光大證券：給予穩(wěn)健醫(yī)療增持評級

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光大證券股份有限公司孫未未近期對穩(wěn)健醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評：Q3醫(yī)療業(yè)務(wù)繼續(xù)高增，期待消費(fèi)品業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長》，本報(bào)告對穩(wěn)健醫(yī)療給出增持評級，當(dāng)前股價為67.98元。

穩(wěn)健醫(yī)療(300888)
2022年前三季度收入、歸母凈利潤同比增31%、13%
公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.42億元、同比增長31.31%，歸母凈利潤12.50億元、同比增長13.25%，扣非凈利潤11.49億元、同比增長21.08%。剔除股權(quán)激勵費(fèi)用后，22年前三季度公司歸母凈利潤同比增長21.39%。
分季度來看，22Q1~22Q3公司單季度收入分別同比+2.37%、+58.30%、+41.15%，歸母凈利潤分別同比-25.69%、+91.02%、+4.22%。剔除股權(quán)激勵費(fèi)用后，22Q3歸母凈利潤同比增長87.85%。其中22年二三季度收入和利潤增速較高，主要為醫(yī)療業(yè)務(wù)增長較高貢獻(xiàn)。
2022年前三季度醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)收入同比增57%、增速較高
2022年前三季度醫(yī)用耗材收入48.3億元、同比增長56.8%，占總收入的比重約為63%，其中隆泰醫(yī)療、桂林乳膠、平安醫(yī)械收入合計(jì)并表貢獻(xiàn)4.0億元，剔除并表影響后，2022年前三季度醫(yī)用耗材收入同比增長約44%，推算單三季度收入同比增長約50%。
1）分渠道來看：2022年前三季度公司品牌知名度和美譽(yù)度持續(xù)提升，產(chǎn)品質(zhì)量受到醫(yī)護(hù)人員認(rèn)可，國內(nèi)渠道快速增長，醫(yī)院渠道收入同比增長163.3%，C端渠道（藥店+電商）收入同比增長39.0%；海外銷售渠道受去年同期高基數(shù)影響收入同比下滑。截至2022年9月30日，醫(yī)療電商粉絲數(shù)量近1200萬人、同比增長26.3%。
2）分產(chǎn)品來看：2022年前三季度疾控防護(hù)產(chǎn)品收入同比增長68.1%，剔除后其他產(chǎn)品合計(jì)收入同比增長39.6%，其中高端傷口敷料產(chǎn)品、手術(shù)感控產(chǎn)品、傳統(tǒng)傷口護(hù)理與包扎產(chǎn)品收入分別同比增長323.0%、22.0%、13.4%。
2022年前三季度健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入同比增2%、同比平穩(wěn)
2022年前三季度健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入27.4億元、同比增長1.6%，占總收入的比重約為36%，毛利率同比提升0.6PCT；推算單三季度收入同比下滑約6%。
1）分渠道來看：2022年前三季度受傳統(tǒng)第三方電商平臺流量分散影響，公司在傳統(tǒng)第三方電商平臺收入同比基本持平，而官網(wǎng)、小程序和APP等自有平臺渠道的收入同比實(shí)現(xiàn)增長；商超渠道端拓展順利、收入同比增長33%。截至2022年9月30日，全棉時代全域會員數(shù)量約4200萬人，線下門店總計(jì)339家、較年初凈增加5.94%，直營、加盟門店各為312家、27家，較年初分別+5%、+17%。
2）分產(chǎn)品來看：2022年前三季度棉柔巾收入同比持平、毛利率同比提升1.0PCT；衛(wèi)生巾、嬰童服飾、成人服飾和其他紡織消費(fèi)品收入同比均實(shí)現(xiàn)增長，嬰童用品和其他無紡品收入同比有所下降。
前三季度毛利率和費(fèi)用率雙降，存貨和應(yīng)收周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營凈現(xiàn)金流大幅增加
毛利率：2022年前三季度毛利率同比下降1.17PCT至47.87%。分季度來看，22Q1~22Q3單季度毛利率分別同比-6.91、-0.46、+5.23PCT，其中22Q3毛利率提升主要系醫(yī)療業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、毛利率提升貢獻(xiàn)，如隆泰醫(yī)療并表后高端敷料占比提升，以及疫情反復(fù)下N95口罩收入增速較快、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。
費(fèi)用率：2022年前三季度期間費(fèi)用率同比下降1.18PCT至27.96%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.32%（同比-2.94PCT）、6.27%（+2.31PCT）、4.90%（+0.23PCT）、-1.53%（-0.79PCT）。其中管理費(fèi)用率同比提升主要系股權(quán)激勵費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少主要系利息收入以及匯兌收益增加貢獻(xiàn)。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨22年9月末較年初增加17.91%至18.84億元、同比增加33.78%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為118天、同比減少2天。
2）應(yīng)收賬款22年9月末較年初增加19.26%至9.25億元、同比增加20.29%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為30天、同比減少7天。
3）2022年前三季度資產(chǎn)減值損失同比增加126.46%至1.16億元，主要系存貨減值損失增加所致。
4）2022年前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增加180.75%至12.08億元，主要系收到的出口退稅款同比大幅增加貢獻(xiàn)。
Q3醫(yī)療業(yè)務(wù)繼續(xù)高增，期待消費(fèi)品業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長
前三季度公司堅(jiān)持醫(yī)療業(yè)務(wù)和消費(fèi)品業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，持續(xù)打造品牌力和產(chǎn)品力。公司在醫(yī)療業(yè)務(wù)方面針對C端用戶進(jìn)行了“戴好口罩，就穩(wěn)健了”主題電梯廣告投放，并知名醫(yī)院聯(lián)合建立了“穩(wěn)健學(xué)院傷口培訓(xùn)基地”，向社會捐贈了8批次醫(yī)療衛(wèi)生物資；在消費(fèi)品業(yè)務(wù)方面，全棉時代持續(xù)與消費(fèi)者進(jìn)行深度溝通、持續(xù)輸出棉文化，打造了品牌原創(chuàng)人物記錄系列片《她改變的》，此外，公司積極備戰(zhàn)“雙十一”電商大促，為實(shí)現(xiàn)貨品快速交付，對商品進(jìn)行分倉規(guī)劃，并攜手代言人郭晶晶推出“要健康，挑100%棉”主題、放大品牌聲量。
在疫情背景下前三季度公司醫(yī)療業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，消費(fèi)品業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定發(fā)展，后續(xù)期待隨著疫情逐步受控，消費(fèi)品業(yè)務(wù)增長預(yù)計(jì)提速；同時，雖然今年的醫(yī)療業(yè)務(wù)銷售中有防護(hù)用品貢獻(xiàn)，但也看到非防疫產(chǎn)品前三季度銷售實(shí)現(xiàn)了約40%的良好增長、期待后續(xù)持續(xù)貢獻(xiàn)銷售。我們維持公司22~24年盈利預(yù)測，對應(yīng)22~24年EPS分別為3.51、4.40、5.16元，22、23年P(guān)E分別為19、15倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；健康生活消費(fèi)品競爭加劇，或者主力渠道電商流量增長放緩、獲客成本上升；棉價或匯率大幅波動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華金證券劉荊研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.7%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.81。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為87.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，穩(wěn)健醫(yī)療（300888）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 光大證券 穩(wěn)健醫(yī)療