全球快報(bào):光大證券：給予彤程新材買入評級

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光大證券股份有限公司趙乃迪近期對彤程新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評：橡膠助劑業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)，電子化學(xué)品快速放量》，本報(bào)告對彤程新材給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為33.01元。

彤程新材(603650)
事件：10月25日晚，公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收18.47億元，同比增長7.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.40億元，同比下滑12.87%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.91億元，同比下滑24.28%。2022年Q3，公司單季度實(shí)現(xiàn)營收6.71億元，同比增長23.66%，環(huán)比增長10.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5,651萬元，同比增長45.13%，環(huán)比下滑49.51%。
特種橡膠助劑主業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，電子化學(xué)品快速釋放。特種橡膠助劑業(yè)務(wù)方面，22Q3公司實(shí)現(xiàn)特種橡膠助劑業(yè)務(wù)營收5.34億元，同比提升7.6%，環(huán)比提升2.0%。22Q3公司特種橡膠助劑銷量同比下滑5.7%，環(huán)比提升11.1%。此外，受益于原料苯酚價(jià)格的逐步回落，公司毛利率水平也在逐步改善。22Q3公司整體毛利率為23.78%，環(huán)比提升1.12pct，同比提升1.36pct。綜合來看，雖然受疫情影響下游需求較弱，但是公司特種橡膠助劑業(yè)務(wù)仍在逐步好轉(zhuǎn)。后續(xù)來看，伴隨著下游需求的逐步恢復(fù)，疊加公司前期新增產(chǎn)能的快速釋放，公司特種橡膠助劑主業(yè)將有望重回快速增長。電子化學(xué)品業(yè)務(wù)方面，22Q3公司實(shí)現(xiàn)電子化學(xué)品業(yè)務(wù)營收1.19億元，同比大增182%，環(huán)比增長46.8%；實(shí)現(xiàn)電子化學(xué)品銷量1972噸，同比增長173%，環(huán)比增長70.1%。我們認(rèn)為電子化學(xué)品業(yè)務(wù)的快速增長主要來自于子公司北旭電子的并表及其新增面板光刻膠產(chǎn)能的快速釋放，以及子公司北京科華半導(dǎo)體光刻膠的加速導(dǎo)入。
PBAT項(xiàng)目進(jìn)入試車狀態(tài)，新增光刻膠產(chǎn)能即將建成。公司10萬噸/年可生物降解材料項(xiàng)目（一期）所對應(yīng)的6萬噸/年P(guān)BAT產(chǎn)能于2022年Q3開始試車，后續(xù)產(chǎn)品調(diào)試合格后將快速釋放產(chǎn)能。近期PBAT-BDO價(jià)差有明顯提升，因此公司PBAT投產(chǎn)后盈利能力或?qū)⒑糜陬A(yù)期。光刻膠產(chǎn)能方面，公司年產(chǎn)1.1萬噸半導(dǎo)體、面板光刻膠及2萬噸相關(guān)配套試劑項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年下半年完成建設(shè)并投入生產(chǎn)，將為公司電子化學(xué)品業(yè)務(wù)的快速增長提供充足動力。同時，公司也在持續(xù)推進(jìn)光刻膠樹脂的自主供應(yīng)，一方面可以明顯降低公司光刻膠的生產(chǎn)成本，另一方面也可提高公司光刻膠產(chǎn)品的穩(wěn)定供應(yīng)能力。
盈利預(yù)測、估值與評級：由于疫情等因素影響，公司特種橡膠助劑新增產(chǎn)能釋放受限，該業(yè)務(wù)增長速度低于此前預(yù)期，但目前已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。我們下調(diào)公司22-24年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤分別為3.55（下調(diào)13.2%）/6.04（下調(diào)8.6%）/8.88（下調(diào)2.1%）億元。我們持續(xù)關(guān)注特種橡膠助劑業(yè)務(wù)的逐步好轉(zhuǎn)，并始終看好公司光刻膠產(chǎn)品的快速放量，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動，產(chǎn)品驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李玖研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為37.51。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，彤程新材（603650）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 光大證券