【環(huán)球速看料】華安證券：給予申通快遞增持評(píng)級(jí)

【資料圖】

華安證券股份有限公司金榮近期對(duì)申通快遞進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《能力提升進(jìn)入質(zhì)變階段，靜待業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)申通快遞給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.82元。

申通快遞(002468)
主要觀點(diǎn)：
持續(xù)激烈的價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)較小，需求復(fù)蘇確定性強(qiáng)。
價(jià)格戰(zhàn)判斷： 監(jiān)管不允許持續(xù)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)模效應(yīng)遞減乃至規(guī)模負(fù)效應(yīng)挑戰(zhàn)和通達(dá)稀薄的單票毛利（0.11 元-0.32 元），導(dǎo)致企業(yè)打不起持續(xù)激烈的價(jià)格戰(zhàn)； 同時(shí)，價(jià)格手段并非提高市占份額的最優(yōu)策略。但我們認(rèn)為，靈活適度的價(jià)格策略將成為較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的行業(yè)常態(tài)。
行業(yè)需求判斷： 2023 年件量增速超 15%的可能性較大，可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)，受益于退貨件增長(zhǎng)和小件化趨勢(shì)，件量增速將收斂于但高于網(wǎng)上實(shí)物商品零售額增速（2023 年前 5 月為 11.8%），保持 10%左右增速。
申通能力提升已從量變進(jìn)入質(zhì)變，業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)日漸明朗。
能力質(zhì)變帶動(dòng)市占份額持續(xù)創(chuàng)上市以來(lái)歷史新高（2023 年前 5 月為12.9%），迎來(lái)扣非凈利潤(rùn)拐點(diǎn)（2021 年-9.4 億元， 2022 年 3.1 億元，1Q2023 達(dá) 1.3 億元）。 申通仍處于規(guī)模正效應(yīng)階段，后續(xù)有很大的改進(jìn)空間： ①運(yùn)輸環(huán)節(jié)， 2022 年為提升服務(wù)質(zhì)量， 增加發(fā)車(chē)頻次導(dǎo)致單票運(yùn)輸成本增加 0.04 元，同期圓通僅增加 0.01 元， 多增加的 0.03 元意味著將來(lái)的下降空間。 ②派件環(huán)節(jié)，很好地詮釋了申通“藏富于加盟商”（與網(wǎng)點(diǎn)調(diào)整及扶持等因素有關(guān)）， 2022 年申通單票派費(fèi)提高 0.24 元，比圓通多提高 0.07 元，比韻達(dá)多提高 0.04 元。此外， 申通 2022 年單票派費(fèi)占收入比+2.8pp，增幅比圓通多 2.7pp，比韻達(dá)多 3.4pp，這些差額都是將來(lái)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)后， 申通可以實(shí)現(xiàn)的相對(duì)增長(zhǎng)空間。
投資建議：申通的拐點(diǎn)和阿里賦能尚未被充分計(jì)價(jià)，重視投資機(jī)會(huì)
年初以來(lái)的相對(duì)收益是對(duì)申通邊際向好的認(rèn)可，偏弱的市場(chǎng)情緒未充分計(jì)價(jià)多重利好，申通后續(xù)有望迎來(lái)更大的投資機(jī)會(huì)。 我們測(cè)算 2023 年-2025 年歸母利潤(rùn)分別為 6.8 億元、 14.3 億元和 20.4 億元，當(dāng)前市值165.6 億元，對(duì)應(yīng) 24.3x， 11.6x 和 8.1x。 首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
價(jià)格戰(zhàn)惡化；油價(jià)及人工成本上漲；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期； 監(jiān)管政策變化

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券肖祎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.81%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.27。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，申通快遞（002468）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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