精彩看點(diǎn)：民生證券：給予甘源食品買(mǎi)入評(píng)級(jí)

【資料圖】

民生證券股份有限公司王言海,張玲玉近期對(duì)甘源食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：新品及新渠道表現(xiàn)亮眼，增長(zhǎng)動(dòng)能充足》，本報(bào)告對(duì)甘源食品給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為88.57元。

甘源食品(002991)
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.5億元，同比+12.11%；歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比+3.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比+16.16%。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.82億元，同比+9.85%；歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比-9.93%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比+13.71%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.91億元，同比+22.15%；歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比+145.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比+103.08%。
新品及新渠道表現(xiàn)亮眼，22年平穩(wěn)收官。22年公司營(yíng)收同比+12.11%，分產(chǎn)品看，老三樣青豌豆/瓜子仁/蠶豆分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.69/2.31/2.09億元，同比+11.2%/-1.3%/+0.3%；綜合果仁及豆果收入3.82億元，同比+29.3%，系口味型堅(jiān)果在高端會(huì)員店、電商等渠道快速放量；其他產(chǎn)品（花生、薯片、米餅等）收入2.53億元，同比+14.8%，主要系22年7月安陽(yáng)工廠新品投產(chǎn)。分渠道看，22年電商渠道收入1.67億元，同比-5.6%，傳統(tǒng)電商平臺(tái)成長(zhǎng)受限，公司于22Q4積極轉(zhuǎn)變線上經(jīng)營(yíng)策略，順應(yīng)線上變化趨勢(shì)，借助抖音、快手等在內(nèi)的新電商平臺(tái)拉動(dòng)新增長(zhǎng)；同時(shí)，公司積極拓展山姆、零食很忙等新渠道，22年經(jīng)銷(xiāo)收入12.3億元，同比+14.7%。
成本回落規(guī)模效應(yīng)顯著，23Q1盈利改善明顯。22年公司毛利率變動(dòng)-0.84pcts至34.26%，主要系提價(jià)難以覆蓋成本上漲，具體來(lái)看：1）棕櫚油/青豆/蠶豆價(jià)格同比分別+13%/11%/10%，產(chǎn)品成本有所上升，2）電商模式22Q2逐步提價(jià)到位，22年平均銷(xiāo)售價(jià)格同比+10%；22年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-2pcts至14.1%，系21年存在梯媒廣告費(fèi)1600萬(wàn)左右；22年實(shí)現(xiàn)扣非凈利率10.2%，同比+0.3pcts。23Q1成本回落下盈利能力有所提升，Q1毛利率同比+1.5pcts至36.35%；銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)張下銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-3.53pcts至13.67%；23Q1最終錄得凈利率14.1%，同比+7.07pcts。
渠道理順增長(zhǎng)動(dòng)能充足，全年高增可期。2022H2以來(lái)公司持續(xù)推動(dòng)渠道轉(zhuǎn)型，籌建八大事業(yè)部，按照細(xì)分渠道進(jìn)行組織架構(gòu)拆分，調(diào)整供應(yīng)鏈積極擁抱量販零食店和電商渠道，同時(shí)積極深耕高端會(huì)員店及流通渠道，增長(zhǎng)動(dòng)能充足。展望23年，零食量販渠道紅利加速釋放及會(huì)員商超持續(xù)拓品下，全年收入有望高速增長(zhǎng)；利潤(rùn)端伴隨成本回落、產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計(jì)釋放利潤(rùn)彈性。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為20/27/34億元，同比增長(zhǎng)39%/33%/28%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.6/3.4/4.5億元，同比增長(zhǎng)61%/35%/31%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為32/24/18X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，新品放量不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，財(cái)通證券蘇鋮研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.82%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.37億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.87。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為106.21。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，甘源食品（002991）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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