業(yè)績持續(xù)高增，一體化布局優(yōu)勢凸顯_環(huán)球聚焦

(資料圖)

（以下內(nèi)容從華安證券《業(yè)績持續(xù)高增，一體化布局優(yōu)勢凸顯》研報(bào)附件原文摘錄）

云天化(600096)
事件描述
公司發(fā)布2022年年報(bào)及一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入753.13億元，同比增長19.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.21億元，同比增長65.33%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤58.96億元，同比增長67.93%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158.85億元，同比增加6.17%；營業(yè)利潤21.89億元，同比下降6.13%；歸母凈利潤15.72億元，同比下降4.5%；扣非歸母凈利潤15.17億元，同比下降4.77%。
2022年業(yè)績創(chuàng)新高，盈利能力快速提升
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入753.13億元，較上年同期增加19.07%；營業(yè)利潤85.60億元，較上年同期增加66.77%；利潤總額85.23億元，較上年同期增加75.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤60.21億元，較上年同期增加65.33%；扣非歸母凈利潤58.96億元，較上年同期增加67.93%。2022年公司經(jīng)營業(yè)績再創(chuàng)新高，主要是受全球疫情持續(xù)、俄烏沖突等因素影響，使得全球化肥、糧食的供給短缺，進(jìn)而造成糧食、能源、化肥等大宗商品價(jià)格上行，公司的主要產(chǎn)品如化肥、聚甲醛、黃磷、飼鈣等主要產(chǎn)品價(jià)格也處于高位運(yùn)行，促進(jìn)了公司業(yè)績的快速提升。同時(shí)，面對大宗原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，公司搶抓國企改革機(jī)遇，充分發(fā)揮礦化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，統(tǒng)籌國內(nèi)、國際市場，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管控和統(tǒng)籌，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化，確保了公司盈利能力快速提升。公司主要產(chǎn)品包括磷銨、尿素、復(fù)合肥、聚甲醛、飼鈣和黃磷，從各產(chǎn)品收入和盈利能力來看，2022年磷銨營收為182.37億元，同比增長37.23%，營收占比24.21%，是公司營收占比最大的產(chǎn)品。其次是尿素，2022年?duì)I收為50.44億元，同比增長49.14%，營收占比6.70%。2022年黃磷的毛利率為55.23%，為公司毛利率最高的產(chǎn)品，主要是受益于產(chǎn)品整體價(jià)格的快速提升。
2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158.85億元，同比增加6.17%；營業(yè)利潤21.89億元，同比下降6.13%；歸母凈利潤15.72億元，同比下降4.5%；扣非歸母凈利潤15.17億元，同比下降4.77%。2023年Q1公司業(yè)績有所下滑主要原因是受到國內(nèi)外磷化工行業(yè)周期下行影響，考慮到公司一體化布局新能源材料，凈化磷酸等原材料市場需求逐步增長，未來公司盈利能力有望逐步改善。
一體化布局新能源材料，增量業(yè)務(wù)豐富
公司憑借在磷礦石產(chǎn)業(yè)鏈的深厚積累，積極一體化延伸產(chǎn)業(yè)鏈至新能源材料。一方面，公司通過與華友控股簽訂合作協(xié)議，大力推動磷酸鐵、磷酸鐵鋰等產(chǎn)業(yè)合作，成功將磷化工產(chǎn)業(yè)鏈延長，不僅保證了相關(guān)產(chǎn)品的成本優(yōu)勢，而且確保了產(chǎn)品的產(chǎn)銷一體化。另一方面，公司與恩捷股份、億緯鋰能等簽訂新能源電池全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目合作協(xié)議，約定在玉溪市共同設(shè)立兩家合資公司，共同研發(fā)、生產(chǎn)和銷售新能源電池及新能源電池上下游材料，拉動建設(shè)新能源電池及材料全產(chǎn)業(yè)鏈。此外，公司還通過與多氟多展開合作，縱向至延伸氟基新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈。具體來看，雙方合作項(xiàng)以氟硅酸為原料，按照“氟硅酸-氫氟酸-氟精細(xì)化學(xué)品-氟電子化學(xué)品”的增值路徑，通過將氟硅酸轉(zhuǎn)化成無水氟化氫和白炭黑，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為氟精細(xì)化學(xué)品、氟電子化學(xué)品，實(shí)現(xiàn)氟、硅資源高效轉(zhuǎn)化，既提高氟、硅價(jià)值，又削弱無水氟化氫產(chǎn)品遠(yuǎn)離消費(fèi)市場的不利因素，提升產(chǎn)業(yè)競爭力。
投資建議
考慮到磷化工及化肥產(chǎn)品價(jià)格存在波動，預(yù)計(jì)公司2023年-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入768.04、805.51、826.86億元（2023、2024年前值分別為802.10、858.66億元），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤61.06、67.39、65.10億元（2023、2024年前值分別為64.92、72.86億元），對應(yīng)PE分別為5.6、5.1、5.2倍。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）原材料價(jià)格上漲帶來成本的升高；
（2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動；
（3）產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；
（4）下游需求不及預(yù)期。

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