全球熱門:中寵股份: 2022年煙臺(tái)中寵食品股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

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(資料圖片僅供參考)

                   信用評(píng)級(jí)報(bào)告聲明

   除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)對(duì)象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及評(píng)級(jí)從業(yè)人

員與評(píng)級(jí)對(duì)象不存在任何足以影響評(píng)級(jí)行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

   本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告

遵循了真實(shí)、客觀、公正原則。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)報(bào)告所依據(jù)的相關(guān)資料進(jìn)行了必要的核

查和驗(yàn)證，但對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。

   本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu(píng)級(jí)結(jié)果作出獨(dú)立判斷，不受任何組

織或個(gè)人的影響。

   本評(píng)級(jí)報(bào)告觀點(diǎn)僅為本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用狀況的個(gè)體意見，并非事實(shí)陳述或購

買、出售、持有任何證券的建議。投資者應(yīng)當(dāng)審慎使用評(píng)級(jí)報(bào)告，自行對(duì)投資結(jié)果負(fù)責(zé)。

   被評(píng)證券信用評(píng)級(jí)自本評(píng)級(jí)報(bào)告出具之日起至被評(píng)證券到期兌付日有效。同時(shí)，本評(píng)

級(jí)機(jī)構(gòu)已對(duì)受評(píng)對(duì)象的跟蹤評(píng)級(jí)事項(xiàng)做出了明確安排，并有權(quán)在被評(píng)證券存續(xù)期間變更信

用評(píng)級(jí)。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提醒報(bào)告使用者應(yīng)及時(shí)登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評(píng)證券信用評(píng)級(jí)的變化

情況。

   本評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)結(jié)論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。

                                中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司

                                   評(píng)級(jí)總監(jiān)：

地址：深圳市深南大道 7008 號(hào)陽光高爾夫大廈三樓           電話: 0755-82872897

傳真：0755-82872090   郵編: 518040   網(wǎng)址：www.cspengyuan.com

                                                                  中鵬信評(píng)【2023】跟蹤第【167】號(hào) 01

評(píng)級(jí)結(jié)果                               評(píng)級(jí)觀點(diǎn)

                                   ?     本次評(píng)級(jí)結(jié)果是考慮到：寵物食品市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊；煙臺(tái)中寵食

                 本次評(píng)級(jí)      上次評(píng)級(jí)

                                         品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中寵股份”或“公司”，股票代碼：

主體信用等級(jí)               AA-     AA-         002891.SZ）具有一定的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位，2022 年銷售規(guī)模保持

評(píng)級(jí)展望                 穩(wěn)定      穩(wěn)定          增長。同時(shí)中證鵬元也關(guān)注到公司產(chǎn)品以外銷為主，客戶集中度較

中寵轉(zhuǎn) 2                AA-     AA-         高，面臨國際貿(mào)易摩擦、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)；2022 年新增產(chǎn)能利用率

                                         低，在建項(xiàng)目面臨建設(shè)進(jìn)度和運(yùn)營效益不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；存在一定

                                         商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

                                   公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（單位：億元）

                                       合并口徑             2023.3     2022     2021       2020

                                       總資產(chǎn)               36.49     38.40    30.15      25.03

                                       歸母所有者權(quán)益           20.71     20.66    18.19      17.28

                                       總債務(wù)                9.81     10.98     5.57       2.80

                                       營業(yè)收入               7.06     32.48    28.82      22.33

                                       凈利潤                0.27      1.21     1.26       1.51

                                       經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額          -0.26     1.20     2.13       0.17

                                       凈債務(wù)/EBITDA             -     1.75     0.81      -0.49

評(píng)級(jí)日期                                   EBITDA 利息保障倍數(shù)          -    12.28    17.38      12.89

                                       總債務(wù)/總資本          30.49%    33.09%   22.25%    13.22%

                                       EBITDA 利潤率             -    9.01%   9.93%     14.12%

                                       總資產(chǎn)回報(bào)率                 -    5.23%   6.38%     10.32%

                                       速動(dòng)比率               1.47      1.34     0.94       1.35

                                       現(xiàn)金短期債務(wù)比                -     1.85     1.03       1.93

                                       銷售毛利率            24.35%    19.79%   20.05%    24.70%

                                       資產(chǎn)負(fù)債率            38.72%    42.18%   35.47%    26.62%

                                   注：2020 年凈債務(wù)/EBITDA、FFO/凈債務(wù)指標(biāo)為負(fù)，系凈債務(wù)為負(fù)所致。

聯(lián)系方式                               資料來源：公司 2020-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元

                                   整理

項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：張晨

zhangch@cspengyuan.com

項(xiàng)目組成員：安曉敏

anxm@cspengyuan.com

聯(lián)系電話：0755-82872897

www.cspengyuan.com

優(yōu)勢(shì)

?    寵物食品市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)需求繼續(xù)擴(kuò)張，中國寵物食品行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段，隨著寵物

     家庭滲透率和行業(yè)成熟度的持續(xù)提升，公司所處行業(yè)環(huán)境較好。

?    公司系國內(nèi)寵物食品行業(yè)知名企業(yè)，在核心產(chǎn)品寵物零食領(lǐng)域積累了較強(qiáng)的供應(yīng)鏈能力、客戶資源和渠道優(yōu)勢(shì)，

     域與美國品譜、英國 Armitages 等知名國際客戶形成了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，同時(shí)自主品牌“Wanpy 頑皮”市場(chǎng)認(rèn)可

     度高，2022 年公司營業(yè)收入保持增長。

關(guān)注

?    公司產(chǎn)品以外銷為主，且客戶集中度較高，面臨國際貿(mào)易摩擦、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。2022 年公司產(chǎn)品境外銷售收入占

     比仍較高，為 72%，產(chǎn)品主要銷往美國、歐盟等國家或地區(qū)，若與美國的貿(mào)易摩擦加劇，將不利于公司產(chǎn)品出口；

     公司外銷產(chǎn)品主要以美元計(jì)價(jià)，人民幣升值將對(duì)公司利潤造成不利影響；另外，2022 年前五大客戶銷售額占比

?    新增產(chǎn)能利用率低，在建項(xiàng)目投資規(guī)模和設(shè)計(jì)產(chǎn)能較大，面臨建設(shè)進(jìn)度和運(yùn)營效益不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2022 年隨著公

     司濕糧和干糧產(chǎn)能的增加，產(chǎn)能利用率有所下降；公司在建寵物主糧生產(chǎn)項(xiàng)目全部投產(chǎn)后將大幅提升現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模，

     若項(xiàng)目投產(chǎn)后市場(chǎng)需求不及預(yù)期，新增產(chǎn)能可能無法及時(shí)消化，從而提升公司平均經(jīng)營成本，拖累盈利水平；同時(shí)

     受后續(xù)資金到位情況、地區(qū)政策等因素影響，未來項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度可能不達(dá)預(yù)期。

?    存在一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。2023 年 3 月末公司商譽(yù)賬面價(jià)值為 2.26 億元，占總資產(chǎn)的比重為 6.20%，若后續(xù)被收購公

     司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，將存在一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

未來展望

?    中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評(píng)級(jí)展望。我們認(rèn)為寵物食品市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，公司具有一定品牌優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)

     持續(xù)性較好，營業(yè)收入規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。

同業(yè)比較（單位：億元）

    指標(biāo)                       乖寶寵物       佩蒂股份       路斯股份         中寵股份

    總資產(chǎn)                         22.83      28.89       5.51          38.40

    所有者權(quán)益                       17.59      19.21       4.43          22.21

    營業(yè)收入                        33.98      17.32       5.49          32.48

    凈利潤                          2.66       1.29       0.44           1.21

    銷售毛利率                      32.59%     22.30%     15.16%        19.79%

    資產(chǎn)負(fù)債率                      22.95%     33.48%     21.21%        42.18%

注：以上各指標(biāo)均為 2022 年數(shù)據(jù)。

資料來源：iFinD，中證鵬元整理

本次評(píng)級(jí)適用評(píng)級(jí)方法和模型

    評(píng)級(jí)方法/模型名稱                                                     版本號(hào)

    食品飲料企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法和模型                                     cspy_ffmx_2022V1.0

    外部特殊支持評(píng)價(jià)方法和模型                                       cspy_ffmx_2022V1.0

注：上述評(píng)級(jí)方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站

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本次評(píng)級(jí)模型打分表及結(jié)果

     評(píng)分要素        評(píng)分指標(biāo)                    指標(biāo)評(píng)分      評(píng)分要素    評(píng)分指標(biāo)                    指標(biāo)評(píng)分

                 宏觀環(huán)境                        4/5           初步財(cái)務(wù)狀況                      8/9

     業(yè)務(wù)狀況        行業(yè)&運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)狀況                   4/7   財(cái)務(wù)狀況       杠桿狀況                     8/9

                     行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況                  4/5              盈利狀況                      強(qiáng)

                     經(jīng)營狀況                    4/7           流動(dòng)性狀況                       6/7

    業(yè)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果                                 4/7   財(cái)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果                            8/9

                 ESG 因素                                                                  0

    調(diào)整因素

                 重大特殊事項(xiàng)                                                                  0

                 補(bǔ)充調(diào)整                                                                    0

    個(gè)體信用狀況                                                                             aa-

    外部特殊支持                                                                               0

    主體信用等級(jí)                                                                             AA-

注：各指標(biāo)得分越高，表示表現(xiàn)越好。

個(gè)體信用狀況

?     根據(jù)中證鵬元的評(píng)級(jí)模型，公司個(gè)體信用狀況為 aa-，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，

      受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

歷史評(píng)級(jí)關(guān)鍵信息

    主體評(píng)級(jí)       債項(xiàng)評(píng)級(jí)          評(píng)級(jí)日期        項(xiàng)目組成員      適用評(píng)級(jí)方法和模型                    評(píng)級(jí)報(bào)告

                                                    工商企業(yè)通用信用評(píng)級(jí)方法和模型

    AA-/穩(wěn)定     AA-/中寵轉(zhuǎn) 2     2022-5-24   張晨、張顏亭     （cspy_ffmx_2021V1.）、外部特殊支持   閱讀全文

                                                    評(píng)價(jià)方法（ cspy_ff_2019V1.0）

本次跟蹤債券概況

    債券簡(jiǎn)稱             發(fā)行規(guī)模（億元）            債券余額（億元）           上次評(píng)級(jí)日期        債券到期日期

    中寵轉(zhuǎn) 2             7.69                 7.69             2022-05-24    2028-10-25

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       一、跟蹤評(píng)級(jí)原因

     根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定及中證鵬元對(duì)本次跟蹤債券的跟蹤評(píng)級(jí)安排，進(jìn)行本次定期跟蹤評(píng)級(jí)。

       二、債券募集資金使用情況

     公司于2022年10月25日發(fā)行6年期7.69億元“中寵轉(zhuǎn)2”，募集資金原計(jì)劃用于年產(chǎn) 6 萬噸高品質(zhì)寵

物干糧等項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2023年3月末，年產(chǎn) 6 萬噸高品質(zhì)寵物干糧項(xiàng)目和年產(chǎn) 4 萬噸

新型寵物濕糧項(xiàng)目尚未開工建設(shè)；年產(chǎn) 2,000 噸凍干寵物食品項(xiàng)目已投產(chǎn)，使用募集資金0.37億元；平

面?zhèn)}庫智能立體化改造項(xiàng)目使用募集資金0.18億元。2022年11月22日，公司召開了第三屆董事會(huì)第二十

四次會(huì)議、第三屆監(jiān)事會(huì)第二十一次會(huì)議，分別審議通過了《關(guān)于使用部分閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)

資金的議案》，同意公司在不影響募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)資金需求的前提下，使用不超過人民幣5.7億

元（其中2020年非公開發(fā)行股票募集資金不超過7,000萬元、2022年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金

不超過50,000萬元）的閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，期限自董事會(huì)審議批準(zhǔn)之日起不超過12個(gè)月。

截至2023年3月31日，“中寵轉(zhuǎn)2”募集資金專項(xiàng)賬戶余額為96.89萬元。

       三、發(fā)行主體概況

     跟蹤期內(nèi)公司名稱、總股本、控股股東及實(shí)際控制人均未發(fā)生變化，截至2022年末，公司總股本為

股股東；郝忠禮和肖愛玲夫婦通過煙臺(tái)中幸、煙臺(tái)和正投資中心（有限合伙）、上海通怡投資管理有限

公司－通怡春曉19號(hào)私募證券投資基金合計(jì)間接持有公司39.32%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人，其股權(quán)無受

限情況，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖見附錄二。

司，減少2家子公司，具體如下表所示。

 表1 2022 年及 2023 年 1-3 月公司合并報(bào)表范圍變化情況（單位：萬元）

     子公司名稱           持股比例   注冊(cè)資本   主營業(yè)務(wù)                  合并方式

 煙臺(tái)多益天然海洋食品有限                      海洋活性物質(zhì)提取、純化合成技術(shù)研發(fā)食品

 公司                                生產(chǎn)、食品銷售、食品互聯(lián)網(wǎng)銷售

                                   網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)：寵物食品及用品批發(fā)：寵物

 杭州好氏品牌管理有限公司        90%    100                          新設(shè)

                                   食品及用品零售

                                                         不再納入的

 子公司名稱               持股比例   注冊(cè)資本

                                                         原因

 南京云吸貓智能科技有限公                      寵物用品及其他相關(guān)的寵物產(chǎn)品研發(fā)、咨

 司                                 詢、制造、銷售及售后服務(wù)

www.cspengyuan.com

                                    寵物用品、寵物食品的研發(fā)和銷售;飼料、獸

 安徽省中寵頌智科技有限公

 司

                                    發(fā)和銷售

                                                           不再納入的

 子公司名稱               持股比例   注冊(cè)資本

                                                           原因

 煙臺(tái)中寵德益寵物食品銷售

 有限公司

 上海中寵網(wǎng)絡(luò)科技有限公司        51%    500     寵物食品及用品零售              注銷

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

       四、運(yùn)營環(huán)境

      宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境

和穩(wěn)健的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升

持續(xù)顯現(xiàn)，地緣政治沖突等超預(yù)期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，4月和11月主要經(jīng)濟(jì)指

標(biāo)下探。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施逐步推出，宏觀經(jīng)濟(jì)大盤止住下滑趨勢(shì)，總體維持較強(qiáng)韌性。

具體來看，制造業(yè)投資在減稅降費(fèi)政策加持下保持較強(qiáng)韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對(duì)

于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢(shì)下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費(fèi)在二季度和四季度單月

同比出現(xiàn)負(fù)增長；出口數(shù)據(jù)先高后低，四季度同比開始下降。2022年，我國GDP總量達(dá)到121.02萬億元，

不變價(jià)格計(jì)算下同比增長3.0%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)外需放緩、內(nèi)需偏弱的特點(diǎn)。

     政策方面，2023年全球經(jīng)濟(jì)將整體放緩，我國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需，內(nèi)生動(dòng)能的恢復(fù)是政

策主線邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)政策將以穩(wěn)為主，從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，重點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)需，

尤其是要恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)，并通過政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資。財(cái)政政策加力提效，總基

調(diào)保持積極，專項(xiàng)債靠前發(fā)力，適量擴(kuò)大資金投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)展。

貨幣政策精準(zhǔn)有力，穩(wěn)健偏中性，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來定向投放流動(dòng)性，市場(chǎng)利率回歸政策

利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并加強(qiáng)政策

間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，提升宏觀調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性。

     在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策落地見效等因素下，2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步修復(fù)，經(jīng)

濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時(shí)還面臨著復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，海外大幅加息下出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)

衰退和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)快速攀升，地緣政治沖突延續(xù)和大國博弈升級(jí)帶來的外部不確定性繼續(xù)加大，

財(cái)政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內(nèi)需偏弱和信心不足仍然是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的難點(diǎn)

問題。目前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ蟆㈨g性強(qiáng)，宏

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觀政策靈活有空間，經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)中求進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長將長期穩(wěn)中向好。分析跟蹤期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及

未來發(fā)展趨勢(shì)，以及面臨的財(cái)政政策和貨幣政策環(huán)境。

      行業(yè)環(huán)境

滲透率和行業(yè)成熟度的持續(xù)提升，中國寵物食品市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊

     寵物食品是專門為寵物提供的食物，其作用主要是為寵物提供最基礎(chǔ)的生命保證、生長發(fā)育和健康

所需的營養(yǎng)物質(zhì)，具有營養(yǎng)均衡、消化吸收效果好、方便飼喂以及可預(yù)防某些疾病等優(yōu)點(diǎn)。寵物食品對(duì)

飼養(yǎng)寵物而言需求剛性，貫穿寵物全生命周期，一般來說寵物食品消費(fèi)復(fù)購性高、價(jià)格敏感性低、黏性

較強(qiáng)。

     寵物食品市場(chǎng)是寵物行業(yè)最大的細(xì)分市場(chǎng)，據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2022年全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)銷售

額達(dá)1,234.9億美元，同比增長7.6%。寵物產(chǎn)業(yè)在發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)體系中較為成熟，相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)已發(fā)展

成為居民日常消費(fèi)的重要組成部分。美國是全球?qū)櫸锝?jīng)濟(jì)第一大國，2022年美國寵物行業(yè)在高寵物滲透

率和超預(yù)期通脹的影響下實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，根據(jù)美國寵物用品協(xié)會(huì)（APPA）數(shù)據(jù)，2022年美國寵物市場(chǎng)

銷售額超過1,368億美元，同比增長10.7%。其中，寵物食品零食銷售額581億美元，同比增長16.2%。美

國寵物用品協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2023年美國寵物市場(chǎng)保持穩(wěn)健發(fā)展，行業(yè)銷售額有望超過1,436億美元，同比增長

     我國寵物食品行業(yè)起步較晚，養(yǎng)寵滲透率處于較低水平，寵物消費(fèi)維持高景氣，2022年“貓經(jīng)濟(jì)”

表現(xiàn)亮眼。據(jù)《2022年中國寵物行業(yè)白皮書》、APPA統(tǒng)計(jì)，寵物在中國家庭中的滲透率大約是20%，

在日本是38%，美國是66%。2022年我國城鎮(zhèn)犬貓寵物消費(fèi)市場(chǎng)達(dá)2,706億元，同比增長8.7%，其中犬消

費(fèi)市場(chǎng)1,475億元，增長3.1%；貓消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1,231億元，同比增長16.1%。從養(yǎng)寵數(shù)量來看，2022

年我國城鎮(zhèn)犬貓數(shù)量11,655萬只，同比增長3.7%，其中寵物犬?dāng)?shù)量5,119萬只，同比減少5.7%，寵物貓

數(shù)量6,536萬只，同比增長12.6%。2022年國內(nèi)寵物食品中主糧市場(chǎng)占比在七成左右，為寵物食品消費(fèi)市

場(chǎng)中份額最大的細(xì)分市場(chǎng)。

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 圖 1 2022 年中國寵物食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)                   圖 2 中國城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模

                                                       市場(chǎng)規(guī)模          增長率

                                  主糧    2500                                      25%

                                  零食    2000                                      20%

   資料來源：《中國寵物行業(yè)白皮書》等，中證鵬元整理

     從單只寵物的年均支出來看，根據(jù)APPA統(tǒng)計(jì)，美國單只犬的年均消費(fèi)為1,381美元，單只貓的年均

消費(fèi)為908美元；據(jù)日本Anicom保險(xiǎn)公司統(tǒng)計(jì)，日本單只寵物犬年均支出34萬日元（約合人民幣2.0萬

元），單只寵物貓支出16萬日元（約合人民幣0.94萬元）；根據(jù)《2022年中國寵物行業(yè)白皮書》，中國

單只犬的年均消費(fèi)為2,882元，同比增長9.4%；單只貓的年均消費(fèi)為1,826元，同比增長3.1%；中國單只

寵物的年均消費(fèi)具有較大的增長空間。隨著寵物家庭滲透率和行業(yè)成熟度的持續(xù)提升，我國寵物食品市

場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。

     中國寵物食品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，行業(yè)集中度提升空間較大；目前寵物主糧領(lǐng)域以外資為主導(dǎo)，

本土企業(yè)在寵物零食領(lǐng)域具備比較優(yōu)勢(shì)，未來主糧、零食等細(xì)分領(lǐng)域存在進(jìn)口替代機(jī)會(huì)；國內(nèi)養(yǎng)寵年

輕化，消費(fèi)者更傾向于線上渠道

     當(dāng)前我國寵物食品行業(yè)集中度較低，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020年行業(yè)CR5、CR10僅23.1%、32.9%，且第

一名為外資企業(yè)瑪氏，其市場(chǎng)份額為10.5%。相比下，成熟市場(chǎng)寵物食品份額明顯集中，如美國、英國、

日本、韓國CR5分別高達(dá)71.0%、61.2%、61.0%、49.7%。我國寵物食品行業(yè)處于早期發(fā)展階段，國內(nèi)

企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小，競(jìng)爭(zhēng)格局分散。從細(xì)分行業(yè)來看，國外品牌在中國寵物主糧領(lǐng)域布局較早，目前

寵物主糧市場(chǎng)以瑪氏、雀巢等外資品牌為主導(dǎo)；近年國內(nèi)企業(yè)逐漸發(fā)力主糧產(chǎn)品，大力開發(fā)主糧市場(chǎng)，

開始對(duì)頭部外資企業(yè)形成替代。寵物零食方面，細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局仍然分散，但由于零食領(lǐng)域進(jìn)入壁壘

相對(duì)較低，本土企業(yè)布局較早，存在一定比較優(yōu)勢(shì)，目前國內(nèi)企業(yè)乖寶、中寵等處于零食市場(chǎng)領(lǐng)先地位，

中證鵬元認(rèn)為，未來隨著國內(nèi)頭部企業(yè)進(jìn)一步發(fā)揮本土市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、做大做強(qiáng)，有望推動(dòng)寵物零食格局集

中度提升。

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 圖 3 2020 年中國寵物食品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局                         圖 4 2020 年中國寵物零食市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局

                                          瑪氏

                                                                                     乖寶

                                          乖寶

                                          雀巢

                                                                                     多格漫

                                          依蘊(yùn)

                                          榮喜                                 1.50%

                                          中寵

                                                                                     其他

                                          其他                          0.70%

 資料來源：歐睿數(shù)據(jù)等，中證鵬元整理

     從銷售渠道和消費(fèi)者畫像來看，我國寵物食品的銷售以線上電商渠道及寵物店為主，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，

間，天貓平臺(tái)寵物市場(chǎng)銷售額達(dá)37.9億元，同比增長30.2%。據(jù)《2022年中國寵物行業(yè)白皮書》，90后

寵物主占比超半數(shù)，占比55.9%。年輕群體對(duì)寵物食品的接受度更高，消費(fèi)意愿更強(qiáng)，已經(jīng)成為寵物食

品的消費(fèi)主力軍。

     寵物食品以雞肉為主要原材料，2022年白羽雞價(jià)格波動(dòng)較大，對(duì)行業(yè)企業(yè)成本管控造成一定壓力

     寵物食品的主要原材料是雞肉。白羽雞是重要的動(dòng)物蛋白來源，也是豬肉的重要替代品，在豬肉出

現(xiàn)供需缺口或豬價(jià)過高的情況下，禽肉需求會(huì)出現(xiàn)上漲。2022年4月豬肉價(jià)格開始出現(xiàn)回暖，6-7月份強(qiáng)

勢(shì)上行，豬價(jià)一度升至28元/公斤，到2022年末出欄生豬增加疊加豬瘟疫影響下，非標(biāo)豬出欄進(jìn)一步增

加市場(chǎng)豬肉供給，豬肉價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期下跌。受生豬價(jià)格波動(dòng)影響 2022年以來白羽雞價(jià)格有所反彈，

題影響，2022年5-7月、10-11月我國祖代海外引種量均為0，祖代引種不足對(duì)父母代的影響自去年10月

以來已有所體現(xiàn)并持續(xù)加深，預(yù)計(jì)2023年第二季度白羽雞供給受限，為價(jià)格提供支撐。

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  圖 5 中國白羽肉雞主產(chǎn)區(qū)平均價(jià)

  資料來源：iFinD，中證鵬元整理

       五、經(jīng)營與競(jìng)爭(zhēng)

     公司系國內(nèi)寵物食品行業(yè)知名企業(yè)，具有一定的品牌優(yōu)勢(shì)，但產(chǎn)品以外銷為主，2022年銷售規(guī)模

繼續(xù)增長

     公司長期深耕于寵物食品行業(yè)，具有一定的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位。公司經(jīng)營業(yè)務(wù)起步于寵物零食領(lǐng)

域，目前產(chǎn)品覆蓋犬用及貓用寵物食品干糧、罐頭、零食、保健品等品類。2022年寵物零食仍為公司最

主要的收入來源，但占比有所下降。公司寵物零食主要以O(shè)EM/ODM貼牌方式面向境外市場(chǎng)的寵物食品

品牌客戶、經(jīng)銷商和寵物用品零售商店等，寵物干糧和罐頭等產(chǎn)品主要以自主品牌形式在國內(nèi)市場(chǎng)銷售。

物零食原材料價(jià)格上漲影響。

 表2 公司營業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：億元）

 項(xiàng)目

                                      金額              占比        毛利率             金額            占比     毛利率

 寵物零食                                 21.41          65.91%      18.57%         19.80       68.70%    19.80%

 寵物罐頭                                  6.00          18.48%      26.41%          4.75       16.50%    24.61%

 寵物干糧                                  3.60          11.08%      20.45%          3.06       10.64%    18.90%

 寵物用品及保健品                              0.42           1.29%      17.06%          0.25        0.85%    29.14%

 其他                                    1.05           3.23%       5.60%          0.96        3.32%    3.87%

 合計(jì)                                   32.48         100.00%      19.79%         28.82      100.00%   20.05%

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     公司在寵物零食領(lǐng)域積累了較強(qiáng)的供應(yīng)鏈能力、客戶資源和渠道優(yōu)勢(shì)，但目前公司產(chǎn)品仍以外銷

為主，需關(guān)注國際貿(mào)易摩擦和匯率波動(dòng)對(duì)海外業(yè)務(wù)的影響，同時(shí)客戶集中度較高

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     公司的產(chǎn)品主要包括自主品牌和代工產(chǎn)品，其中自主品牌主要面向國內(nèi)市場(chǎng)，代工產(chǎn)品面向國外客

戶。公司零食產(chǎn)品以貼牌外銷為主，寵物干糧和罐頭等產(chǎn)品主要以自主品牌進(jìn)行銷售。公司在寵物零食

領(lǐng)域積累了較強(qiáng)的供應(yīng)鏈能力、客戶資源和渠道優(yōu)勢(shì)。公司代工產(chǎn)品主要銷往美國、歐盟等國家或地區(qū)，

國外客戶主要為當(dāng)?shù)負(fù)碛衅放频膶櫸锸称菲放粕獭⒔?jīng)銷商和寵物用品店等，近年來公司與美國品譜、英

國Armitages等知名國際客戶形成了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，有利于保障海外銷售業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

     跟蹤期內(nèi)公司繼續(xù)堅(jiān)持“聚焦國內(nèi)市場(chǎng)、聚焦自主品牌、聚焦主糧產(chǎn)品”的戰(zhàn)略，積極打造自主品

牌，自主品牌包括公司的全品類產(chǎn)品，目前公司旗下具備以"Wanpy頑皮"、"Zeal真致"、"Toptrees領(lǐng)先"

為核心的自主品牌矩陣，其中主打品牌“Wanpy頑皮”先后被獲評(píng)“山東省著名商標(biāo)”、“最受歡迎寵

物品牌”、“山東國際知名品牌”等。

     銷售渠道方面，跟蹤期內(nèi)未發(fā)生變化，仍采取直銷和經(jīng)銷相結(jié)合的方式，直銷主要是在京東、天貓

等平臺(tái)開設(shè)網(wǎng)絡(luò)直營店，經(jīng)銷主要是通過電商、商超渠道以及寵物專門店、寵物醫(yī)院等專業(yè)渠道。2023

年4月15日，公司與分眾傳媒戰(zhàn)略合作正式簽約，助力公司“聚焦戰(zhàn)略”，助力頑皮品牌成為行業(yè)頭部

品牌。此外，為拓寬銷售渠道，公司還代理（貿(mào)易）部分寵物食品銷售，即公司外采寵物食品及用品后

直接銷售給客戶，該業(yè)務(wù)毛利率偏低，其中寵物用品及保健品大多數(shù)為外購產(chǎn)品。

     從銷售地區(qū)分布來看，公司主要客戶來自海外市場(chǎng)，2022年公司產(chǎn)品境外銷售收入占營業(yè)收入的

口的寵物食品加征25%的關(guān)稅，若未來美國實(shí)施新的更加嚴(yán)格的相關(guān)產(chǎn)品關(guān)稅政策或者提高關(guān)稅稅率，

將可能對(duì)公司產(chǎn)品的出口產(chǎn)生一定不利影響。此外，由于外銷產(chǎn)品以美元計(jì)價(jià)，匯率波動(dòng)亦可能對(duì)公司

盈利造成一定影響，公司主要采取遠(yuǎn)期等匯率管理工具緩釋匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從收入結(jié)構(gòu)來看，2022年公

司來源于境內(nèi)的銷售收入大幅增加，同比增長30.55%，“聚焦戰(zhàn)略”獲得一定成效，但來源于美國地區(qū)

的銷售收入占比仍較高，前五大客戶銷售集中度仍較高。

 表3 公司營業(yè)收入按區(qū)域分類情況（單位：萬元）

      地區(qū)

                          金額                  比例            金額                  比例

 境內(nèi)                            90,167.43           27.76%     69,068.08               23.97%

 美國                        124,526.00              38.34%    106,703.20               37.03%

 歐洲                            54,926.77           16.91%     59,033.70               20.49%

 境外其他                          55,178.70           16.99%     53,350.26               18.51%

 合計(jì)                        324,798.91          100.00%       288,155.27              100.00%

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

 表4 公司前五大客戶銷售金額及占比情況（單位：萬元）

    年份               排名   客戶名稱                所屬地區(qū)            銷售金額           占銷售總額比例

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                         合計(jì)          -                   128,594.76            44.63%

                         合計(jì)          -                   144,541.72            44.50%

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     公司零食生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率整體較高，2022年隨著濕糧和干糧產(chǎn)能的增加，產(chǎn)能利用率有所下降，

目前在建的寵物主糧產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模很大，未來存在一定的產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)

     生產(chǎn)方面，公司對(duì)代工產(chǎn)品采取“以銷定產(chǎn)”，對(duì)自主品牌產(chǎn)品采取提前預(yù)估、產(chǎn)銷結(jié)合的生產(chǎn)模

式。近年公司陸續(xù)在美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨等地自建和收購工廠，實(shí)現(xiàn)了部分產(chǎn)品的本土化生

產(chǎn)和銷售，提高了公司在國際貿(mào)易摩擦等不確定環(huán)境下的產(chǎn)品供應(yīng)能力。2022年公司寵物零食產(chǎn)能未發(fā)

生變化，產(chǎn)能利用率仍維持在高水平。寵物罐頭和寵物干糧方面，2022年第一季度新西蘭濕糧產(chǎn)線完成

檢修，2022年4月公司投產(chǎn)了3萬噸干糧產(chǎn)線，寵物罐頭和寵物干糧產(chǎn)能均有所增加，在“以銷定產(chǎn)”模

式下，雖然2022年寵物罐頭和寵物干糧銷量均有所增加，產(chǎn)銷率整體尚可，但新增的市場(chǎng)需求無法及時(shí)

消化新增的產(chǎn)能，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率有所下降。

表5     公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷、產(chǎn)能利用情況（單位：噸）

           產(chǎn)品名稱                 項(xiàng)目         2022 年                     2021 年

                          產(chǎn)能                    25,728                          25,728

                          產(chǎn)量                    29,221                          32,261

      寵物零食                產(chǎn)能利用率                117.00%                         125.39%

                          銷量                    36,498                          31,490

                          產(chǎn)銷率                  124.90%                         97.61%

                          產(chǎn)能                    38,000                          22,833

                          產(chǎn)量                    24,628                          22,957

      寵物罐頭                產(chǎn)能利用率                 65.00%                         100.54%

                          銷量                    27,172                          21,478

                          產(chǎn)銷率                  110.33%                         93.56%

                          產(chǎn)能                    40,760                          10,756

      寵物干糧

                          產(chǎn)量                    23,791                          10,722

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                         產(chǎn)能利用率           58.00%                   99.68%

                         銷量               21,408                  10,412

               產(chǎn)銷率                89.98%        97.10%

注一：上述數(shù)據(jù)僅包含公司自行生產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)量與銷量信息，未包含外購產(chǎn)品對(duì)外銷售的銷量數(shù)據(jù)。

注二：公司寵物零食的產(chǎn)能利用率保持在較高水平，主要是部分車間由兩班制改為三班制，產(chǎn)量大幅提升；同時(shí)烘干效

率明顯提升。

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

      為滿足寵物主糧的市場(chǎng)需求和契合公司推廣自主品牌的經(jīng)營戰(zhàn)略，公司新建寵物罐頭和干糧產(chǎn)能規(guī)

模較大，截至2023年3月末在建項(xiàng)目主要包括國內(nèi)年產(chǎn)6萬噸寵物干糧項(xiàng)目、年產(chǎn)2萬噸寵物濕糧新西蘭

項(xiàng)目1，本期債券募投項(xiàng)目年產(chǎn)6萬噸高品質(zhì)寵物干糧項(xiàng)目和年產(chǎn)4萬噸新型寵物濕糧項(xiàng)目等，其中國內(nèi)

年產(chǎn)6萬噸寵物干糧項(xiàng)目已于2022年4月投產(chǎn)3萬噸，剩余產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年三季度全部完工投產(chǎn)；年產(chǎn)2萬

噸寵物濕糧新西蘭項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年四季度完工投產(chǎn)。公司新建項(xiàng)目全部建成后將大幅提升產(chǎn)能規(guī)模，考

慮到國內(nèi)寵物食品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且目前國內(nèi)主糧市場(chǎng)中外資品牌優(yōu)勢(shì)明顯，未來公司在自主品牌上的

市場(chǎng)拓展情況存在較大不確定性，若項(xiàng)目投產(chǎn)后市場(chǎng)需求發(fā)生變化或公司后期市場(chǎng)開發(fā)不及預(yù)期，新增

產(chǎn)能可能無法及時(shí)消化，從而提升公司平均經(jīng)營成本，拖累盈利水平。截至2023年3月末，公司在建項(xiàng)

目預(yù)計(jì)總投資12.17億元，已投資額5.29億元，尚需投資6.88億元，尚需投資規(guī)模較大，受后續(xù)資金到位

情況、行業(yè)環(huán)境、地區(qū)政策等因素影響，未來項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度可能不達(dá)預(yù)期。

    表6 截至 2023 年 3 月末公司主要在建項(xiàng)目情況（單位：萬元）

                     項(xiàng)目名稱        所在地區(qū)              總投資額         已投資額

    年產(chǎn) 6 萬噸寵物干糧項(xiàng)目                中國                 23,700.00   20,932.90

    年產(chǎn) 2 萬噸寵物濕糧新西蘭項(xiàng)目             新西蘭                27,861.00   23,242.80

    年產(chǎn) 6 萬噸高品質(zhì)寵物干糧項(xiàng)目             中國                 28,424.71

    年產(chǎn) 4 萬噸新型寵物濕糧項(xiàng)目              中國                 31,195.67

    年產(chǎn) 2,000 噸凍干寵物食品項(xiàng)目           中國                  6,478.80    4,349.03

    平面?zhèn)}庫智能立體化改造項(xiàng)目                中國                  4,000.35    1,785.83

    合計(jì)                           -                 121,660.53   52,874.49

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

      公司采購集中度不高，供應(yīng)商渠道較為豐富，但需關(guān)注雞肉等主要原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司成本管

控帶來的挑戰(zhàn)

      公司生產(chǎn)所需的主要原材料包括肉類、輔料以及包裝材料，2022年原材料成本占公司主營業(yè)務(wù)成本

的比例為57%。公司采購原材料除滿足日常生產(chǎn)需求外，針對(duì)日常耗用量較大的大宗原材料，公司還根

據(jù)原材料市場(chǎng)行情適當(dāng)進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備。2022年公司采購集中度有所提升，但水平仍不高，供應(yīng)商渠道較

為豐富，不存在過度依賴單一供應(yīng)商的情況，主要原材料供應(yīng)較為充足。從成本構(gòu)成來看，雞肉為公司

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產(chǎn)品的主要原材料構(gòu)成， 2022年雞肉價(jià)格有所上漲，全年采購均價(jià)大幅提升，對(duì)公司盈利造成不利影

響，后續(xù)仍需關(guān)注雞肉價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司成本管控造成的影響。外購成品方面，2022年公司代理外購寵物

食品的規(guī)模有所下降，外購成品及其他的金額為3.34億元，同比下降36.94%。

 表7 公司前五大供應(yīng)商采購金額及占比情況（單位：萬元）

    年份               排名   客戶名稱         所屬地區(qū)   采購額            占年度采購額的比例

                           合計(jì)          -      45,282.12            26.96%

                           合計(jì)          -      55,554.13            28.78%

注：2021年、2022年公司第一大供應(yīng)商為公司關(guān)聯(lián)方愛淘寵物生活用品（柬埔寨）有限公司，公司持有其49%股份，采

購其生產(chǎn)的肉質(zhì)寵物零食對(duì)外銷售。

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

 表8 公司主要原材料采購情況

       原材料名稱              項(xiàng)目                        2022 年         2021 年

                          采購均價(jià)（元/kg）                      14.62       9.50

           雞肉

                          數(shù)量（噸）                       35,743        21,779

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     跟蹤期內(nèi)公司投資金額有所減少，但仍存在一定投資風(fēng)險(xiǎn)及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)給公司帶來一定

資金壓力

資，資金投向新西蘭年產(chǎn)2萬噸寵物濕糧項(xiàng)目，投資金額達(dá)1.55億元，新西蘭標(biāo)的公司主要定位高端產(chǎn)

品，旨在豐富公司產(chǎn)品線和培育新的利潤增長點(diǎn)，2022年該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8,473.06萬元，實(shí)現(xiàn)投資

收益565.87萬元。2022年4月，公司發(fā)布擬對(duì)外投資暨參與投資產(chǎn)業(yè)基金的公告，宣布將以自有資金1.25

億人民幣認(rèn)繳投資產(chǎn)業(yè)基金共青城金瑞股權(quán)投資合伙企業(yè)，2022年公司實(shí)繳0.38億元，持股50%，但

     公司通過對(duì)外投資及收購等方式，可以推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局和國內(nèi)市場(chǎng)建設(shè)，在柬埔寨和新西蘭等

地的投資，有利于公司提高產(chǎn)品交付能力，擴(kuò)大國際業(yè)務(wù)及進(jìn)一步提高抵御國際貿(mào)易摩擦的能力。但受

市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)政策、企業(yè)經(jīng)營管理水平等影響，投資標(biāo)的企業(yè)可能出現(xiàn)經(jīng)營虧損，拖累公司盈利水平。

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若標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期將存在一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，較大規(guī)模的股權(quán)投資也給公司帶來一定資金

壓力。

 表9 2022 年公司重大投資情況（單位：萬元）

                              投資   持股      投資         2022 年     2022 年末                 2022 年凈

 標(biāo)的公司名稱              主營業(yè)務(wù)                                                     年?duì)I業(yè)

                              方式   比例      金額         投資盈虧        凈資產(chǎn)                      利潤

                                                                               收入

 The Natural Pet     寵物食品及用

 Treat Co. Ltd（新     品的生產(chǎn)與銷   增資   100%   15,487.87     565.87    27,627.50   8,473.06      565.87

 西蘭）                 售

 共青城金瑞股權(quán)

 投資合伙企業(yè)              投資管理     增資   50%     3,800.00     -45.29     7,210.50          -      -93.32

 （有限合伙）

 九江華好共創(chuàng)寵

                     寵物食品     新設(shè)   49%      245.00      -12.63      474.23           -      -25.77

 物食品有限公司

 上海中寵品牌管             寵物用品及食

                              增資   100%      43.71       51.44      109.10      56.95        51.44

 理有限公司               品

 山東頑寵電子商             寵物用品及食

                              增資   64%       75.68      -38.58       74.03     126.59       -60.59

 務(wù)有限公司               品

 重慶樂檬科技有

                     寵物食品     增資   40%       40.00       -7.92      111.37     439.72       -17.92

 限責(zé)任公司

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

       六、財(cái)務(wù)分析

      財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)說明

     以下分析基于經(jīng)和信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的2021年、2022年

審計(jì)報(bào)告及2023年1-3月未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，報(bào)告均采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制。2022年公司合并范圍減少2家

子公司，無新增子公司，2023年1-3月公司合并報(bào)表范圍新增2家子公司，減少2家子公司。

      資本實(shí)力與資產(chǎn)質(zhì)量

定資產(chǎn)和在建工程占比較大，為公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展提供重要保障，整體資產(chǎn)質(zhì)量較好，但仍需關(guān)注股

權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

公司所有者權(quán)益有所增長，產(chǎn)權(quán)比率有所提升，2023年3月末產(chǎn)權(quán)比率為63%，公司所有者權(quán)益對(duì)債務(wù)

的保障程度尚可。

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 圖 6 公司資本結(jié)構(gòu)                                              圖 7 2023 年 3 月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成

         總負(fù)債          所有者權(quán)益            產(chǎn)權(quán)比率（右）                         少數(shù)股東其他實(shí)收資本

 資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023                      資料來源：公司未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中

 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理                                      證鵬元整理

主要為銀行承兌匯票保證金。應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收貨款，隨著公司銷售規(guī)模不斷增長，應(yīng)收賬款余額持

續(xù)增長，增長幅度與營業(yè)收入增幅基本匹配，2022年占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為11.76%，比重小幅降低；

品和在產(chǎn)品，公司產(chǎn)品生產(chǎn)周期較短，2022年“雙十一”公司備貨較多，庫存規(guī)模有所增加，2023年3

月末，存貨賬面價(jià)值有所下降；由于公司出口業(yè)務(wù)主要采取以銷定產(chǎn)模式，原材料跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，

而國內(nèi)產(chǎn)品公司會(huì)進(jìn)行一定備貨，需關(guān)注國內(nèi)市場(chǎng)開拓情況。

       公司長期股權(quán)投資主要為公司對(duì)同行業(yè)及上下游相關(guān)企業(yè)的股權(quán)投資，2022年賬面余額有所增長，

業(yè)績(jī)波動(dòng)等帶來的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。為滿足寵物主糧的市場(chǎng)需求和契合公司推廣自主品牌的經(jīng)營戰(zhàn)略，近

年公司新建寵物罐頭和干糧產(chǎn)能規(guī)模較大，隨著新增投資及建設(shè)項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，公司固定資產(chǎn)和在建工程賬

面價(jià)值同比有所增長，2022年末二者合計(jì)占公司總資產(chǎn)的32.13%，為公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大提供重要保障。

公司商譽(yù)主要因收購子公司而產(chǎn)生，未來若標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營狀況不達(dá)預(yù)期，公司將面臨一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

       截至2022年末，公司包括貨幣資金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)在內(nèi)的受限資產(chǎn)合計(jì)1.45

億元，占總資產(chǎn)的3.78%，另有1.08億元的固定資產(chǎn)尚未辦妥產(chǎn)權(quán)證書。

 表10 公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）

 項(xiàng)目

                              金額           占比              金額         占比       金額       占比

 貨幣資金                         3.69        10.12%            5.78     15.04%    3.51    11.64%

 應(yīng)收賬款                         3.93        10.77%            3.63     9.44%     3.45    11.45%

 存貨                           6.08        16.65%            6.10     15.88%    5.17    17.14%

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    流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)                15.49          42.44%   17.45     45.43%   13.37   44.35%

    長期股權(quán)投資                 1.95           5.35%    1.87      4.88%    1.33     4.41%

    固定資產(chǎn)                   9.97          27.34%   10.15     26.43%    7.84    26.01%

    在建工程                   2.33           6.39%    2.19      5.70%    1.42     4.70%

    商譽(yù)                     2.26           6.20%    2.26      5.89%    2.26     7.50%

    非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)               21.00          57.56%   20.96     54.57%   16.78   55.65%

    資產(chǎn)總計(jì)                  36.49      100.00%      38.40    100.00%   30.15   100.00%

資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理

         盈利能力

下降

      公司營業(yè)收入主要來自寵物零食，而寵物零食以貼牌外銷為主，2022年受原材料價(jià)格上漲影響，寵

物零食毛利率有所下降，導(dǎo)致公司銷售毛利率有所下降；同時(shí)公司堅(jiān)持“聚焦國內(nèi)市場(chǎng)、聚焦自主品

牌、聚焦主糧產(chǎn)品”的戰(zhàn)略，加大了業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)及銷售服務(wù)費(fèi)的投入，綜合導(dǎo)致公司營業(yè)利潤和利潤總

額有所下降，EBITDA利潤率和總資產(chǎn)回報(bào)率均有所下降。

    圖 8 公司盈利能力指標(biāo)情況（單位：%）

                                  EBITDA利潤率               總資產(chǎn)回報(bào)率

    資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理

         現(xiàn)金流與償債能力

      本期債券的發(fā)行大幅抬升公司債務(wù)規(guī)模，但短期償債指標(biāo)表現(xiàn)較好，整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控

      總債務(wù)方面，2022年末公司短期借款以保證借款為主，長期借款為質(zhì)押借款，應(yīng)付債券為本期債券，

租賃負(fù)債2主要系子公司租賃辦公樓和廠房等產(chǎn)生。從總債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，2022年公司短期債務(wù)占比

有所下降，債務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。

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     經(jīng)營性債務(wù)方面，公司應(yīng)付賬款主要為材料款和工程設(shè)備款，隨著新增產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施，2022年

末應(yīng)付工程設(shè)備款也有所增加。

 表11 公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：億元）

 項(xiàng)目

                     金額            占比               金額        占比              金額        占比

 短期借款                 2.30       16.28%              3.40    21.00%            3.59    33.56%

 應(yīng)付賬款                 2.67       18.90%              3.56    21.96%            3.49    32.59%

 一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債          0.15        1.03%              0.15     0.93%            0.35     3.28%

 流動(dòng)負(fù)債合計(jì)               6.41       45.37%              8.49   52.42%             8.68   81.21%

 長期借款                 0.44        3.15%              0.45     2.76%            1.14    10.63%

 應(yīng)付債券                 6.58       46.58%              6.52    40.25%            0.00     0.00%

 租賃負(fù)債                 0.31        2.22%              0.36     2.21%            0.49     4.61%

 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)              7.72       54.63%              7.71   47.58%             2.01   18.79%

 負(fù)債合計(jì)                14.13      100.00%             16.20   100.00%           10.69   100.00%

 總債務(wù)合計(jì)                9.81       69.41%             10.98    67.79%            5.57    52.08%

 其中：短期債務(wù)              2.47       17.46%              3.66    22.57%            3.94    36.84%

       長期債務(wù)           7.34       51.95%              7.32    45.22%            1.63    15.25%

資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理

     本期債券發(fā)行后公司資產(chǎn)負(fù)債水平明顯提高，財(cái)務(wù)杠桿水平有所提升，同時(shí)公司對(duì)外投資規(guī)模較大，

自由現(xiàn)金流為負(fù)，自由現(xiàn)金流對(duì)凈債務(wù)的保障程度較弱。但2022年末速動(dòng)比率和現(xiàn)金短期債務(wù)比提升，

短期償債指標(biāo)表現(xiàn)較好，整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。同時(shí)公司作為上市公司，融資渠道較為通暢，截至2023年

 表12 公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標(biāo)

 指標(biāo)名稱                                2023 年 3 月                 2022 年                2021 年

 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（億元）                                -0.26                      1.20              2.13

 FFO（億元）                                        -                      1.86              1.84

 資產(chǎn)負(fù)債率                                    38.72%                 42.18%                35.47%

 凈債務(wù)/EBITDA                                     -                      1.75              0.81

 EBITDA 利息保障倍數(shù)                                  -                     12.28             17.38

 總債務(wù)/總資本                                  30.49%                 33.09%                22.25%

 FFO/凈債務(wù)                                        -                36.33%                79.64%

 經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流/凈債務(wù)                              -4.82%                23.34%                92.00%

 自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)                                -23.09%                -44.78%              -30.95%

資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理

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  圖 9 公司流動(dòng)性比率情況

                            速動(dòng)比率           現(xiàn)金短期債務(wù)比

  資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理

       七、其他事項(xiàng)分析

      （一）ESG 風(fēng)險(xiǎn)因素

     中證鵬元認(rèn)為，公司ESG表現(xiàn)良好，對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營和信用水平基本無負(fù)面影響

     環(huán)境因素

     根據(jù)公開信息查詢（截至2023年5月18日）和公司提供的說明（截至2023年5月15日），公司未因空

氣污染和溫室氣體排放、廢水排放、廢棄物排放而受到政府部門處罰。

     社會(huì)因素

     根據(jù)公開信息查詢（截至2023年5月18日）和公司提供的說明（截至2023年5月15日），公司未因違

規(guī)經(jīng)營、產(chǎn)品質(zhì)量與安全、員工保障健康與安全等方面受到政府處罰或媒體報(bào)道。

     公司治理

     公司按照《公司法》、《證券法》以及公司章程等法律法規(guī)的要求建立了股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事

會(huì)及其議事規(guī)則，明確了各機(jī)構(gòu)在決策、執(zhí)行、監(jiān)督等方面的職責(zé)權(quán)限，形成了有效的職責(zé)分工和制衡

機(jī)制。2022年7月，公司董事、董事會(huì)秘書史宇女士因個(gè)人原因，辭去公司董事、董事會(huì)秘書的職務(wù)；

補(bǔ)選董海風(fēng)女士為公司第三屆董事會(huì)非獨(dú)立董事，聘任任福照先生為董事會(huì)秘書。2022年1月，鄭德敏

先生因年齡關(guān)系，辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)；2022年12月，公司副總經(jīng)理李震先生因個(gè)人原因，辭去公司

副總經(jīng)理職務(wù)，2023年3月，聘任陸敏吉先生擔(dān)任公司副總經(jīng)理。截至2023年3月末公司組織架構(gòu)圖見附

錄三。

      （二）過往債務(wù)履約情況

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     根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報(bào)告，從2020年1月1日至報(bào)告查詢?nèi)眨?023年4月18日），公司本部不存

在未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶；公司公開發(fā)行的各類債券均按時(shí)償付利息，

無到期未償付或逾期償付情況。

     根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)，從2020年1月1日至查詢?nèi)眨?023年5月15日），中證鵬元未發(fā)現(xiàn)公司曾

被列入全國失信被執(zhí)行人名單。

       八、結(jié)論

透率和行業(yè)成熟度的持續(xù)提升，中國寵物食品市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，公司經(jīng)營面臨的行業(yè)環(huán)境較好；公司

系國內(nèi)寵物食品行業(yè)知名企業(yè)，具有一定的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位，2022年銷售規(guī)模繼續(xù)增長，且與核心

客戶保持穩(wěn)定合作，未來經(jīng)營業(yè)績(jī)有保障。截至2023年3月末，公司尚未使用銀行授信額度合計(jì)22.74億

元，銀行授信可為公司提供一定流動(dòng)性支持。但中證鵬元也關(guān)注到，公司產(chǎn)品以外銷為主，面臨國際貿(mào)

易摩擦、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)；公司客戶集中度較高，若主要客戶減少對(duì)公司的采購甚至終止合同關(guān)系，將

對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大不利影響；2022年新增產(chǎn)能利用率低，在建項(xiàng)目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將大幅提升，存在

一定的產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。總體來看，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力尚可。

     綜上，中證鵬元維持公司主體信用等級(jí)為AA-，維持評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，維持“中寵轉(zhuǎn)2”的信用等

級(jí)為AA-。

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附錄一 公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（合并口徑）

 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）         2023 年 3 月    2022 年    2021 年    2020 年

 貨幣資金                       3.69      5.78      3.51      2.89

 應(yīng)收賬款                       3.93      3.63      3.45      2.74

 存貨                         6.08      6.10      5.17      5.50

 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)                    15.49     17.45     13.37     13.87

 長期股權(quán)投資                     1.95      1.87      1.33      0.99

 固定資產(chǎn)                       9.97     10.15      7.84      6.68

 在建工程                       2.33      2.19      1.42      0.22

 商譽(yù)                         2.26      2.26      2.26      0.67

 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)                   21.00     20.96     16.78     11.16

 資產(chǎn)總計(jì)                      36.49     38.40     30.15     25.03

 短期借款                       2.30      3.40      3.59      1.93

 應(yīng)付賬款                       2.67      3.56      3.49      2.49

 一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債                0.15      0.15      0.35      0.29

 流動(dòng)負(fù)債合計(jì)                     6.41      8.49      8.68      6.19

 長期借款                       0.44      0.45      1.14      0.25

 應(yīng)付債券                       6.58      6.52      0.00      0.00

 租賃負(fù)債                       0.31      0.36      0.49      0.00

 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)                    7.72      7.71      2.01      0.47

 負(fù)債合計(jì)                      14.13     16.20     10.69      6.66

 總債務(wù)                        9.81     10.98      5.57      2.80

 歸母所有者權(quán)益                   20.71     20.66     18.19     17.28

 營業(yè)收入                       7.06     32.48     28.82     22.33

 營業(yè)利潤                       0.34      1.55      1.61      1.96

 凈利潤                        0.27      1.21      1.26      1.51

 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~             -0.26      1.20      2.13      0.17

 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~             -0.88     -4.36     -3.37     -4.34

 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~             -0.72      5.11      2.01      5.44

 財(cái)務(wù)指標(biāo)                2023 年 3 月    2022 年    2021 年    2020 年

 EBITDA（億元）                    -      2.93      2.86      3.15

 FFO（億元）                       -      1.86      1.84      2.38

 凈債務(wù)（億元）                    5.50      5.12      2.31     -1.53

 銷售毛利率                   24.35%     19.79%    20.05%    24.70%

 EBITDA 利潤率                    -    9.01%     9.93%     14.12%

 總資產(chǎn)回報(bào)率                        -    5.23%     6.38%     10.32%

 資產(chǎn)負(fù)債率                   38.72%     42.18%    35.47%    26.62%

 凈債務(wù)/EBITDA                    -      1.75      0.81     -0.49

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 EBITDA 利息保障倍數(shù)                     -      12.28         17.38      12.89

 總債務(wù)/總資本                      30.49%     33.09%     22.25%       13.22%

 FFO/凈債務(wù)                           -     36.33%     79.64%      -155.68%

 速動(dòng)比率                           1.47       1.34          0.94       1.35

 現(xiàn)金短期債務(wù)比                           -       1.85          1.03       1.93

資料來源：公司 2020-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理

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附錄二 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至 2022 年 12 月）

  資料來源：公司 2022 年年度報(bào)告

附錄三 公司組織結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 3 月）

  資料來源：公司提供

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附錄四 2022 年 12 月末納入公司合并報(bào)表范圍的子公司情況（單位：萬元）

                     公司名稱               注冊(cè)資本             持股比例          業(yè)務(wù)性質(zhì)

 煙臺(tái)好氏寵物食品科技有限公司                                  99.49         100%      生產(chǎn)

 煙臺(tái)頑皮寵物用品銷售有限公司                                 300.00         100%      貿(mào)易

 煙臺(tái)愛麗思中寵食品有限公司                                6,879.08         100%      生產(chǎn)

 煙臺(tái)頑皮國際貿(mào)易有限公司                                   230.00         100%      貿(mào)易

 上海中寵食品科技有限公司                                   300.00         100%      生產(chǎn)

 煙臺(tái)中衛(wèi)寵物食品有限公司                             203.00 萬歐元            51%      生產(chǎn)

 HAO"s Holdings,Inc                      1,276.00 萬美元          100%     寵物食品

 American Jerky Company,LLC              2,250.00 萬美元    100%/59.50%     生產(chǎn)

 Canadian Jerky Company,LTD                 100.00 加元         94.97%     生產(chǎn)

 煙臺(tái)中寵德益寵物食品銷售有限公司                             1,000.00          51%    生產(chǎn)及貿(mào)易

 北京中寵好氏寵物食品有限公司                                 500.00          51%      貿(mào)易

 Wanpy Europe Pet Foods B.V.               10.00 萬歐元            75%    寵物食品貿(mào)易

 The Natural Pet Treat Co. Ltd        5,489.84 萬新西蘭元           100%    生產(chǎn)及貿(mào)易

 Zeal Pet Foods New Zealand Limited                  -         100%      貿(mào)易

 上海中寵品牌管理有限公司                                   500.00         100%      貿(mào)易

 山東頑寵電子商務(wù)有限公司                                   500.00        63.68%     貿(mào)易

 杭州中寵華元寵物科技有限公司                                 500.00          55%      貿(mào)易

 樟樹市眾鑫金鼎投資管理中心（有限合伙）                          4,500.00          98%     投資咨詢

 上海中寵網(wǎng)絡(luò)科技有限公司                                   500.00     100%/51%      貿(mào)易

 PetfoodNZ International Limited       100.00 萬新西蘭元             70%      生產(chǎn)

 杭州領(lǐng)先寵物食品有限公司                                 1,000.00          90%      貿(mào)易

 上海好氏寵物食品有限公司                                   500.00         100%      貿(mào)易

 煙臺(tái)中寵聯(lián)合供應(yīng)鏈有限公司                               15,630.00        95.97%     貿(mào)易

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

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附錄五 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式

 指標(biāo)名稱                 計(jì)算公式

 短期債務(wù)                 短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1 年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他短期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

 長期債務(wù)                 長期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他長期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

 總債務(wù)                  短期債務(wù)+長期債務(wù)

                      未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)金類

 現(xiàn)金類資產(chǎn)

                      資產(chǎn)調(diào)整項(xiàng)

 凈債務(wù)                  總債務(wù)-盈余現(xiàn)金

 總資本                  總債務(wù)+所有者權(quán)益

                      營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用+固定資產(chǎn)折舊、油氣

 EBITDA               資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費(fèi)用攤銷+

                      其他經(jīng)常性收入

 EBITDA 利息保障倍數(shù)        EBITDA /（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）

 FFO                  EBITDA-凈利息支出-支付的各項(xiàng)稅費(fèi)

 自由現(xiàn)金流（FCF）           經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（OCF）-資本支出

 毛利率                  （營業(yè)收入-營業(yè)成本） /營業(yè)收入×100%

 EBITDA 利潤率           EBITDA /營業(yè)收入×100%

 總資產(chǎn)回報(bào)率               （利潤總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（本年資產(chǎn)總額+上年資產(chǎn)總額）/2]×100%

 產(chǎn)權(quán)比率                 總負(fù)債/所有者權(quán)益合計(jì)*100%

 資產(chǎn)負(fù)債率                總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%

 速動(dòng)比率                 （流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債

 現(xiàn)金短期債務(wù)比              現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)

注：（1）因債務(wù)而受到限制的貨幣資金不作為受限貨幣資金；（2）如受評(píng)主體存在大量商譽(yù)，在計(jì)算總資本、總資產(chǎn)回

報(bào)率時(shí)，我們會(huì)將超總資產(chǎn) 10%部分的商譽(yù)扣除。

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附錄六 信用等級(jí)符號(hào)及定義

一、中長期債務(wù)信用等級(jí)符號(hào)及定義

 符號(hào)                   定義

 AAA                  債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

 AA                   債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

 A                    債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

 BBB                  債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

 BB                   債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

 B                    債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險(xiǎn)高。

 CCC                  債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

 CC                   債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

 C         債務(wù)無法得到償還。

注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

二、債務(wù)人主體信用等級(jí)符號(hào)及定義

 符號(hào)                   定義

 AAA                  償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

 AA                   償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

 A                    償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

 BBB                  償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

 BB                   償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

 B                    償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

 CCC                  償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

 CC                   在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

 C         不能償還債務(wù)。

注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

三、債務(wù)人個(gè)體信用狀況符號(hào)及定義

 符號(hào)           定義

 aaa          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

 aa           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

 a            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

 bbb          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

 bb           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

 b            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

 ccc          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

 cc           在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

 c       在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。

注：除 aaa 級(jí)，ccc 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

四、展望符號(hào)及定義

 類型                   定義

 正面                   存在積極因素，未來信用等級(jí)可能提升。

 穩(wěn)定                   情況穩(wěn)定，未來信用等級(jí)大致不變。

 負(fù)面                   存在不利因素，未來信用等級(jí)可能降低。

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