平安證券：給予心脈醫(yī)療增持評(píng)級(jí)

(相關(guān)資料圖)

平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道近期對(duì)心脈醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《迅速恢復(fù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，創(chuàng)新研發(fā)、海外開(kāi)拓兩手抓》，本報(bào)告對(duì)心脈醫(yī)療給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為156.5元。

心脈醫(yī)療(688016)
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.22億元（+35.49%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.80億元（+29.99%），歸母扣非凈利潤(rùn)2.60億元（+27.14%），與此前快報(bào)數(shù)據(jù)基本一致。
平安觀點(diǎn)：
23Q2高增長(zhǎng)兌現(xiàn)，效率提升拉高毛利率
公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.36億元（+67.25%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.55億元（+68.96%），扣非后歸屬凈利潤(rùn)為1.41億元（+61.71%）。高增長(zhǎng)一方面由于22Q2上海疫情管控留下較低基數(shù)，另一方面也是因?yàn)?3Q2臨床常規(guī)診療恢復(fù)理想并疊加公司產(chǎn)品滲透率進(jìn)一步提高。23Q2毛利率為78.26%（同比+4.61pct，環(huán)比+2.53pct）。除了因?yàn)槿ツ暌咔楣芸仄陂g產(chǎn)能利用率較低外，毛利率上升還與公司22年年中新啟用的疊橋路工廠完成產(chǎn)能爬坡、效率提升有關(guān)。
Q2期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率為11.36%（+4.18pct），系因?yàn)橐咔橄撕箐N售投入加大；管理費(fèi)用率為4.16%（-0.19pct）；研發(fā)費(fèi)用率為11.95%（+2.83pct），今年公司研發(fā)投入進(jìn)一步加大，上半年Cratos、tips支架等新品進(jìn)入臨床后資本化的研發(fā)投入也同步顯著增加。
三大產(chǎn)線持續(xù)放量，在研管線向前推進(jìn)
上半年主動(dòng)脈產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.97億元，術(shù)中支架實(shí)現(xiàn)收入0.63億元，外周及其他實(shí)現(xiàn)收入0.61億元，推測(cè)公司Castor、Minos、藥球等核心創(chuàng)新產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)醫(yī)院覆蓋上，Castor已覆蓋超950家醫(yī)院，Minos覆蓋超700家醫(yī)院，藥球覆蓋超750家醫(yī)院，仍有進(jìn)一步提升空間。
公司堅(jiān)持以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，大力推進(jìn)在研管線。靜脈支架進(jìn)入注冊(cè)階段；分支型主動(dòng)脈支架Cratos、胸主多分支支架、腔靜脈濾器等產(chǎn)品進(jìn)入臨床隨訪；其他AegisII、血栓切除導(dǎo)管等處于臨床中。大量、梯度分明的在研產(chǎn)品是公司中長(zhǎng)期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的保障。
海外市場(chǎng)開(kāi)拓順利，打開(kāi)增長(zhǎng)空間
23H1公司海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入4167萬(wàn)元（+114.25%），實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。截止報(bào)告披露日，公司銷售覆蓋國(guó)家達(dá)28個(gè)（+6個(gè)，相比22年末，后同）。具體到產(chǎn)品上，Minos進(jìn)入15個(gè)國(guó)家（+2個(gè)），HLP進(jìn)入16個(gè)國(guó)家（+2個(gè)），Castor進(jìn)入14個(gè)國(guó)家（+5個(gè)），藥球也在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)海外首例植入。隨著公司產(chǎn)品在歐洲、亞太等國(guó)家持續(xù)滲透，公司得以分享海外市場(chǎng)的巨大增量空間。
維持“推薦”評(píng)級(jí)。根據(jù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)常規(guī)診療恢復(fù)情況以及公司毛利率改善速度，調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為6.82、9.11、12.07元（原6.29、8.33、11.15元），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）高值耗材存在降價(jià)壓力，若降幅超預(yù)期可能影響公司增長(zhǎng)速度；2）公司多個(gè)重要產(chǎn)品剛上市或即將上市，若臨床/上市/招標(biāo)結(jié)果不及預(yù)期，可能減弱公司后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能；3）若海外市場(chǎng)環(huán)境變化，導(dǎo)致公司出海節(jié)奏低于預(yù)期，可能會(huì)對(duì)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成負(fù)面影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券謝木青研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.56%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.47億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.2。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為245.1。

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