中泰證券：給予杰華特買入評級

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中泰證券股份有限公司王芳,楊旭,王九鴻近期對杰華特進行研究并發(fā)布了研究報告《上市后首次股權激勵計劃推出，服務器大電流DCDC進展順利》，本報告對杰華特給出買入評級，當前股價為42.66元。

杰華特(688141)
事件：5月29日，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃草案，擬向激勵對象授予1463.551萬股限制性股票，約占股本總額44688萬股的3.28%，其中首次授予80%、預留20%，首次授予和預留股票的授予價格均為14.61元/股；業(yè)績考核目標為，以2022年營業(yè)收入為基數(shù)，2023-2026年營業(yè)收入增速分別不低于10%/20%/30%/40%；以5月29日收盤價作為公允價值，首次授予需攤銷的總費用為3.17億元，2023-2026年分別為0.82/1.25/0.67/0.34/0.10億元。
本次激勵覆蓋廣，有助于吸引和留住優(yōu)秀人才。首次授予的激勵對象共計418人，約占公司全部職工人數(shù)的64.61%，包括公司公告激勵計劃時在公司任職的高級管理人員、中層管理人員及核心技術（業(yè)務）骨干。作為上市后首次股權激勵，本次激勵覆蓋了超過一半的員工，有助于進一步建立健全公司的長效激勵與約束機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調動核心團隊的積極性。
繼續(xù)夯實模擬IC虛擬IDM獨特卡位。公司目前已在國內主要晶圓廠構建0.18微米的7-55V中低壓BCD工藝、0.18微米的10-200V高壓BCD工藝、以及0.35微米的10-700V超高壓BCD工藝等三大類工藝平臺，各工藝條線均已迭代一至三代，初步形成了系統(tǒng)的自研工藝體系。通過本次股權激勵，持續(xù)吸引、激勵、壯大工藝團隊，開發(fā)特色工藝，在高壓大電流模擬IC產品開發(fā)方面發(fā)揮獨特優(yōu)勢。
全品類布局夯實長期增長基礎。公司立足電源管理，逐步拓展信號鏈及其他產品，目前電源管理包括AC-DC、DC-DC、線性電源、BMS等并擁有40余條子線，信號鏈芯片包括線性芯片、轉換器芯片、接口芯片、時鐘芯片等差異化高端產品。通過本次股權激勵，持續(xù)吸引和激勵模擬IC各細分方向優(yōu)秀人才，為公司進行全品類拓展。
大陸大電流DC-DC領先玩家，關注AI浪潮帶來服務器等高端市場機遇。公司通用DC-DC應用于筆電、通訊、服務器客戶，除此以外還重點布局了用于給服務器、基站、交換機、PC等CPU供電的大電流DC-DC，該類產品難度大、壁壘高，有助于公司進行差異化競爭。公司目前大電流DC-DC出貨量持續(xù)放大，DrMOS推出多個料號，開始大批量供應。
投資建議：考慮到目前半導體處于下行周期和模擬IC國內競爭趨緊，公司短期業(yè)績承壓，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為0.03/0.98/2.62億元，2023/6/1收盤價對應PE為6423/200/75倍，剔除股份支付影響后預計公司2023-2025年歸母凈利潤為分別為0.85/2.23/3.28億元，2023/6/1收盤價對應剔除股份影響后PE為231/88/60倍。考慮到公司虛擬IDM模式在國內模擬IC生態(tài)中的獨特卡位，我們看好公司服務器大電流DC-DC為代表的眾多新產品的未來增長前景，維持“買入”評級。
風險提示事件：下游景氣度修復不及預期；新產品導入進度不及預期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券胡劍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為70.18%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為94.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，杰華特（688141）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標1星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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