天天看熱訊：中泰證券：給予偉思醫(yī)療買入評(píng)級(jí)

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中泰證券股份有限公司謝木青,李建近期對(duì)偉思醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《疫情短期影響，關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及新產(chǎn)品銷售》，本報(bào)告對(duì)偉思醫(yī)療給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為79.79元。

偉思醫(yī)療(688580)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年?duì)I業(yè)收入3.22億元，同比下降25.21%，歸母凈利潤(rùn)9383萬元，同比下降47.23%，扣非凈利潤(rùn)7659萬元，同比下降48.99%；2023年一季度營(yíng)業(yè)收入9554萬元，同比增長(zhǎng)76.57%，歸母凈利潤(rùn)3008萬元，同比增長(zhǎng)76.85%，扣非凈利潤(rùn)2647萬元，同比增長(zhǎng)190.81%。
疫情短期影響，關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及新產(chǎn)品銷售。2022年公司收入波動(dòng)主要因?yàn)橐咔閹枨笱雍蠡蛐枨笊俚牟焕绊懀瑫r(shí)，市場(chǎng)銷售推廣活動(dòng)有不同程度的推退或取消；利潤(rùn)端降幅大于收入端，主要因?yàn)橘M(fèi)用率上升，公司2022年銷售費(fèi)用率28.46%（+10.30pp，同比，下同），銷售費(fèi)用率上升主要因?yàn)槁毠ば匠暝黾右约盃I(yíng)收減少，管理費(fèi)用率11.87%（+3.04pp），管理費(fèi)用率上升主要因?yàn)闋I(yíng)收減少。展望2023全年，隨著疫情放開后醫(yī)院門診恢復(fù)，在磁刺激產(chǎn)品持續(xù)放量以及康復(fù)機(jī)器人等新品上市銷售帶動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望重回增長(zhǎng)軌道。公司同時(shí)發(fā)布2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2022年?duì)I收為基數(shù)，23、24年?duì)I收增速不低于50%、80%，或以2022年凈利潤(rùn)為基數(shù)，23、24年凈利潤(rùn)增速不低于60%、110%，彰顯發(fā)展信心。
分業(yè)務(wù)：電劑激產(chǎn)品收入5893萬元（-53.99%），劃激類產(chǎn)品收入1.36億元（-19.54%），也生理整產(chǎn)品收入4958萬元（-16.54%），研及配件收入5829萬元（-2.33%）。
毛利率略降，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率上升致使三項(xiàng)費(fèi)用率明顯上升。2022、23Q1毛利率72.48%（-2.30pp）、71.39%（-3.17pp），毛利率下降主要因?yàn)槭杖氲臏p少；銷售費(fèi)用率28.46%（+10.30pp）、27.06%（-0.76pp），管理費(fèi)用率11.87%（+3.04pp）、10.11%（-8.21pp）.財(cái)務(wù)費(fèi)用率-5.88%（-2.03pp）、-4.84%（+1.61pp），2022年銷售費(fèi)用辛上升主要因?yàn)槁毠ば酱_的增加，管理費(fèi)用率上升主要因?yàn)槭杖霚p少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要因?yàn)槔⑹杖朐黾印?br />堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，原有業(yè)務(wù)不斷選代升級(jí)，新產(chǎn)品外骨格機(jī)器人開始產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，新增用醫(yī)美布局。公司注重自主研發(fā)，推陳出新，豐富產(chǎn)品管線。2022、23Q1研發(fā)投入為4373萬元（-31.15%），占收入比例13.60%（-1.17pp）。1）原有業(yè)務(wù)線選代升級(jí)：電刺激、磁刺激、電生理等領(lǐng)域不斷進(jìn)行產(chǎn)品選代升級(jí)，提升惠者體驗(yàn)拓展治療領(lǐng)域，優(yōu)化臨床治療效果。2）新產(chǎn)品研發(fā)取得積極成果，布局運(yùn)動(dòng)康復(fù)、醫(yī)美領(lǐng)域：形成了覆蓋下肢、上肢的全周期康復(fù)訓(xùn)練和評(píng)估的產(chǎn)品，X-walk100/200/300已啟動(dòng)上市銷售，X-walk400已進(jìn)入注冊(cè)階段，X-locom100已取得醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證并進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，X-locom200已取得醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證并完成小批試產(chǎn)，X-Locom300已進(jìn)入注冊(cè)階段尾期，正籌備上市。公司以此形成運(yùn)動(dòng)康復(fù)產(chǎn)品線，拓寬在康復(fù)細(xì)分領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局：激光射頻領(lǐng)域，公司率先推出具有脈沖寬度350ps、單脈沖能量500mJ的皮秒激光治療僅，在業(yè)界率先推出了電動(dòng)手柄控制方案及控制技術(shù)。具備了治療方案管理、手柄類別自動(dòng)識(shí)別、方案一鍵設(shè)定、用戶IC卡授權(quán)管理等控制技術(shù)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)年報(bào)，考慮疫情放開經(jīng)營(yíng)恢復(fù)、股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用等，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入4.83、5.80和6.99億元（23、24年調(diào)整前4.47、5.67億元），同比增長(zhǎng)50.2%、20.0%和20.5%：歸母凈利潤(rùn)1.32、1.79和2.33億元（23、24年調(diào)整前1.94、2.63億元），同比增長(zhǎng)40.9%、35.3%和30.1%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為33/25/19倍。考慮公司是盆底康復(fù)龍頭之一，憑借磁電聯(lián)合有望持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在精神、神經(jīng)康復(fù)、運(yùn)動(dòng)康復(fù)、醫(yī)美等細(xì)分領(lǐng)域多點(diǎn)布局，有望長(zhǎng)期受益國(guó)內(nèi)持續(xù)增加的康復(fù)需求，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息帶后或更新不及時(shí)的情況。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券張金洋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.29%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.62億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.81。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為89.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，偉思醫(yī)療（688580）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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