業績符合預期，復蘇下高增可期

(資料圖)

（以下內容從國金證券《業績符合預期，復蘇下高增可期》研報附件原文摘錄）

水井坊(600779)
業績簡評
23年7月28日，公司披露23H1業績，期內實現營收15.3億元，同比-26.4%；實現歸母凈利2.0億元，同比-45.2%。其中，23Q2實現營收6.7億元，同比+2.2%；實現歸母凈利0.4億元，同比+508.9%。
經營分析
公司Q2業績符合預期（預期收入0-5%增長，利潤低基數高增）。FY23（22H2+23H1）實現營收41.3億元，同比-15%。公司規劃“23年凈利潤&營業收入同比22年保持增長”，折算23H2收入增速在21%+，凈利增速在20%+，低基數下增速逐季回升可期。
分產品來看：23Q2高檔實現營收6.3億元，同比+1%；中檔實現營收0.4億元，同比+103%，與渠道反饋一致，新天號陳逐步鋪市，今年亦開放系列酒定制；FY23結構上，預計典藏及以上占6%，井臺20%，八號70%，其余為中檔產品；FY23末渠道庫存約2個月，其中八號動銷占優，庫存亦較低。
利潤彈性源于費用率收縮。由于財年的特殊性，Q2屬于財年的最后一個季度，利潤率歷來偏低。23Q2公司凈利率6.4%，同比+5.4pct，其中毛利率-3.0pct（高檔-1.9pct，中檔-4.0pct），利潤率提升源于費用率收縮（包括銷售費用率-2.2pct，營業稅金及附加占比-5.6pct，公司披露稅負降低系川內政策免征23H1房產稅、城鎮土地使用稅），今年公司規劃提高費用的利用效率與性價比，線上費用部分轉移至線下活動，預計銷售費用率會持續優化。公司近年持續推進“產品升級創新、品牌高端化、營銷突破”的策略，往后規劃進一步強化執行，強化銷售人員、門店和經銷商網絡配備（23H1經銷商較少4個，增加5個，凈增加1個），推出有競爭力的經銷商、門店和客戶激勵計劃。近日低度典藏經銷商結算價提升15元，渠道動作預計會持續落地，公司產品集中度高，建議持續關注次高端賽道在復蘇下的彈性。
盈利預測、估值與評級
我們預計23-25年收入增速為3.7%/19.1%/16.5%；歸母凈利增速為4.9%/24.1%/19.1%，對應歸母凈利為12.75/15.82/18.84億元；EPS為2.61/3.24/3.86元，公司股票現價對應PE估值為26.4/21.2/17.8倍，維持“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟承壓風險；行業政策風險；高端化不及預期；食品安全風險。

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