環(huán)球快看：中銀證券：給予招商輪船增持評(píng)級(jí)

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中銀國(guó)際證券股份有限公司王靖添,劉國(guó)強(qiáng)近期對(duì)招商輪船進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營(yíng)效益再創(chuàng)新高，油運(yùn)業(yè)務(wù)未來(lái)有望貢獻(xiàn)彈性》，本報(bào)告對(duì)招商輪船給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.55元。

招商輪船(601872)
公司披露 2022 年業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn) 297.08 億元，同比增長(zhǎng) 21.69%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn) 50.86 億元，同比增長(zhǎng) 40.92%，符合我們預(yù)期。單 Q4 來(lái)看，公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn) 81.29 億元，同比增長(zhǎng) 4.46%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn) 12.20 億元，同比減少 4.82%。分業(yè)務(wù)看， 油運(yùn)業(yè)務(wù) 8.82 億元凈利潤(rùn)，同比去年扭虧為盈，散運(yùn)/集運(yùn)/滾裝業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn) 21.63/20.89/0.87 億元，同比-12.00%/+50.29%/+42.62%。今年公司油運(yùn)業(yè)務(wù)有望明顯貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，維持公司增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
經(jīng)營(yíng)效益再創(chuàng)新高， 弱周期成長(zhǎng)性平臺(tái)屬性凸顯。 公司 2022 年在計(jì)提境外分紅所得稅、預(yù)計(jì)負(fù)債和信用減值等后，實(shí)現(xiàn)合并口徑歸母凈利潤(rùn)首次站上 50 億元臺(tái)階， 2017-2022 年公司收入和利潤(rùn)逐年拾級(jí)而上，收入和歸母凈利潤(rùn)五年CAGR 分別達(dá)到 37.3%和 52.6%，在周期屬性較強(qiáng)的航運(yùn)業(yè)當(dāng)中表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性，弱周期平臺(tái)性屬性再次凸顯。公司 2022 年盈利主要來(lái)源于集運(yùn)和散運(yùn)板塊，二者合計(jì)凈利潤(rùn)占比超過(guò) 80%。
油運(yùn)業(yè)務(wù)前低后高 22Q3 開(kāi)始反轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比大幅扭虧。 2022 上半年， 中國(guó)原油進(jìn)口量萎縮，東部運(yùn)力過(guò)剩情況加劇，同時(shí)燃油價(jià)突破 1000 美元/噸，VLCC TCE 收益極度惡化。 22Q3 之后， 隨著 VLCC 大西洋擺位增加，東部船貨失衡局面改善，美灣、巴西等地區(qū)原油出口量明顯增加帶動(dòng)?xùn)|部市場(chǎng)波動(dòng)走強(qiáng)，公司 VLCC 船隊(duì)受益于 2022Q3 開(kāi)始的市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，全年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn) 8.82 億元， 同比大幅扭虧， 公司在 8、 9、 10、 11 月市場(chǎng)逐級(jí)上升過(guò)程中，現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的 VLCC平均 TCE 達(dá)到 6.88 萬(wàn)美元(月度定載分別為 4.7/6.6/7.5/8.7 萬(wàn)美元)，幾乎全面跑贏同業(yè)上市公司， 體現(xiàn)了公司作為世界一流油輪船東的經(jīng)營(yíng)實(shí)力。
集散景氣度雖然下半年明顯承壓，公司兩大業(yè)務(wù)板塊仍取得較好業(yè)績(jī)。 2022 年國(guó)際干散貨市場(chǎng)整體表現(xiàn)較 2021 年同期明顯下滑， 2022 年 BDI 指數(shù)年度均值為1934 點(diǎn)，較 2021 年的 2943 點(diǎn)明顯回落， 在 BDI 走弱的情況下，公司各船型均跑贏大市，全船隊(duì)實(shí)現(xiàn)平均 TCE 水平達(dá)到 23674 美元，相比景氣度明顯更高的2021 年增長(zhǎng) 6%。集運(yùn)三季度開(kāi)始逐漸走弱， CCFI 較年初的 3344 點(diǎn)下降 62%至年末的 1271 點(diǎn)，公司在下半年集散明顯承壓的情況下，公司集散業(yè)務(wù)仍然實(shí)現(xiàn)超過(guò) 20 億凈利的較好業(yè)績(jī)。
展望后市，散運(yùn)已然觸底回升，集運(yùn)已跌至較低水平逐步企穩(wěn)，看好今年油運(yùn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)彈性。 2023Q1， BDI 在跌至 530 點(diǎn)的歷史低位后開(kāi)始大幅反彈至 1603點(diǎn)，我們認(rèn)為煤炭、鐵礦石等大宗需求有望隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回升，散運(yùn)有望震蕩波動(dòng)向上； SCFI 和 CCFI 當(dāng)前已跌至 1000 點(diǎn)以下的接近疫情前的水平，當(dāng)前在供需兩端悲觀情緒釋放后逐步開(kāi)始企穩(wěn)；油運(yùn)方面，今年 3 月淡季，克拉克森VLCC 平均收益在接近 10 萬(wàn)美金的位置，雖然當(dāng)前運(yùn)價(jià)有所回落，但整體仍然表現(xiàn)出淡季不淡，我們認(rèn)為在后續(xù)國(guó)內(nèi)出行恢復(fù)疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下，原油終端需求有望明顯增加， 2023 年全年油運(yùn)運(yùn)價(jià)水平有望維持在較高的位置，看好今年油運(yùn)業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。
估值
根據(jù)公司 2022 年年度報(bào)告， 同時(shí)看好公司未來(lái)油運(yùn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)彈性， 我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為 68.91/81.15/85.74 億元， 同比+35.5%/17.8%/5.7%， EPS 為 0.85/1.00/1.06 元/股，對(duì)應(yīng) PE 分別 7.7/6.6/6.2 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
油運(yùn)需求不及預(yù)期、 燃油價(jià)格大幅上漲、 散運(yùn)和集運(yùn)需求不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券沈曉峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.01%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利50億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.56。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.75。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，招商輪船（601872）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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