì)雅化集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.44元。

雅化集團(tuán)(002497)
事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。1）2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.2億元，同比+3.5%，歸母凈利9.5億元，同比-58.0%，扣非歸母凈利9.2億元，同比-59.2%。2）2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.8億元，同比-5.0%，環(huán)比+4.6%，歸母凈利3.6億元，同比-71.2%，環(huán)比-39.7%，扣非歸母凈利3.5億元，同比-71.8%，環(huán)比-38.8%。
鋰鹽價(jià)格下跌，鋰礦價(jià)格仍處高位，冶煉端盈利被大幅壓縮。1）鋰鹽業(yè)務(wù)：2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.4億元，同比-1.2%，營(yíng)業(yè)成本36.4億元，同比+91.7%，主要由于鋰原料價(jià)格同比增長(zhǎng)，毛利率同比下降38.8pct至19.9%，公司鋰原料目前依賴外購(gòu)，鋰鹽價(jià)格下跌，鋰礦價(jià)格仍處高位，利潤(rùn)被大幅壓縮。2）民爆業(yè)務(wù)：2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.0億元，同比+29.2%，營(yíng)業(yè)成本同比+34.1%，毛利率同比下降2.2pct至37.9%。3）費(fèi)用：2023H1公司四費(fèi)合計(jì)2.8億元，同比-11.2%，主要由于匯兌損失減少帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降；4）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流：2023H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.2億元，同比-400.1%，主要由于公司為提前鎖定鋰礦原料，預(yù)付款項(xiàng)增加。
多渠道保障原料供應(yīng)，期待海外自有鋰礦放量。2022年公司在津巴布韋和納米比亞布局自有鋰礦，其中津巴布韋Kamativi礦一期公司預(yù)計(jì)2023年9月投產(chǎn)，二期2024年3月建成，投產(chǎn)后鋰精礦年產(chǎn)量35萬噸，納米比亞項(xiàng)目擁有4個(gè)鋰礦礦權(quán)，目前勘探中，布局自有鋰礦有望提升鋰業(yè)務(wù)盈利能力。同時(shí)，公司通過參股和簽訂包銷協(xié)議的方式，鎖定李家溝鋰輝石礦、Core公司、銀河鋰業(yè)、ABY、DMCC鋰精礦長(zhǎng)期供應(yīng)，李家溝鋰礦預(yù)計(jì)2023年底建成投產(chǎn)，鋰精礦年產(chǎn)量18萬噸，公司具備優(yōu)先采購(gòu)權(quán)，Core公司2023-2026年鋰精礦年供應(yīng)量7.5萬噸，2023年3月又額外增加1.85萬噸；
氫氧化鋰龍頭，鋰鹽產(chǎn)能加速擴(kuò)張。2023Q1雅安二期3萬噸電氫產(chǎn)線已投產(chǎn)，公司目前鋰鹽產(chǎn)能合計(jì)7.3萬噸；雅安三期10萬噸鋰鹽項(xiàng)目（6萬噸電氫+4萬噸電碳）已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年底建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后鋰鹽產(chǎn)能將大幅擴(kuò)張至17萬噸以上，公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。
拿下龍頭客戶長(zhǎng)單，海外客戶份額提升。公司鋰鹽產(chǎn)品主要為氫氧化鋰，客戶口碑良好，下游客戶包括特斯拉、寧德時(shí)代、比亞迪、SKON、LGES等產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)，2022年公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，海外客戶份額獲得較大提升；2023年8月，公司與特斯拉、寧德時(shí)代簽訂鋰鹽供貨協(xié)議，助力擴(kuò)張產(chǎn)能如期消化。
投資建議：公司布局自有礦提升盈利能力，鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)同步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利為16.60、27.01和38.55億元，對(duì)應(yīng)8月25日收盤價(jià)的PE分別為11、7和5倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)大幅下滑，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，海外鋰礦開發(fā)進(jìn)度滯后。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券王鶴濤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.95%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利29.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.95。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。

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