全球快報(bào):光大證券：給予彤程新材買(mǎi)入評(píng)級(jí)

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光大證券股份有限公司趙乃迪近期對(duì)彤程新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：橡膠助劑業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)，電子化學(xué)品快速放量》，本報(bào)告對(duì)彤程新材給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為33.01元。

彤程新材(603650)
事件：10月25日晚，公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.47億元，同比增長(zhǎng)7.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.40億元，同比下滑12.87%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比下滑24.28%。2022年Q3，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.71億元，同比增長(zhǎng)23.66%，環(huán)比增長(zhǎng)10.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5,651萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.13%，環(huán)比下滑49.51%。
特種橡膠助劑主業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，電子化學(xué)品快速釋放。特種橡膠助劑業(yè)務(wù)方面，22Q3公司實(shí)現(xiàn)特種橡膠助劑業(yè)務(wù)營(yíng)收5.34億元，同比提升7.6%，環(huán)比提升2.0%。22Q3公司特種橡膠助劑銷(xiāo)量同比下滑5.7%，環(huán)比提升11.1%。此外，受益于原料苯酚價(jià)格的逐步回落，公司毛利率水平也在逐步改善。22Q3公司整體毛利率為23.78%，環(huán)比提升1.12pct，同比提升1.36pct。綜合來(lái)看，雖然受疫情影響下游需求較弱，但是公司特種橡膠助劑業(yè)務(wù)仍在逐步好轉(zhuǎn)。后續(xù)來(lái)看，伴隨著下游需求的逐步恢復(fù)，疊加公司前期新增產(chǎn)能的快速釋放，公司特種橡膠助劑主業(yè)將有望重回快速增長(zhǎng)。電子化學(xué)品業(yè)務(wù)方面，22Q3公司實(shí)現(xiàn)電子化學(xué)品業(yè)務(wù)營(yíng)收1.19億元，同比大增182%，環(huán)比增長(zhǎng)46.8%；實(shí)現(xiàn)電子化學(xué)品銷(xiāo)量1972噸，同比增長(zhǎng)173%，環(huán)比增長(zhǎng)70.1%。我們認(rèn)為電子化學(xué)品業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)主要來(lái)自于子公司北旭電子的并表及其新增面板光刻膠產(chǎn)能的快速釋放，以及子公司北京科華半導(dǎo)體光刻膠的加速導(dǎo)入。
PBAT項(xiàng)目進(jìn)入試車(chē)狀態(tài)，新增光刻膠產(chǎn)能即將建成。公司10萬(wàn)噸/年可生物降解材料項(xiàng)目（一期）所對(duì)應(yīng)的6萬(wàn)噸/年P(guān)BAT產(chǎn)能于2022年Q3開(kāi)始試車(chē)，后續(xù)產(chǎn)品調(diào)試合格后將快速釋放產(chǎn)能。近期PBAT-BDO價(jià)差有明顯提升，因此公司PBAT投產(chǎn)后盈利能力或?qū)⒑糜陬A(yù)期。光刻膠產(chǎn)能方面，公司年產(chǎn)1.1萬(wàn)噸半導(dǎo)體、面板光刻膠及2萬(wàn)噸相關(guān)配套試劑項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年下半年完成建設(shè)并投入生產(chǎn)，將為公司電子化學(xué)品業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)提供充足動(dòng)力。同時(shí)，公司也在持續(xù)推進(jìn)光刻膠樹(shù)脂的自主供應(yīng)，一方面可以明顯降低公司光刻膠的生產(chǎn)成本，另一方面也可提高公司光刻膠產(chǎn)品的穩(wěn)定供應(yīng)能力。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于疫情等因素影響，公司特種橡膠助劑新增產(chǎn)能釋放受限，該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度低于此前預(yù)期，但目前已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。我們下調(diào)公司22-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.55（下調(diào)13.2%）/6.04（下調(diào)8.6%）/8.88（下調(diào)2.1%）億元。我們持續(xù)關(guān)注特種橡膠助劑業(yè)務(wù)的逐步好轉(zhuǎn)，并始終看好公司光刻膠產(chǎn)品的快速放量，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)品驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李玖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為37.51。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，彤程新材（603650）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 光大證券