當(dāng)前觀點(diǎn)：中泰證券：給予天壇生物增持評級

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中泰證券股份有限公司祝嘉琦近期對天壇生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《靜丙驅(qū)動高增，噸漿利潤有望逐步提升》，本報(bào)告對天壇生物給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為26.8元。

天壇生物(600161)
投資要點(diǎn)
事件：2023 年 4 月 24 日，公司發(fā)布 2022 年報(bào)和 2023 一季報(bào)。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 42.61 億元，同比增長 3.63%；歸母凈利潤 8.81 億元，同比增長 15.92%；扣非歸母凈利潤 8.54 億元，同比增長 12.93%。2023Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 12.92 億元，同比增長 83.30%；歸母凈利潤 2.62 億元，同比增長 109.23%；扣非歸母凈利潤 2.53億元，同比增長 118.19%。
22 年穩(wěn)定增長，23Q1 靜丙驅(qū)動實(shí)現(xiàn)高增。2022 年公司收入穩(wěn)健增長，得益于費(fèi)用優(yōu)化、21 年 6 月對子公司權(quán)益比例提升等，利潤增速快于收入增速。分季度來看，22Q4實(shí)現(xiàn)營收 13.49 億元（+4.20%）、歸母凈利潤 2.80 億元（+38.74%），單四季度利潤增速表現(xiàn)亮眼，與血制品銷量增加、費(fèi)用優(yōu)化有關(guān)。23Q1 實(shí)現(xiàn)營收 12.92 億元（+83.30%）；歸母凈利潤 2.62 億元（+109.23%）。22 年 12 月放開以來，疫情管控放開造成的大范圍感染使得血制品需求增幅明顯，公司血制品尤其是靜丙銷量大幅增加。漿站及采漿量：2022 年 60 家在營漿站采集血漿 2035 噸，同比增長 11%。批簽發(fā)：2022 年白蛋白批簽發(fā) 453 批次(+40%)，靜丙批簽發(fā) 309 批次（+14%）；2023Q1白蛋白批簽發(fā) 73 批次(-26%)，靜丙批簽發(fā) 83 批次（+28%）。
費(fèi)用率保持穩(wěn)定，在研品種穩(wěn)妥推進(jìn)。2022 年銷售費(fèi)用 2.62 億元（-3.22%），銷售費(fèi)率 6.15%（-0.43pp）。管理費(fèi)用 3.66 億元（+11.30%），管理費(fèi)率 8.58%（+0.59pp），新開辦多家漿站疊加新收購西安血制運(yùn)營費(fèi)用增加。研發(fā)費(fèi)用 1.22 億元（-8.41%），研發(fā)費(fèi)率 2.86%（-0.38pp），研發(fā)項(xiàng)目資本化金額加大、費(fèi)用化金額有所減少。財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.58 億元（+9.60%），財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.48%（+0.20pp）。2022 年公司存貨余額 23.32億元（-1.28%），占資產(chǎn)比重 18.02%（- 0.50pp）。應(yīng)收賬款及票據(jù) 10.16 億元（+47.69%）,占收入比重 23.84%（-1.14pp）。
品種豐富度進(jìn)一步增加，有望提升噸漿利潤。成都蓉生的核心大品種注射用重組人凝血因子Ⅷ和靜注人免疫球蛋白（pH4、10%）已申請上市、皮下注射人免疫球蛋白開展Ⅲ期臨床、重組人凝血因子Ⅶa 開展Ⅰ期臨床。武漢血制的靜注 COVID-19 人免疫球蛋白（pH4）全球首家獲批臨床并在阿聯(lián)酋開展Ⅱ期臨床。上海血制的人纖維蛋白原開展 III 期臨床。蘭州血制的人凝血酶原復(fù)合物已申請上市。推進(jìn)多個(gè)產(chǎn)品上市有助于提高血漿利用率，從而進(jìn)一步提升噸漿利潤。
盈利預(yù)測與投資建議：參考一季度業(yè)績、未來經(jīng)營規(guī)劃，我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司營業(yè)收入為 50.63、60.31、72.09 億元，同比增長 18.82%、19.12%、19.53%；歸母凈利潤分別為 10.63、12.50、14.78 億元（2023-24 年預(yù)測前值為 10.35、12.17 億元），同比增長 20.71%、17.50%、18.29%。公司采漿量和漿站數(shù)目行業(yè)領(lǐng)先，未來隨著效率提升、產(chǎn)能釋放噸漿利潤有望持續(xù)提升，更有層析靜丙和重組八因子等在研產(chǎn)品提供長期空間，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，血制品產(chǎn)品價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，血制品業(yè)務(wù)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國金證券袁維研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.79%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.43億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為42.34。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.79。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天壇生物（600161）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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