華鑫證券：給予雙環(huán)傳動(dòng)買入評(píng)級(jí)|速讀

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華鑫證券有限責(zé)任公司張涵近期對(duì)雙環(huán)傳動(dòng)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：收購(gòu)越南三多樂(lè)，機(jī)器人業(yè)務(wù)值得期待》，本報(bào)告對(duì)雙環(huán)傳動(dòng)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為36.3元。

雙環(huán)傳動(dòng)(002472)
事件
雙環(huán)傳動(dòng)發(fā)布公告：1）公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5-3.7億元，同比增長(zhǎng)39-47%；2）環(huán)驅(qū)科技通過(guò)其下屬公司收購(gòu)越南三多樂(lè)。
投資要點(diǎn)
Q2業(yè)績(jī)環(huán)比進(jìn)一步提升，機(jī)器人減速器業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出
根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8-2.0億元，同比增長(zhǎng)50-67%，環(huán)比增長(zhǎng)5-16%，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。業(yè)績(jī)大幅提升主要原因有，1）公司機(jī)器人精密減速器業(yè)務(wù)取得了快速發(fā)展，銷量與上年同期相比呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；2）公司重型卡車自動(dòng)變速箱齒輪業(yè)務(wù)較上年同期呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；3）新能源汽車齒輪業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
經(jīng)過(guò)多年的沉淀，公司機(jī)器人精密減速器產(chǎn)品譜系逐步完善，技術(shù)、產(chǎn)能、產(chǎn)量等方面均達(dá)到了較好的水平，公司產(chǎn)品已基本覆蓋國(guó)內(nèi)主流機(jī)器人客戶，也得益于客戶的快速發(fā)展，帶動(dòng)機(jī)器人核心零部件企業(yè)加速成熟。公司減速器板塊2022年四個(gè)季度環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，2023年一季度基于上年四季度的基礎(chǔ)上穩(wěn)步向上態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司機(jī)器人減速器業(yè)務(wù)長(zhǎng)期值得期待。
收購(gòu)三多樂(lè)有助于公司海外布局，提升協(xié)同效應(yīng)
環(huán)驅(qū)科技通過(guò)下屬子公司收購(gòu)越南三多樂(lè)，標(biāo)的公司作價(jià)0.25億元。越南三多樂(lè)成立于2020年1月，是一家專業(yè)從事精密注塑零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于辦公設(shè)備（OA）、智能服務(wù)等領(lǐng)域，且應(yīng)用領(lǐng)域仍在不斷延展。對(duì)越南三多樂(lè)的收購(gòu)將有助于公司在海外戰(zhàn)略布局上的初步試探，有利于進(jìn)一步拓展齒輪傳動(dòng)部件在海外的業(yè)務(wù)，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。
新能源汽車發(fā)展帶動(dòng)主機(jī)廠齒輪外包，公司競(jìng)爭(zhēng)力突出
以往乘用車齒輪應(yīng)用領(lǐng)域呈現(xiàn)出“自給自足”的業(yè)態(tài)，隨著電動(dòng)化趨勢(shì)推進(jìn)，在新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)中，電機(jī)、控制器和減速器往往作為“三合一”模塊提供給主機(jī)廠，減速器齒輪與電機(jī)軸或供給“三合一”電驅(qū)動(dòng)廠商或供給車企的電驅(qū)動(dòng)工廠，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)對(duì)齒輪的設(shè)計(jì)要求較傳統(tǒng)燃油車更高，對(duì)高轉(zhuǎn)速、高承載、嚙合精度以及噪聲的性能要求大幅提升，獨(dú)立第三方齒輪廠商迎來(lái)新的機(jī)遇，2022年公司新能源汽車傳動(dòng)齒軸產(chǎn)收入達(dá)到19.1億元，公司已進(jìn)入高精密齒輪制造領(lǐng)域國(guó)際市場(chǎng)的第一梯隊(duì)，新能源車用齒輪業(yè)務(wù)有望持續(xù)成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為85、105、124億元，EPS分別為0.93、1.25、1.56元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為39、29、23倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
汽車銷量不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；機(jī)器人減速器業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券趙悅媛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.26%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為38.49。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為34.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，雙環(huán)傳動(dòng)（002472）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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