如何理解日央行調整YCC政策：審時度勢，擇機而動

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（以下內容從中國銀河《如何理解日央行調整YCC政策：審時度勢，擇機而動》研報附件原文摘錄）

日本央行于7月28日的貨幣政策會議上維持政策利率為-0.1%不變，但宣布調整收益率曲線控制（YCC）政策。具體來說，此前YCC對10年國債±0.5%的目標范圍不再是硬性限制，僅是參考范圍。日本央行將在每個工作日以1.0%的利率購買10年期國債，除非出現無人競標的情況。而所謂靈活調整，即日本銀行將繼續進行大規模的國債購買，并通過增加國債購買金額、進行固定利率購買操作以及對集中擔保品提供資金供應等方式，對每個到期期限做出靈活的響應。這就意味著日央行可以容忍的10年國債上限上升為1%，但實際操作中大概率不會一蹴而就。對于YCC的調整理論上將增加日本國債市場的波動性，減弱YCC對市場定價功能的扭曲并順應日本上行的通脹與通脹預期。本次調整超出市場主流預期，也引發了對于日央行未來進行貨幣政策正常化的猜想。
雖然日本央行對先行YCC政策的調整早于市場預期，令投資者略感意外，但我們認為日本央行調整YCC政策在短期內對日本和全球市場以及相關資產定價的影響相對有限 一方面是日本央行執行超寬松貨幣政策以及之后升級為YCC政策的時間由來已久，退出需要一個緩慢的過程；另一方面全球投資者也需要時間來觀察和評估日本YCC政策調整之后的影響，來為下一步投資策略的調整提供基礎。
但我們認為日本央行的YCC政策調整依然存在一些短期和長期影響：（1）前期日本股市受到追捧除了日本自身經濟基本面改善的原因之外，也在一定程度上反映投資者對美國經濟衰退風險上升但估值偏高的擔憂，從而在日本市場尋找相對較高的確定性和安全邊際。但伴隨著美國經濟軟著陸的概率上升，投資者對美股的情緒有所改善。在此背景下，日本央行提前調整YCC政策導致日本政策和經濟的不確定性有所上升。此消彼長，未來日本股市可能會在短期內面臨資金流出壓力，之前的上漲會告一段落甚至出現一波調整。
（2）日本央行早于預期調整YCC政策也反映了對未來日本發生類似美國物價和工資形成螺旋上漲進而引發高通脹的警惕。我們認為這個舉動可能會導致全球投資者對目前整個全球通脹形勢的樂觀情緒有所降溫。目前大部分投資者認為7月份可能是本輪美聯儲的最后一次加息，但日本央行早于預期調整YCC政策可能會令投資者重新評估全球和整個發達經濟體的通脹前景。
（3）從更長期來看，伴隨著菲利普斯曲線的重新陡直化，全球通脹中樞會顯著上行。但對是否需要調整目前央行2%的通脹目標，此前市場有不同的看法。但目前長期飽受低通脹甚至通縮困擾的日本都開始面對通脹壓力并開始逐步退出超寬松政策，這意味著央行有必要重新審視和評估在過去長期低通脹時間內設定的2%的通脹目標。

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