每日視訊：警惕美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融政策負(fù)面外溢效應(yīng)

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繼美國(guó)硅谷銀行和簽名銀行關(guān)閉之后，資產(chǎn)規(guī)模更大的第一共和銀行近期也被美國(guó)政府關(guān)閉并接管。美國(guó)銀行系統(tǒng)超預(yù)期的脆弱性與美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融政策密切相關(guān)，其對(duì)全球金融市場(chǎng)的負(fù)面外溢效應(yīng)值得警惕。

新冠疫情發(fā)生后，美國(guó)政府出臺(tái)大規(guī)模的財(cái)政刺激政策和量化寬松貨幣政策，成為美國(guó)及全球許多地區(qū)通脹走高的重要誘因。2021年，美聯(lián)儲(chǔ)誤判通脹形勢(shì)，將通脹走高視為暫時(shí)現(xiàn)象，遲遲未收緊貨幣政策。2022年開始，為應(yīng)對(duì)持續(xù)高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)又連續(xù)激進(jìn)加息，導(dǎo)致全球美元流動(dòng)性快速收緊。作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體和國(guó)際金融體系的主導(dǎo)者，美國(guó)貨幣政策的大幅調(diào)整，正從多個(gè)方面對(duì)美國(guó)乃至全球金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅。

其一，美聯(lián)儲(chǔ)可能維持緊縮性貨幣政策。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)曾長(zhǎng)期將利率保持在極低水平，美元流動(dòng)性十分充足，市場(chǎng)參與者不斷增加風(fēng)險(xiǎn)敞口和杠桿投資，在一定程度上導(dǎo)致金融脆弱性上升。隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊與金融脆弱性積累相互作用，問題相對(duì)嚴(yán)重的商業(yè)銀行率先爆雷。當(dāng)前，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息已接近尾聲，但由于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張，通脹仍處于較高位置，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持高利率水平，這使得全球金融市場(chǎng)將繼續(xù)承壓。

其二，美國(guó)銀行業(yè)動(dòng)蕩或持續(xù)發(fā)酵。截至2022年末，美國(guó)銀行業(yè)持有的“可供出售和持有至到期證券”浮虧高達(dá)6200億美元。由于美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持一段時(shí)間高利率，美國(guó)銀行的賬面虧損短期內(nèi)不會(huì)得到根本改善，包括商業(yè)地產(chǎn)板塊等在內(nèi)的銀行業(yè)務(wù)都存在相當(dāng)?shù)碾[患。在高利率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的驅(qū)動(dòng)下，美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)面臨著基本面惡化和融資成本上升的壓力，商業(yè)地產(chǎn)貸款的拖欠率已有所抬頭。考慮到美國(guó)中小銀行有更大的商業(yè)地產(chǎn)信貸敞口，未來部分中小銀行可能因商業(yè)地產(chǎn)信貸違約而陷入擠兌危機(jī)。此外，由于美國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)在商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券市場(chǎng)中發(fā)揮著重要作用，商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的壓力會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生更廣泛的影響。

其三，美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)可能重演。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫日前警告，美國(guó)政府可能最早于今年6月初出現(xiàn)債務(wù)違約。美國(guó)兩黨在提高債務(wù)上限方面再次陷入僵局，民主黨執(zhí)意無條件放寬政府債務(wù)上限，共和黨則敦促聯(lián)邦政府以削減支出為條件換取債務(wù)上限提升。隨著債務(wù)上限最后期限臨近，美股波動(dòng)性會(huì)增加，美元流動(dòng)性也會(huì)承壓，這將加劇全球金融市場(chǎng)的脆弱性。

上述挑戰(zhàn)不僅對(duì)美國(guó)金融體系形成威脅，還可能加劇中低收入國(guó)家的債務(wù)危機(jī)。2022年，受美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息影響，不少低收入國(guó)家面臨資本外流、貨幣貶值和利率上升三重壓力，并遭受糧食危機(jī)和能源價(jià)格高企雙重沖擊，這使得它們的債務(wù)狀況惡化。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)，中等收入發(fā)展中國(guó)家的償債負(fù)擔(dān)已經(jīng)處于30年來的最高水平。截至2022年3月底，69個(gè)低收入國(guó)家中，超過一半的國(guó)家陷入債務(wù)困境或處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。如果未來美元流動(dòng)性進(jìn)一步收緊或美國(guó)國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)蔓延，并導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平下降，且由此引發(fā)中低收入國(guó)家資本外流，將有更多中低收入國(guó)家經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)。

全球金融系統(tǒng)高度關(guān)聯(lián)。美元是國(guó)際貨幣，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融政策不應(yīng)只顧及自身的經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)，更應(yīng)積極承擔(dān)相應(yīng)的國(guó)際責(zé)任，加強(qiáng)與其他經(jīng)濟(jì)體的溝通和宏觀政策協(xié)調(diào)，把控好政策外溢效應(yīng)，共同維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

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