23H1營收略有下行，盈利能力短期承壓

【資料圖】

（以下內容從中國銀河《23H1營收略有下行，盈利能力短期承壓》研報附件原文摘錄）

金龍魚(300999)
核心觀點：
事件
公司發布2023年半年度報告。
23H1營收略有下行，盈利能力短期承壓
2023H1公司營收1187.14億元，同比-0.64%，主要原因是公司產品價格受主要原材料價格下跌影響有所回落；其中廚房食品、飼料原料及油脂科技分別貢獻735.25億元、444.64億元，同比-3.43%、+4.70%。實現歸母凈利潤9.66億元，同比-51.13%；扣非后歸母凈利潤0.14億元，同比-99.40%。公司非經常損益主要來自其衍生工具產生的投資收益合計為9.48億元。公司綜合毛利率為4.15%，同比-3.38pct；期間費用率為4.03%，同比-0.28pct。2023Q2公司營收576.73億元，同比-8.38%，歸母凈利潤1.12億元，同比-94.00%；扣非后歸母凈利潤-2.26億元，同比-114.16%。銷售毛利率3.11%，同比-4.75pct；期間費用率3.79%，同比-0.15pct。
廚房食品毛利率小幅下滑，飼料原料及油脂科技降幅較大
23H1公司廚房食品業務銷量為1109.2萬噸，同比+9.46%；毛利率為6.6%，同比-0.49pct。收入、毛利率均小幅下降，主要原因是零售渠道產品利潤的增長未能完全抵消餐飲渠道產品利潤下降的影響，毛利較低的餐飲渠道產品占比上升，其中面粉業務的業績同比下降明顯。從銷售模式來看，經銷、直銷占比分別為50.7%、49.3%，其中經銷占比上升2.8pct；毛利率方面，經銷毛利率下降0.32pct，直銷毛利率下降0.76pct。23H1公司經銷商數量+72家，同比+0.93%，以西部、北部地區增加為主。公司高度重視高端化、品牌化、地方特色化策略，疊加消費升級的長期趨勢，我們預期廚房食品業務未來有望實現恢復性增長。2023H1公司飼料原料及油脂科技業務銷量為1170萬噸，同比+16.14%，銷量增長推動收入穩定增長；毛利率為-0.32%，同比-8.37pct。盈利能力下降的主要原因是油脂科技相關產品行情下跌使得利潤受到擠壓，另外國內大豆、菜籽壓榨量同比增長，但是大豆成本高而豆油價格下跌，導致壓榨虧損。
央廚生態產業鏈持續推進，有望打造新增長極
中央廚房項目是公司近年重點發展的業務板塊之一。公司依托現有生產基地，建立綜合性的食品生產園區，打造央廚園區生態體系。2022年杭州、周口、重慶央廚已投產。目前公司央廚的業務重點放在B端，并努力提升產能利用率。未來公司計劃在全國70多個現有生產基地建設央廚園區，充分發揮規模優勢和供應鏈優勢。隨著后續興平、沈陽、廊坊、膠州等央廚基地的逐步建成投產，疊加疫后消費需求復蘇趨勢，我們認為有望形成業務新增長極。
投資建議
公司品牌矩陣完善、渠道網絡全面、產品線豐富、質量控制嚴格，疊加對消費升級、品牌化、定制化等消費需求變化的關注和落實，公司高端產品、定制化產品或將持續受益，推動公司盈利能力回暖。我們預計公司2023-2024年EPS分別為0.70元、0.94元，對應PE為59、44倍，維持“推薦”評級。
風險提示
原材料供應及價格波動的風險；消費復蘇不及預期的風險；食品安全的風險；政策變化的風險等。

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