開源證券：給予三花智控買入評級 環球熱門

【資料圖】

開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂,陸帥坤近期對三花智控進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：新能源車熱管理業務持續放量，儲能熱管理及人形機器人前瞻布局》，本報告對三花智控給出買入評級，當前股價為23.29元。

三花智控(002050)
2022Q4/2023Q1業績高增，前瞻布局儲熱及人形機器人，維持“買入”評級
2022年公司實現營收213.48億元（+33.25%），歸母凈利潤25.73億元（+52.81%），扣非歸母凈利潤22.91億元（+54.05%）。2022Q4實現營收57.49億元（+33.66%），歸母凈利潤9.46億元（+141.95%），扣非歸母凈利潤5.39億元（+67.98%）。2023Q1實現營收56.79億元（+18.22%），歸母凈利潤6.01億元（+32.73%），扣非歸母凈利潤5.57億元（+38.35%）。2022Q4單季度非經常性損益主要來自于非流動資產處置收益。考慮到公司汽零業務龍頭地位穩固，儲能熱管理逐步放量，人形機器人前瞻布局，我們維持2023-2024年盈利預測不變，新增2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤31.42/38.04/45.18億元，對應EPS為0.88/1.06/1.26元，當前股價對應PE為27.2/22.5/18.9倍，維持“買入”評級。
2022年制冷主業增長穩健，汽車零部件貢獻主要增長
分產品來看，2022年制冷空調電器零部件營收138.34億元（+23.31%），汽車零部件營收75.14億元（+56.46%）。分地區來看，2022年內銷營收114.16億元（+40.72%），外銷營收99.32億元（+25.59%）。汽零業務方面，2022年新能源汽車熱管理營收66.7億元（+66.59%），傳統燃油車營收8.44億元（+5.65%）。其中新能源汽車熱管理產品均價174元（-18.3%），或系組件銷售占比提升所致。
高毛利客戶占比提升拉動汽零整體毛利率提升，費用端規模效應初顯成效
2022年毛利率26.08%（+0.4pct），2022Q4毛利率28.64%（+1.19pct），2023Q1毛利率25.57%（+2.27pct），主系汽零業務毛利提升。2022年銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.4pct/+0.47pct/-0.06pct/-1.36pct，2022年管理費用率提升主系職工薪酬、辦公費、搬遷費等增加所致，財務費用率下降主系匯兌收益增加所致。綜合影響下2022凈利率10.51%（-1.56pcts），2023Q1凈利率10.59%（+1.16pct）。
風險提示：儲能熱管理不及預期；新能源銷量不及預期；原材料價格上漲等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券閔繁皓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.21億，根據現價換算的預測PE為26.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級14家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為28.17。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，三花智控（002050）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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