華安證券：給予唐人神買入評級|世界快訊

(資料圖)

華安證券股份有限公司王鶯,萬定宇近期對唐人神進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深耕生豬產(chǎn)業(yè)三十余載，布局生豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化》，本報(bào)告對唐人神給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為6.65元。

唐人神(002567)
主要觀點(diǎn)：
唐人神：布局生豬全產(chǎn)業(yè)鏈，逆勢快速擴(kuò)張
公司成立三十五年以來始終圍繞“生物飼料、健康養(yǎng)殖、品牌肉品”三大產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建了集飼料研發(fā)生產(chǎn)、種豬繁育、商品豬育肥、生豬屠宰、肉品加工于一體的生豬全產(chǎn)業(yè)鏈。2022年，公司營收為265.4億元，三大主營業(yè)務(wù)占比達(dá)到99.9%，其中，飼料業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到76.7%，較去年略降，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和肉制品加工業(yè)務(wù)占比分別為18.3%和4.9%，較2021年略增；2013-2022年?duì)I收復(fù)合年均增長率達(dá)到15.7%。
主要上市豬企擴(kuò)張減速，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望持續(xù)去產(chǎn)能
①受困于生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷，主要上市豬企資本支出逐年回落，2021-2022年分別降至974億元、494億元，2022年已回落至2019年的水平。②2022年末，主要上市豬企在建工程余額自2018年以來首次下降。同時2023年以來，多家上市豬企陸續(xù)下修2023年出欄目標(biāo)，從1-5月生豬出欄情況看，經(jīng)過下修的出欄目標(biāo)完成率較高。③2022年12月，生豬養(yǎng)殖行業(yè)再次陷入虧損，2023年1季度末全國能繁母豬存欄量降至4305萬頭，較2022年末下降1.9%，2023年4月全國能繁母豬存欄量環(huán)比再降0.5%。由于生豬養(yǎng)殖效率明顯提升，產(chǎn)能需進(jìn)一步出清。2023年1-5月，仔豬銷售持續(xù)盈利，隨著市場對下半年豬價(jià)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，6月仔豬價(jià)格開始明顯回落。我們判斷，隨著生豬價(jià)格的持續(xù)低迷，仔豬銷售或進(jìn)入虧損期，產(chǎn)能去化有望加速。
三大主營業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，穿越周期實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升
①飼料業(yè)務(wù)：公司飼料業(yè)務(wù)歷史悠久，產(chǎn)品矩陣完備。目前公司有駱駝牌、加樂、湘大、比利美英偉四大主要飼料品牌，覆蓋生豬、禽類、水產(chǎn)養(yǎng)殖等各個方向。公司加快飼料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，開發(fā)規(guī)模豬場，提升飼料性價(jià)比，飼料產(chǎn)品以外銷為主、內(nèi)部供應(yīng)為輔，2022年，公司飼料銷量約616.63萬噸（含內(nèi)供飼料），同比增長約7.83%；2023-2024年公司飼料銷量規(guī)劃分別為650萬噸和700萬噸。
②養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：公司自2008年開始從事種豬繁育業(yè)務(wù)，圍繞消費(fèi)區(qū)域布局生豬產(chǎn)能，以自建育肥場和“公司+農(nóng)戶”相結(jié)合的模式開展商品豬育肥業(yè)務(wù)。2020年公司引進(jìn)1400頭曾祖代新丹系種豬，實(shí)現(xiàn)公司育種體系的迭代升級，經(jīng)過2年多培育，逐步完成“新美系”向“新丹系”的過渡，目前，新丹系種豬占比已超過20%，兩年內(nèi)或可實(shí)現(xiàn)全部替換。2022年，公司實(shí)現(xiàn)生豬出欄215.79萬頭，其中，肥豬出欄189.03萬頭，同比增長106.66%，計(jì)劃2023年實(shí)現(xiàn)生豬出欄350萬頭。
③肉制品加工業(yè)務(wù)：從1995年集團(tuán)兼并株洲肉聯(lián)廠，“唐人神”品牌誕生，到2020年中央廚房竣工投產(chǎn)，公司肉品業(yè)務(wù)在20多年里聚焦中式特色風(fēng)味產(chǎn)品和“湘菜”預(yù)制菜系列。此外，公司創(chuàng)立了小風(fēng)唐中式快餐，進(jìn)一步延伸生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，平滑生豬價(jià)格波動的不利影響。2022年，公司肉品業(yè)務(wù)營業(yè)收入達(dá)13.0億元，同比增長76.0%。
投資建議
公司是我國優(yōu)質(zhì)飼料龍頭，近年來養(yǎng)殖業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入292.1億元、346.3億元、377.2億元，同比增長10.1%、18.6%、8.9%，對應(yīng)歸母凈利潤-11.48億元、7.38億元、13.72億元，對應(yīng)EPS分別為-0.83元、0.53元、0.99元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
肉制品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；成本上升風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券熊航研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為56.12%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.76億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為13.65。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.12。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，唐人神（002567）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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