華西證券：給予藥康生物增持評(píng)級(jí)_每日資訊

(資料圖)

華西證券股份有限公司崔文亮,徐順利近期對(duì)藥康生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性》，本報(bào)告對(duì)藥康生物給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為24.18元。

藥康生物(688046)
事件概述
公司發(fā)布 2022 年年報(bào)： 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.17 億元，同比增長(zhǎng) 31.17%、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.65 億元，同比增長(zhǎng) 31.79%、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 1.02 億元，同比增長(zhǎng) 32.16%。
分析判斷:
業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng)， 海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性
公司 22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.17 億元，同比增長(zhǎng) 31.17%、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 1.02 億元，同比增長(zhǎng) 32.16%，業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng)。22Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.30 億元，同比增長(zhǎng) 14.22%、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 0.24 億元，同比增長(zhǎng) 8.56%，我們判斷業(yè)績(jī)端主要受到公共衛(wèi)生環(huán)境變化以及國(guó)內(nèi)投融資環(huán)境遇冷等因素影響呈現(xiàn)略微放緩。 公司 2022 年持續(xù)強(qiáng)化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展，立足“上?？偛?成都、廣東、北京區(qū)域中心”，全年實(shí)現(xiàn)覆蓋 1900 家客戶（其中新增客戶約 700 家），實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)覆蓋面提升和滲透率持續(xù)上升；另外公司海外市場(chǎng)通過(guò)“自建+合作”方式加速海外市場(chǎng)拓展， 目前已覆蓋美國(guó)、日本、韓國(guó)、英國(guó)、德國(guó)等 20 多個(gè)國(guó)家的超 200 家客戶（其中 22 年新拓展超 100 家客戶）， 22 年實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)突破，即實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6642.37 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)166.24%， 為公司整體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。除了公司持續(xù)拓展“國(guó)內(nèi)+海外”市場(chǎng)外， 持續(xù)推進(jìn)“斑點(diǎn)鼠”、“野化鼠”、“藥篩鼠”、 “無(wú)菌鼠及悉生鼠”等多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，前瞻性布局下一代實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型，為公司業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。 展望未來(lái)， 公司將繼續(xù)在斑點(diǎn)鼠/人源化小鼠/免疫缺陷小鼠等領(lǐng)域持續(xù)構(gòu)建護(hù)城河，以及疊加國(guó)內(nèi)與國(guó)外市場(chǎng)的開(kāi)拓，我們判斷未來(lái) 3~5 年公司將繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
盈利能力呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，高研發(fā)投入增強(qiáng)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性
公司 2022 年毛利率和凈利率分別為 71.38%和 31.87%，相對(duì) 21年同期分別下降 1.49 pct 和同比上升 0.15 pct， 其中毛利率受上游采購(gòu)成本、產(chǎn)品價(jià)格、折舊、公共衛(wèi)生環(huán)境變化等因素影響有所下降；利潤(rùn)率受財(cái)務(wù)費(fèi)用等費(fèi)用端對(duì)毛利率下降有一定對(duì)沖、 整體呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。公司 2022 年研發(fā)投入為 0.83 億元，同比增長(zhǎng) 50.23%，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到 16.05%， 持續(xù)推進(jìn)“斑點(diǎn)鼠計(jì)劃”、“藥篩鼠計(jì)劃”、“無(wú)菌鼠及悉生鼠計(jì)劃”、“野化鼠計(jì)劃”等多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目， 預(yù)期 23 年將持續(xù)向市場(chǎng)推出豐富產(chǎn)品品類，構(gòu)建公司業(yè)績(jī)護(hù)城河、 為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)確定性。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議
略微調(diào)整前期盈利預(yù)測(cè)，即我們預(yù)測(cè) 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入從6.92/9.26/NA億元調(diào)整為 6.87/9.17/12.21 億元，對(duì)應(yīng) EPS 從0.55/0.75/NA元調(diào)整為 0.55/0.75/0.99 元，對(duì)應(yīng) 2023 年 04 月 19日收盤(pán)價(jià) 24.18 元/股， PE 分別為 44/32/24 倍， 維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、潛在研發(fā)小鼠品系具有不確定性、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、募投新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、新型冠狀病毒疫情影響。

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，藥康生物（688046）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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