精彩看點：民生證券：給予甘源食品買入評級

【資料圖】

民生證券股份有限公司王言海,張玲玉近期對甘源食品進行研究并發布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：新品及新渠道表現亮眼，增長動能充足》，本報告對甘源食品給出買入評級，當前股價為88.57元。

甘源食品(002991)
事件：公司發布2022年報及2023年一季報，2022年實現營收14.5億元，同比+12.11%；歸母凈利潤1.58億元，同比+3.03%；扣非歸母凈利潤1.48億元，同比+16.16%。單Q4實現營收4.82億元，同比+9.85%；歸母凈利潤0.69億元，同比-9.93%；扣非歸母凈利潤0.72億元，同比+13.71%。23Q1實現營收3.91億元，同比+22.15%；歸母凈利潤0.55億元，同比+145.02%；扣非歸母凈利潤0.49億元，同比+103.08%。
新品及新渠道表現亮眼，22年平穩收官。22年公司營收同比+12.11%，分產品看，老三樣青豌豆/瓜子仁/蠶豆分別實現營收3.69/2.31/2.09億元，同比+11.2%/-1.3%/+0.3%；綜合果仁及豆果收入3.82億元，同比+29.3%，系口味型堅果在高端會員店、電商等渠道快速放量；其他產品（花生、薯片、米餅等）收入2.53億元，同比+14.8%，主要系22年7月安陽工廠新品投產。分渠道看，22年電商渠道收入1.67億元，同比-5.6%，傳統電商平臺成長受限，公司于22Q4積極轉變線上經營策略，順應線上變化趨勢，借助抖音、快手等在內的新電商平臺拉動新增長；同時，公司積極拓展山姆、零食很忙等新渠道，22年經銷收入12.3億元，同比+14.7%。
成本回落規模效應顯著，23Q1盈利改善明顯。22年公司毛利率變動-0.84pcts至34.26%，主要系提價難以覆蓋成本上漲，具體來看：1）棕櫚油/青豆/蠶豆價格同比分別+13%/11%/10%，產品成本有所上升，2）電商模式22Q2逐步提價到位，22年平均銷售價格同比+10%；22年銷售費用率同比-2pcts至14.1%，系21年存在梯媒廣告費1600萬左右；22年實現扣非凈利率10.2%，同比+0.3pcts。23Q1成本回落下盈利能力有所提升，Q1毛利率同比+1.5pcts至36.35%；銷售規模擴張下銷售費用率同比-3.53pcts至13.67%；23Q1最終錄得凈利率14.1%，同比+7.07pcts。
渠道理順增長動能充足，全年高增可期。2022H2以來公司持續推動渠道轉型，籌建八大事業部，按照細分渠道進行組織架構拆分，調整供應鏈積極擁抱量販零食店和電商渠道，同時積極深耕高端會員店及流通渠道，增長動能充足。展望23年，零食量販渠道紅利加速釋放及會員商超持續拓品下，全年收入有望高速增長；利潤端伴隨成本回落、產能利用率提升，預計釋放利潤彈性。
投資建議：我們預計公司2023~2025年營業收入分別為20/27/34億元，同比增長39%/33%/28%；歸母凈利潤分別為2.6/3.4/4.5億元，同比增長61%/35%/31%，當前股價對應P/E分別為32/24/18X，維持“推薦”評級。
風險提示：渠道拓展不及預期，新品放量不及預期，原材料價格波動，食品安全風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，財通證券蘇鋮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.37億，根據現價換算的預測PE為34.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為106.21。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，甘源食品（002991）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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