東吳證券：給予國盛智科增持評級_微動態(tài)

(資料圖)

東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悅近期對國盛智科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報點(diǎn)評：高檔數(shù)控機(jī)床量價齊升，核心功能部件自制提升產(chǎn)品競爭力》，本報告對國盛智科給出增持評級，當(dāng)前股價為40.5元。

國盛智科(688558)
投資要點(diǎn)
Q4 營收受疫情放開影響有所下滑，高檔數(shù)控機(jī)床實(shí)現(xiàn)量價齊升
2022 年公司實(shí)現(xiàn)營收 11.6 億元，同比+2.3%；歸母凈利潤 1.85 億元，同比-7.5%；扣非歸母凈利潤 1.6 億元，同比-10.8%。 其中 Q4 單季度營收 2.8 億元，同比-3.1%，環(huán)比-9.9%；歸母凈利潤 0.35 億元，同比-26.9%，環(huán)比-31.1%；扣非歸母凈利潤 0.29 億元，同比-33.3%，環(huán)比-37.9%，主要系 2022Q4 疫情放開，公司訂單交付、收入確認(rèn)均受到一定影響。 1） 分產(chǎn)品營收看， 高檔數(shù)控機(jī)床增長較快： 2022 年高檔數(shù)控機(jī)床/中檔數(shù)控機(jī)床/智能自動化生產(chǎn)線/裝備部件分別實(shí)現(xiàn)營收 6.1/3.3/0.9/1.3 億元，同比分別+37.0%/-14.8%/-26.2%/-17.4%； 2）分產(chǎn)品單價看， 高檔數(shù)控機(jī)床單價提升較為明顯：2022 年高檔數(shù)控機(jī)床/中檔數(shù)控機(jī)床/智能自動化生產(chǎn)線單價分別為 104.8/34.7/29.3 萬元/臺（套），同比分別+23.3%/+9.3%/-4.9%； 3）分海內(nèi)外看， 2022 年公司海外營收 0.91億元（同比+88.7%），外銷占比從 2021 年的 4.2%提升至 2022 年的 7.8%。
行業(yè)低景氣情況下利潤端短期承壓，看好 2023 年恢復(fù)性增長
1） 2022 年銷售毛利率為 26.3%（同比-3.9pct），主要系新工廠投入使用，但收入受下游需求疲軟影響增長緩慢，導(dǎo)致單位制造費(fèi)用較高。 其中 Q4 毛利率 24.6%（同比-4.4pct，環(huán)比-1.7pct），主要系 2022Q4 毛利率較低的中檔數(shù)控機(jī)床出貨占比較高所致。
2） 2022 年銷售凈利率和扣非凈利率分別為 16.0%和 13.6%，同比分別-1.7pct/-2.0pct，銷售凈利率下降幅度小于銷售毛利率主要系公司期間費(fèi)用率從 2021 年的 12.5%下降至2022 年的 11.4%，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率（含研發(fā)） /財務(wù)費(fèi)用率分別+0.3pct/-0.7pct/-0.7pct。 展望 2023 年，隨著下游通用制造業(yè)逐步復(fù)蘇，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們預(yù)計公司利潤端有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。
2022 年經(jīng)營性現(xiàn)金流 0.27 億元（同比-71.4%）， 主要系原材料支付增加； 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 16 天（同比-2 天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 192 天（同比+53 天）。截至 2022 年末，公司存貨余額為 5.1 億元（同比+30.8%），主要系原材料儲備及產(chǎn)成品增多。
持續(xù)加碼核心功能部件自制，新能源、 航天軍工等領(lǐng)域新產(chǎn)品有望迎來高速增長持續(xù)加碼核心功能部件自制，提升產(chǎn)品競爭力。 截至 2022 年年末，公司龍門五面體加工中心全自動直角頭 100%自制，全自動延長頭、雙面頭小批量投產(chǎn)，全自動萬向頭進(jìn)入試制階段；臥鏜自制轉(zhuǎn)臺已實(shí)現(xiàn) 5-25T 全系列 50%自制；臥鏜主軸 110、 130 自制率達(dá) 80%， 160 主軸進(jìn)入試制階段，另有多款電主軸已完成設(shè)計，進(jìn)入試制階段。公司及時調(diào)整產(chǎn)品規(guī)劃，貼近新能源、航天軍工等高景氣行業(yè)，隨著 2023 年新增產(chǎn)能釋放，高景氣下游有望迎來高速增長。 ①新能源汽車： 針對一體化壓鑄模具加工難點(diǎn)，推出橋式三軸、五軸龍門加工中心等產(chǎn)品，目前訂單充足；針對新能源車前后副車架的加工， 推出高速立加和五軸臥加。 ②航天軍工： 針對大型結(jié)構(gòu)件和精密件的加工需求，開發(fā)出大型高剛性高精度動柱龍門加工中心、立式搖籃五軸等機(jī)型。
盈利預(yù)測與投資評級： 考慮 2023 年下游通用制造業(yè)復(fù)蘇弱于預(yù)期，我們預(yù)計 2023-2025 年歸母凈利潤為 2.50（下調(diào) 18%） /3.24（下調(diào) 15%） /4.08 億元。市值對應(yīng) PE為 21/17/13 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示： 通用制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期、毛利率下滑風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券周爾雙研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.5%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.06億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.46。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為60.1。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國盛智科（688558）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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