當前觀點：中泰證券：給予天壇生物增持評級

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中泰證券股份有限公司祝嘉琦近期對天壇生物進行研究并發布了研究報告《靜丙驅動高增，噸漿利潤有望逐步提升》，本報告對天壇生物給出增持評級，當前股價為26.8元。

天壇生物(600161)
投資要點
事件：2023 年 4 月 24 日，公司發布 2022 年報和 2023 一季報。2022 年公司實現營業收入 42.61 億元，同比增長 3.63%；歸母凈利潤 8.81 億元，同比增長 15.92%；扣非歸母凈利潤 8.54 億元，同比增長 12.93%。2023Q1 實現營業總收入 12.92 億元，同比增長 83.30%；歸母凈利潤 2.62 億元，同比增長 109.23%；扣非歸母凈利潤 2.53億元，同比增長 118.19%。
22 年穩定增長，23Q1 靜丙驅動實現高增。2022 年公司收入穩健增長，得益于費用優化、21 年 6 月對子公司權益比例提升等，利潤增速快于收入增速。分季度來看，22Q4實現營收 13.49 億元（+4.20%）、歸母凈利潤 2.80 億元（+38.74%），單四季度利潤增速表現亮眼，與血制品銷量增加、費用優化有關。23Q1 實現營收 12.92 億元（+83.30%）；歸母凈利潤 2.62 億元（+109.23%）。22 年 12 月放開以來，疫情管控放開造成的大范圍感染使得血制品需求增幅明顯，公司血制品尤其是靜丙銷量大幅增加。漿站及采漿量：2022 年 60 家在營漿站采集血漿 2035 噸，同比增長 11%。批簽發：2022 年白蛋白批簽發 453 批次(+40%)，靜丙批簽發 309 批次（+14%）；2023Q1白蛋白批簽發 73 批次(-26%)，靜丙批簽發 83 批次（+28%）。
費用率保持穩定，在研品種穩妥推進。2022 年銷售費用 2.62 億元（-3.22%），銷售費率 6.15%（-0.43pp）。管理費用 3.66 億元（+11.30%），管理費率 8.58%（+0.59pp），新開辦多家漿站疊加新收購西安血制運營費用增加。研發費用 1.22 億元（-8.41%），研發費率 2.86%（-0.38pp），研發項目資本化金額加大、費用化金額有所減少。財務費用-0.58 億元（+9.60%），財務費率-0.48%（+0.20pp）。2022 年公司存貨余額 23.32億元（-1.28%），占資產比重 18.02%（- 0.50pp）。應收賬款及票據 10.16 億元（+47.69%）,占收入比重 23.84%（-1.14pp）。
品種豐富度進一步增加，有望提升噸漿利潤。成都蓉生的核心大品種注射用重組人凝血因子Ⅷ和靜注人免疫球蛋白（pH4、10%）已申請上市、皮下注射人免疫球蛋白開展Ⅲ期臨床、重組人凝血因子Ⅶa 開展Ⅰ期臨床。武漢血制的靜注 COVID-19 人免疫球蛋白（pH4）全球首家獲批臨床并在阿聯酋開展Ⅱ期臨床。上海血制的人纖維蛋白原開展 III 期臨床。蘭州血制的人凝血酶原復合物已申請上市。推進多個產品上市有助于提高血漿利用率，從而進一步提升噸漿利潤。
盈利預測與投資建議：參考一季度業績、未來經營規劃，我們預計 2023-2025 年公司營業收入為 50.63、60.31、72.09 億元，同比增長 18.82%、19.12%、19.53%；歸母凈利潤分別為 10.63、12.50、14.78 億元（2023-24 年預測前值為 10.35、12.17 億元），同比增長 20.71%、17.50%、18.29%。公司采漿量和漿站數目行業領先，未來隨著效率提升、產能釋放噸漿利潤有望持續提升，更有層析靜丙和重組八因子等在研產品提供長期空間，給予“增持”評級。
風險提示：整合不及預期的風險，血制品產品價格波動的風險，血制品業務毛利率下降的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券袁維研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.79%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.43億，根據現價換算的預測PE為42.34。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為29.79。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天壇生物（600161）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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