國金證券：給予路德環境買入評級

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國金證券股份有限公司許雋逸近期對路德環境進行研究并發布了研究報告《固廢主業拖累業績，酒糟資源化量/利提升》，本報告對路德環境給出買入評級，當前股價為27.39元。

路德環境(688156)
業績簡評
7月28日晚間公司披露23年半年報，1H23實現營收1.3億元，同比-16.9%；實現歸母凈利潤1163.1萬元，同比-36.7%。業績下滑主要受河湖淤泥處理業務收入貢獻減少影響。
經營分析
淤泥處理業務拖累1H23業績，期待堿渣治理帶來主業改善。公司河湖淤泥處置業務為項目制，1H23部分項目完工而新項目尚處于前期階段，故業務營收同比-72.3%。5M23公司新增連云港堿渣治理運營服務項目，金額超6億元（服務期5年），或為主業帶來業績改善。
酒糟資源化業績貢獻繼續擴大，量利均有提升。（1）量：古藺基地滿產滿銷、金沙基地開始出貨，1H23共銷售飼料3.5萬噸，同比+25.9%；貢獻營收7438.6萬元，同比+26.7%（營收占比升至59.5%）。（2）利：1H23飼料平均單價2149.9元/噸，在上半年養殖周期下行背景下，相比22年僅下調0.8%，反映一定的價格韌性；同時，規模效應已現，古藺基地業務毛利率擴至32.7%，同比+3.0%。
擬向不特定對象發行可轉債4.39億元，支持三地酒糟資源化產能擴張。截至1H23末公司已投產17萬噸（飼料產量口徑，下同），規劃總產能52萬噸，本次募資計劃用于其中遵義/亳州/永樂路德三地共30萬噸新產能的擴建，將是未來業績的主要驅動力。
盈利預測、估值與評級
伴隨新產能投放和二代產品市場逐步打開，公司酒糟資源化業務有望快速擴張；但綜合考慮傳統主業對業績的拖累，我們預計公司2023~2025年分別實現歸母凈利潤0.75/1.47/1.96億元，EPS分別為0.74/1.46/1.94元，對應PE分別為37倍、19倍和14倍。
風險提示
產能落地不及規劃預期、飼料原料大宗商品價格下滑超預期、行業競爭加劇、傳統業務需求及回款不及預期、限售股解禁風險、董事/高管減持風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券楊驥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.16%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1億，根據現價換算的預測PE為25.3。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為39.11。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，路德環境（688156）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標1星，好價格指標2.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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