華安證券：給予瀘州老窖買入評級|每日觀點

(資料圖)

華安證券股份有限公司劉略天近期對瀘州老窖進行研究并發(fā)布了研究報告《歸母凈利潤首破百億，業(yè)績彈性超預(yù)期》，本報告對瀘州老窖給出買入評級，當(dāng)前股價為213.82元。

瀘州老窖(000568)
主要觀點：
事件描述
近日，瀘州老窖發(fā)布2022年年報及今年一季報。公告顯示，22Q4/2022/23Q1分別實現(xiàn)營業(yè)收入75.99/251.24/76.10億元，同比提升16.3%/21.7%/20.6%；22Q4/2022/23Q1分別實現(xiàn)歸母凈利潤21.48/103.65/37.13億元，同比提升27.9%/30.3%/29.1%。利潤端表現(xiàn)超市場預(yù)期。
中高檔酒持續(xù)放量，大眾價格帶噸價快速提升
分產(chǎn)品來看，2022年全年中高檔酒（含稅價150元/瓶及以上。包括1573、特曲、窖齡酒等）增長較其他酒類（稅價150元/瓶及以下。包括頭曲、黑蓋等）相對更慢，分別為20.3%/30.5%，量價拆分來看，均實現(xiàn)了量價齊升，其中中高檔酒量+16.9%、價+2.9%，其他酒類量+6.5%、價+22.5%。國窖1573、特曲60/老字號等全國及區(qū)域大單品帶動大眾價格帶以上產(chǎn)品持續(xù)放量（2022年國窖銷售規(guī)模近200億，特曲銷售規(guī)模破60億，窖齡規(guī)模破20億），而低線價格帶通過產(chǎn)品淘汰升級，整體噸價顯著拉升。結(jié)構(gòu)上，雖然中高檔酒占酒類收入比例同比下降0.75pct，但由于其他酒類價盤提升，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍持續(xù)改善。其他方面，2022年全年傳統(tǒng)渠道/新興渠道營收分別提升19.4%/64.2%。經(jīng)銷商數(shù)量境內(nèi)/境外分別凈減少80/22家。
毛利率再提升，盈利能力連續(xù)八季度優(yōu)化
盈利能力方面，22Q4/2022/23Q1公司綜合毛利率分別為86.15%/86.59%/88.09%,同比提升1.74/0.89/1.66pct。噸價拉升貢獻了主要部分。公司費用管控繼續(xù)優(yōu)化，2022/23Q1期間費用率分別下降4.13/2.45pct,主要系銷售費用及管理費用同步下調(diào)。綜合來看，公司2022/23Q1歸母凈利率分別為41.3%/48.8%，同比提升2.72/3.23pct,業(yè)績質(zhì)量繼續(xù)走高。公司2022/23Q1銷售回款同比提升14.9%/7.3%,整體質(zhì)量尚可，對應(yīng)22年末/3月末預(yù)收款同比增加6.66/減少8.41億元。考慮到歷史情況整體表現(xiàn)正常。
投資建議
公司2023年力爭實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長不低于15%。考慮到公司當(dāng)前產(chǎn)品體系愈發(fā)完善，品牌勢能不斷積蓄，渠道運作持續(xù)深化，我們認為公司品牌復(fù)興計劃將順利推進。預(yù)計公司2023年-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入增長21.5%、20.6%、18.7%，歸母凈利潤增長27.2%、24.2%、20.9%，對應(yīng)EPS預(yù)測為8.96、11.13、13.45元，對應(yīng)PE分別24、19、16倍。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
（1）宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；
（2）行業(yè)競爭加劇；
（3）食品安全問題。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券郭夢婕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利132.59億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.73。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有36家機構(gòu)給出評級，買入評級31家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為274.66。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000568）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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