民生證券：給予潮宏基買入評級

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民生證券股份有限公司劉文正,鄭紫舟,褚菁菁近期對潮宏基進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：23Q2歸母凈利潤同比+54%，加盟業務穩健推進》，本報告對潮宏基給出買入評級，當前股價為6.15元。

潮宏基(002345)
事件概述：公司披露2023年中報，23H1公司實現營業收入30.06億元，同比+38.26%，歸母凈利潤為2.09億元，同比+38.85%，扣非歸母凈利潤為2.05億元，同比+40.37%。單Q2營業收入為14.82億元，同比+60.96%；歸母凈利潤為0.84億元，同比+54.02%，扣非歸母凈利潤為0.83億元，同比+59.06%。
時尚珠寶和傳統黃金首飾貢獻主要營收，加盟服務收入增長。23H1，營業收入為30.06億元，同比+38.26%，主要系珠寶終端業務有較大增長及相應加盟商進貨增加。①分產品看，23H1，時尚珠寶首飾、傳統黃金首飾、皮具的收入分別為15.61、11.24與2.01億元，同比+23.47%、+72.46%與+11.30%，占總營收51.93%、37.40%與6.68%，同比-6/+7/-2pct；代理品牌授權及加盟服務收入為0.88億元，同比+55.42%。②分銷售模式看，23H1，自營、加盟代理、批發收入為17.96、11.46與0.47億元，同比+18.27%、+83.30%與+94.41%。
毛利率同比下行，控費能力增強。①毛利率端：23H1，公司毛利率為26.90%，同比-5.06pct；23Q2，毛利率同比-7.17pct至25.73%，產品角度，傳統黃金首飾占比提升，時尚珠寶首飾毛利率下滑；渠道角度，加盟收入占比提升，拉低毛利率。分產品看，23H1，時尚珠寶首飾毛利率為31.96%，同比-5.44pct；傳統黃金首飾毛利率為9.00%，同比+0.76pct。②費率端：23H1，公司的銷售費率、管理費率、研發費率分別為14.10%、1.60%、1.03%，同比-3.65、-0.47、-0.39pct；23Q2，公司的銷售費率、管理費率、研發費率分別為14.58%、1.90%、1.08%，分別同比-5.44、-0.54與-0.45pct。其中，管理費用中電商費用、店面裝修費攤銷及柜臺制作費、使用權資產折舊等發生額均同比縮減。③凈利率端：23H1，公司凈利率為7.04%，同比-0.06pct；23Q2，凈利率同比-0.42pct至5.70%。
積極拓展加盟商業務，推動渠道下沉。23H1，公司自營店凈減少29家，加盟門店凈增加89家。線上渠道方面，珠寶業務通過第三方平臺線上實現收入5.59億元，占總收入18.59%，同比+19.71%。從渠道布局看，公司加快市場開拓及渠道下沉，推動加盟業務發展，截至23H1，公司的珠寶業務門店共1218家，其中包括自營店295家及加盟代理店923家；線上渠道通過自建及第三方平臺等進行全網營銷，不斷擴張全域渠道版圖。
產品渠道雙發力，強化品牌影響力。①產品端：把握國潮機遇，提升產品力。圍繞“時尚東方，精致百搭”打造國潮專區系列，保持18K鑲素品類優勢基礎上，加大特色黃金產品研發。積極探索培育鉆市場，與力量鉆石合資公司“生而閃曜”旗下新品牌C?vol在23H1正式推出。②品牌端：強化品牌差異優勢，多維度提升品牌影響力。以“非遺新生”為傳播主線，以手工花絲為錨定，強化潮宏基在時尚東方的品牌調性。23H1，產品“鈴蘭花”入選小紅書十周年“營銷種草案例”。
投資建議：預計2023-2025年公司實現營收56.18、68.75、81.64億元，分別同比+27.2%、+22.4%與+18.7%；實現歸母凈利潤4.03、5.04、6.10億元，分別同比+102.3%、+25.2%與+21.0%，對應PE14、11與9倍，維持“推薦“評級。
風險提示：行業競爭加劇；拓店速度不及預期；終端需求不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券李錦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為42.69%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.3億，根據現價換算的預測PE為12.71。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級11家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為9.25。

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