北京證券交易所亮相 多數外資仍在申請之中

11月15日，北京證券交易所(下稱“北交所”)亮相。據第一財經記者了解，國際投行、資管機構也積極參與其中，目前共有112家證券公司獲得會員資格成為北交所正式會員，多數外資仍在申請之中。

此前首家保薦科創板IPO的外資投行瑞銀證券董事長錢于軍對記者表示："期待北交所成為‘中國版納斯達克’，與國內其他交易所實現差異性競爭，錯位發展的路徑，形成規模優勢，培養創新的初創企業發展成大市值的企業。

”

就外資基金而言，2019年的新規其實已經允許QFII、RQFII投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌證券等，QFII投資新三板股票原則上已無政策性障礙，但據記者了解，有一些托管行可能第一時間還不能做好準備，還有一些技術性的障礙需要解決。

積極申請投行業務資格

多家國際投行都表示看好未來中國資本市場發展的機遇，并把握相關投行業務的時間窗口。挑戰在于，多數外資對于項目的融資規模有一定的要求，而北交所企業市值較小，可能構成一定阻礙。但多數機構表示，目前處于積極申請北交所投行業務的進程中。

“今年北交所成立，紅籌企業加速回歸A股上市，這讓更廣泛的公司能獲得更多元化的融資渠道。”瑞信中國區首席執行官(CEO)胡知鷙日前對第一財經記者表示。

錢于軍表示，“中國是瑞銀的重要市場，期待積極參與北交所相關業務。國內目前已有科創板和創業板服務于符合規定和特定行業屬性的微利企業，北交所把上市的門檻降為2億元市值，不強調凈利潤，可以實現服務更多中小創新企業的目的。”瑞銀集團首席執行官拉爾夫·哈默斯日前對記者表示，亞太地區貢獻了集團約28%~30%的稅前利潤，中國的布局具有戰略性意義。“盡管近期出現一些行業監管政策導致市場波動，但不會改變我們繼續加碼中國市場的布局，將繼續加大投入。”

摩根士丹利股票分析師Katherine Liu此前對記者稱，北交所將承擔“精選層”的角色，聚集最優質的中小企業，這些企業隨后可以轉至上海和深圳交易所的主板上市，而無需再進行IPO。“我們認為這是資本市場改革的一步，因為它加強了多層次資本市場體系和直接融資。在新設的證券交易所實行注冊制也為后續主板推行注冊制鋪平了道路。”

新三板自2013年正式運營，分為基礎層、創新層、精選層，掛牌家數7304家，其中精選層66家。2019年以來，證監會推出了設立精選層、建立公開發行制度、引入連續競價和轉板機制等一系列改革舉措，激發了市場活力。精選層設立一年多來，總體運行平穩，各項制度創新初步經受住了市場考驗，吸引了一批“小而美”的優質中小企業掛牌交易，為進一步深化改革、設立證券交易所打下了基礎。

事實上，這也意味著投行業務迎來發展黃金期，布局中國市場許久的外資券商也將受益。胡知鷙認為，中介機構的定價能力越發重要。今年9月，滬深交易所都發布了發行新規，近期“新股不敗”神話開始破滅，破發現象頻現。“未來的定價會更加市場化，分析師需要對行業充分了解，并把握投資者的脈搏，給予A股上市公司更成熟、更接近市場的定價。”

早前，外資投行已積極參與到科創板的承銷保薦工作中。當時，外資投行對科創板IPO的參與度仍然有限，“跟投”是主要的挑戰。上交所規定，券商保薦跟投的比例為發行人首次公開發行股票數量的2%~5%。但對于外資投行而言，一方面“跟投”并非國際慣例，或存在利益沖突的可能性;另一方面，外資投行在中國內地的業務規模和營收較小，資本金有限也成了“跟投”的阻礙。不過，當時例如瑞銀等機構此前通過QFII以集團出資跟投的形式解決了內地合資券商資本金的問題。

流動性成為重要考量

除了投行業務，對于外資機構而言，北交所上市企業的投資配置機會亦是他們中長期所關注的焦點。

美國大型資管機構景順投資高級基金經理劉徽對記者表示，設立新的交易所有助于增強中小企業發展和創新的信心，它還有助于減少經濟對銀行借款和高杠桿率的依賴。北交所的對象是發展初期的小公司，公司規模比上海科創板和深圳創業板的對象更小，三大證券交易所中北京證券交易所的市值要求是最低的。北交所針對的是只專注于不同產業價值鏈特定領域的“專精特新”企業。7月30日，中央政治局會議提到加強技術創新，發展專精特新的中小企業，令它們成為“小巨人” ，北交所可能是這些小巨人的重要培育地。

目前，QFII投資北交所股票無政策性障礙。2020年9月，中國證監會、中國人民銀行、國家外匯管理局發布《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法》，即QFII新規。新規拓寬了QFII的投資范圍，新增允許QFII、RQFII投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌證券等。QFII投資新三板股票原則上已無政策性障礙。

瑞銀全球金融市場部中國主管房東明此前表示，目前來看，如果要交易相關股票，有一些托管行可能第一時間還不能做好準備，所以還有一些技術性的障礙需要解決。

對于國際投資機構而言，決定是否投資一家公司，通常會看公司的吸引力，當然流動性也很重要。“目前來講，新三板不管是從精選層到創新層，投資者的門檻還是比較高的，所以散戶投資者的參與是有限的。這樣一來，流動性成為機構決定是否投資的一個重要考量。”

機構人士普遍認為，外資廣泛參與，可能要等到北交所上市公司加入股票互聯互通機制。目前，外資參與A股主要通過股票互聯互通機制和QFII機制兩種渠道。兩種渠道各有利弊。通過QFII機制，外資可選擇的標的范圍更廣，但QFII機制便利性遜于互聯互通機制。數據顯示，從外資持股總量來看，互聯互通機制持股的總量顯著超越通過QFII機制持股總量，是目前外資參與A股的主流通道。

事實上，科創板公司也經歷了這一過程。自今年2月1日起，科創板上市A+H股公司的H股及深交所上市A+H股公司的H股正式納入港股通股票范圍。基于互聯互通機制納入A股的MSCI相關指數后續也納入了符合要求的科創板企業，此舉也有望吸引更多追蹤MSCI指數的國際投資者參與布局。

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