2023年一季報點評：收入略優于指引，毛利率處于指引上部

(資料圖)

（以下內容從東吳證券《2023年一季報點評：收入略優于指引，毛利率處于指引上部》研報附件原文摘錄）

中芯國際(688981)
業績表現優于指引，毛利率水平位于指引上部：2023Q1，公司實現營業收入102.1億元，同比降低13.9%；實現歸母凈利潤15.9億元，同比降低44.0%；原因系晶圓銷售量減少及產能利用率下降，但仍優于前期指引。此外，公司預計Q2收入環比增長5%-7%，平均晶圓單價受產品組合變動影響環比下降，毛利率19%-21%，產能利用率和出貨量將環比上升；預計2023全年銷售收入同比降幅為低十位數，毛利率20%左右。
擴產計劃穩步推進，高資本開支支撐先進支撐突破：成熟晶圓廠項目建設穩步進行，其中中芯深圳已經量產，中芯京城預計下半年量產，中芯東方預計年底通線，中芯西青還在建設中。在需求景氣度反轉的預期下，產能有序擴張將成為業績增長的支柱。
短期擾動不改繼續看好，基本面穩健支撐業績釋放：短期受到行業下行周期影響，公司上半年業績承壓，但中芯國際作為國內唯一先進制程晶圓廠，完美契合需求復蘇(Q4稼動率79.5%，處于歷史低位，H2有望隨需求回暖提升)+技術創新(AI帶來高制程增量需求，國產唯一工藝節點觸及7nm~14nm先進制程)+國產替代(材料設備國產化)三要素，隨著后續需求企穩回暖疊加公司產能擴產節奏穩步推進，業績有望逐步釋放。
當前估值歷史處于較低位置：當前行業處于周期底部，電子行業A/H股估值僅3.21/1.44倍PB，遠低于A股歷史高點6倍PB及港股高點3倍PB，受益于需求復蘇+技術創新+國產替代三要素，以及政策支持估值提升，我們認為當前估值仍被低估，后續有望進一步提升。
盈利預測與投資評級：基于行業景氣度好轉預期，疊加公司產能利用率釋放，我們維持此前盈利預測。我們預測公司2023-2025年收入為445/525/632億元，歸母凈利潤為59.2/88.0/120.7億元，對應P/E為84.0/56.5/41.2倍P/B為3.57/3.36/3.10倍。我們維持公司“買入”評級。
風險提示：1）半導體行業周期擾動；2）行業競爭加劇；2）技術升級風險；4）新品量產風險。

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