民生證券：給予科大訊飛買入評級

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民生證券股份有限公司呂偉近期對科大訊飛進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評：星火大模型“放大器效應(yīng)”得到驗(yàn)證》，本報(bào)告對科大訊飛給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為62.0元。

科大訊飛(002230)
事件：2023年8月11日，科大訊飛發(fā)布2023年半年報(bào)，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.42億元，同比下滑2.26%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.74億元，同比下滑73.54%。
星火大模型持續(xù)迭代，率先落地2C硬件帶來銷量躍遷，大模型與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的“放大器效應(yīng)”得到驗(yàn)證。訊飛星火認(rèn)知大模型率先實(shí)現(xiàn)了在教育、醫(yī)療、汽車、辦公、工業(yè)、智能硬件等多個(gè)行業(yè)的深度應(yīng)用，以2C智能硬件為前瞻，星火認(rèn)知大模型發(fā)布后，2023年5月-6月，公司C端硬件GMV創(chuàng)歷史新高，同比翻倍增長，以學(xué)習(xí)機(jī)為例，5月、6月，大模型加持后學(xué)習(xí)機(jī)GMV分別同比增長136%和217%；訊飛AI硬件（AI學(xué)習(xí)、AI辦公、AI健康）在“618”期間銷售額同比增長125%。我們認(rèn)為，星火大模型與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的“放大器效應(yīng)”已經(jīng)得到驗(yàn)證，未來有望在大模型性能提升和更多AI應(yīng)用落地的背景下為公司提供快速成長的動(dòng)力。
公司各業(yè)務(wù)線處于良好發(fā)展態(tài)勢，報(bào)告期內(nèi)：
教育：因材施教解決方案新增5個(gè)地區(qū)，已累計(jì)在50多個(gè)市、區(qū)（縣）級應(yīng)用；訊飛課后服務(wù)業(yè)務(wù)已覆蓋超300區(qū)縣、12,000余所學(xué)校，平臺市場占有率繼續(xù)保持第一；AI學(xué)習(xí)機(jī)銷售毛利同比增長60%。
智慧醫(yī)療：智醫(yī)助理累計(jì)覆蓋全國31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)、408個(gè)區(qū)縣并常態(tài)化應(yīng)用，輔助基層醫(yī)生完成超過2.3億份規(guī)范電子病歷；AI患者管理已累計(jì)服務(wù)4.4萬患者，覆蓋20多個(gè)科室的主要病種；AI慢病管理陸續(xù)在無錫市經(jīng)開區(qū)、濮陽市濮陽縣、淄博市臨淄區(qū)陸續(xù)中標(biāo)；數(shù)字影像服務(wù)平臺已連通1850多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，匯聚了2500多名醫(yī)學(xué)影像專家，創(chuàng)建影像會(huì)診團(tuán)隊(duì)390多個(gè)。
開放平臺和消費(fèi)者業(yè)務(wù)：訊飛開放平臺開發(fā)者數(shù)為497.4萬（去年同期343萬），近一年增長45%，其中訊飛星火認(rèn)知大模型發(fā)布后，開發(fā)者數(shù)量在兩個(gè)月內(nèi)增加了85萬家。
投資建議：公司在美國極限施壓的背景下，已經(jīng)走出階段性影響，重新進(jìn)入良性發(fā)展軌道，在全力加大“訊飛星火認(rèn)知大模型”研發(fā)投入的前提下，公司第二季度仍然實(shí)現(xiàn)了收入、毛利、現(xiàn)金流均為正向增長，并且實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤、扣非凈利潤、現(xiàn)金流均為正，公司將大模型訓(xùn)練平臺自主可控與性能對標(biāo)GPT3.5寫入業(yè)績考核要求，此外還需要公司2023年收入相比2020年收入增長率不低于70%才能夠100%解鎖期權(quán)，看好公司在大模型領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，以及公司將大模型與各業(yè)務(wù)相結(jié)合的“放大器效應(yīng)”，我們預(yù)計(jì)科大訊飛2023-2025年EPS分別為0.63元、0.83元、1.17元，2023年8月11日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為98X、75X、53X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；用戶增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券鄧怡研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.4%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.76億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為81.1。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級23家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為80.28。

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