華安證券：給予九芝堂買入評級-熱門

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華安證券股份有限公司譚國超,李昌幸近期對九芝堂進行研究并發(fā)布了研究報告《一季度全面恢復(fù)，老字號激發(fā)新動能》，本報告對九芝堂給出買入評級，當(dāng)前股價為14.19元。

九芝堂(000989)
事件：
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.33億元，同比-19.84%；歸母凈利潤3.59億元，同比+32.75%；扣非歸母凈利潤1.18億元，同比-50.85%。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入10.89億元，同比-8.97%；歸母凈利潤1.62億元，同比+30.72%；扣非歸母凈利潤1.60億元，同比+40.61%。
分析點評
22年業(yè)績承壓，23Q1快速恢復(fù)，藥店出表帶來23Q1毛利率提升
2022年營業(yè)收入同比下降主要是出售了子公司九芝堂醫(yī)藥51%的股權(quán)后不再將其納入公司合并報表范圍，影響金額為5.91億元；另外，2022年國內(nèi)多地區(qū)疫情持續(xù)反復(fù)，全國受疫情影響的地區(qū)人員封控、醫(yī)院限流、物流受限，一定程度上影響了公司的產(chǎn)品銷售。歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期增長32.75%，主要是九芝堂醫(yī)藥51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的投資收益所致，影響金額為2.11億元。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤較上年同期下降50.85%，主要是營業(yè)收入下降、研發(fā)費用增加、公司并購基金對Stemedica的投資因匯率變動較大導(dǎo)致本期虧損增加等綜合因素的影響。
單季度來看，公司2022Q4受影響較大，收入為5.70億元，同比-28.09%；歸母凈利潤為-0.32億元；扣非歸母凈利潤為-0.32億元。但23年快速恢復(fù)，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入10.89億元，同比-8.97%（系藥店出表所致）；歸母凈利潤1.62億元，同比+30.72%；扣非歸母凈利潤1.60億元，同比+40.61%。
中成藥小幅下滑，藥店出表帶來23Q1毛利率提升
分板塊來看，中成藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入25.26億元，同比下滑9.17%；西成藥下滑56%，其中醫(yī)藥商業(yè)、西成藥、華中區(qū)、商業(yè)批發(fā)及零售較同期下降較大，主要系2022年5月九芝堂醫(yī)藥51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓后不再將其納入合并報表范圍所致。
2023Q1公司整體毛利率為63.97%，同比+5.94個百分點；期間費用率45.59%，同比+2.07個百分點；其中銷售費用率38.59%，同比+1.61個百分點；管理費用率7.03%，同比+0.59個百分點；財務(wù)費用率-0.03%，同比-0.13個百分點。
產(chǎn)銷一體化改革激活產(chǎn)品群，與益豐藥房強強聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)優(yōu)化
公司擁有國家藥品注冊批文309個，其中獨家品種35個，包括OTC類、處方藥類、大健康類系列產(chǎn)品，品類覆蓋心腦血管、補腎、補血、婦兒、五官科等各個領(lǐng)域。公司探索傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)銷一體化改革，在長沙、牡丹江、成都、海南、瀏陽等產(chǎn)品生產(chǎn)所屬地建立產(chǎn)銷一體型的經(jīng)營板塊，各經(jīng)營板塊的生產(chǎn)、銷售共同應(yīng)對市場，快速反應(yīng)，追求產(chǎn)品質(zhì)量和效益，實現(xiàn)總體效益最大化。
2022年4月23日，公司與益豐藥房簽署《湖南九芝堂醫(yī)藥有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》。公司向益豐藥房出售所持的九芝堂醫(yī)藥51%的股權(quán)。根據(jù)雙方的合作方案，公司產(chǎn)品在益豐藥房零售渠道的擴展以及合作程度有望持續(xù)加強，共同推進醫(yī)藥產(chǎn)銷及零售產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合，推動實現(xiàn)雙方資源共享、合作共贏、共同發(fā)展的目標(biāo)。
二次開發(fā)提升空間，研發(fā)創(chuàng)新激活新動能
對公司現(xiàn)有已上市品種開展產(chǎn)品力提升研究，提升現(xiàn)有品種的品質(zhì)。開展疏血通注射液、斯奇康注射液、裸花紫珠片、補血生乳顆粒、驢膠補血顆粒、逍遙丸等已上市獨家和重點產(chǎn)品的國家藥品標(biāo)準(zhǔn)提高、有效性再評價等二次開發(fā)工作。充分發(fā)揮出九芝堂特有的品牌價值，推動九芝堂高質(zhì)量發(fā)展。
產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新這個角度上，優(yōu)化了戰(zhàn)略定位的思路和想法，布局了生物制藥領(lǐng)域。北京美科的缺血耐受人同種異體骨髓間充質(zhì)干細胞治療缺血性腦卒中的臨床試驗順利開展；公司設(shè)立的研發(fā)中心主要開展創(chuàng)新藥抗凝一類新藥YB209項目、創(chuàng)新型環(huán)脂肽類抗生素YB211項目的研發(fā)，YB209項目也已啟動了臨床試驗。
投資建議
我們預(yù)計，公司2023~2025年收入分別34.8/41.1/48.7億元，分別同比增長14.6%/18.2%/18.5%，歸母凈利潤分別為4.3/5.3/6.5億元，分別同比增長18.5%/24.5%/22.3%，對應(yīng)估值為29X/23X/19X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
業(yè)績增長不及預(yù)期；改革推進不及預(yù)期；北京美科投入超出預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國海證券周小剛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.92%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.09億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為29.56。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，九芝堂（000989）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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