平安證券：給予龍芯中科增持評級

(資料圖)

平安證券股份有限公司閆磊,徐勇,付強近期對龍芯中科進行研究并發布了研究報告《公司身處轉型陣痛期，自主可控核心競爭力堅挺》，本報告對龍芯中科給出增持評級，當前股價為88.7元。

龍芯中科(688047)
事項：
公司發布2023年半年報。2023年H1，公司實現營業收入3.08億元，同比下降11.43%；實現歸母凈利潤-1.04億元，同比下降216.92%；綜合毛利率35.91%，同比下降19.05個百分點。
平安觀點：
信息化業務持續承壓，解決方案業務增長迅猛。2023年H1，公司信息化業務實現營業收入0.38億元，同比減少54.91%，毛利率10.50%，同比下降14.30個百分點，公司信息化業務表現不佳，主要原因為上半年政策性市場持續低迷，桌面PC芯片出貨量同比下降，導致信息化芯片業務的收入和毛利率均出現一定下滑；解決方案業務實現營業收入1.57億元，同比大幅增長85.39%，原因為公司市場方針有所調整，服務器解決方案銷量明顯增加，貢獻收入超過1億元；工控類芯片實現營業收入1.12億元，同比減少36.76%，毛利率68.03%，較去年下降7.72個百分點，原因為部分高質量等級產品所處的特定行業因該行業內部管理原因采購暫時性中止，導致工控類芯片及解決方案中工控類的收入與毛利均出現同比下滑。
公司持續深挖底層技術，在產品迭代、軟件生態等方面成果頗豐。2023年H1，公司研發投入2.68億元，較去年同期增加65.57%，在核心技術芯片研發及基礎軟件研發等方面都取得了積極進展。報告期內，公司完成第四代微架構首款產品3A6000流片（與3A5000采用相同工藝），該產品集成4個高性能6發射64位LA664處理器核，主頻達到2.5GHz，支持128位向量處理擴展指令和256位高級向量處理擴展指令，支持同時多線程技術（SMT2），全芯片共8個邏輯核，與3A5000產品相比，龍芯3A6000在相同工藝下單線程性能提升60%以上，全芯片多線程性能成倍提升，且3A6000片內集成雙通道DDR4-3200控制器，集成安全可信模塊，可提供安全啟動方案和國密應用支持；報告期內，公司基本完成32核服務器產品3D5000的產品化，完成了3D5000雙路、四路服務器的設計，正在開展驗證工作；此外，公司在基礎軟件、產品軟件和標準等方面持續推進，支持龍架構的國際開源基礎軟件生態體系基本建成。
公司處于第二輪重要轉型期，點面結合、縱橫結合的工作方針取得初步成效。公司第一輪轉型發在2013到2015年，期間擺脫了對項目性收入的依賴，打開了政策性市場，目前公司面臨著在政策性市場內與X86和ARM技術的產品競爭加劇、在開放市場內產品競爭力仍不夠強的局面，促使公司開展2022到2024年的第二輪轉型，努力擺脫對政策性市場的依賴，打開充分競爭的開放市場。為此，公司制定了點面結合、縱橫結合的工作方針：“面”指的是產品平臺和產業生態建設，體現為通用CPU芯片性價比的提高和軟件生態的完善；“點”指的是要聚焦五金電子應用的MCU、面向打印機應用的SoC、存儲服務器和云終端系統解決方案等細分領域，面向開放市場進行重點突破；“橫”是指龍芯是生態企業，以銷售芯片為主，“縱”是要采取靈活機動的商業模式，在特定階段通過解決方案帶動芯片銷售，將市場打開后，再回到“橫”來銷售芯片。上述“點面結合”和“縱橫結合”的方針在實踐中開始取得積極效果，公司二季度的營收實現了同比與環比的增加，但在市場上取得明顯效果還需要一定時間
投資建議：2023年上半年政策性市場持續低迷，公司業績承壓，但公司自主可控的技術競爭力并未發生變化，新產品3A6000已完成流片，且公司也在積極轉型，尋求開放市場的突破口，在服務器領域取得不菲的成果，3D5000產品的產業化基本完成。根據公司2023年半年報以及對行業的認識，我們調整了公司的盈利預測，預計2023-2025年公司凈利潤將分別為0.97億元（前值為2.30億元）、2.15億元（前值為2.96億元）、2.88億元（前值為3.53億元），EPS分別為0.24元、0.54元、0.72元，對應2023年8月25日的收盤價，公司在2023-2025年的PE將分別為366.0X、165.4X、123.3X。公司自主可控核心競爭力堅挺，長期看在政策性市場和開放市場中潛力頗大，維持對公司“推薦”評級。
風險提示：（1）轉型進程不及預期：公司目前正努力往開放性市場拓展，但其面臨的市場環境競爭激烈，若公司產品市場認可度不足，可能對公司產生不利的影響。（2）產業鏈生態建設不及預期：公司致力于構建獨立的生態，但隨之帶來前期生態匱乏的問題，如果上下游產業鏈在龍芯生態建設方面退卻，公司可能面臨市場逐漸萎縮的問題。（3）美國制裁風險上升：美國對中國半導體產業的制裁持續升級，可能對公司芯片的制造環節帶來影響。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.84%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.97億，根據現價換算的預測PE為180.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，增持評級3家。

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