西南證券：給予英威騰買入評級，目標(biāo)價位15.9元

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西南證券股份有限公司邰桂龍近期對英威騰進行研究并發(fā)布了研究報告《新能源增長亮眼，工業(yè)自動化和網(wǎng)絡(luò)能源發(fā)展穩(wěn)健》，本報告對英威騰給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為15.90元，當(dāng)前股價為11.34元，預(yù)期上漲幅度為40.21%。

英威騰(002334)
投資要點
事件：1）公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營收40.97億元（+36.2%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.75億元（+50.8%）；其中2022年Q4單季度實現(xiàn)營收11.97億元（+36.6%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元（+496.1%）。2）公司發(fā)布2023年一季度報告，2023年Q1單季度實現(xiàn)營收10.1億元（+41.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元（+3016.7%）。
新能源業(yè)務(wù)增長亮眼，工業(yè)自動化和網(wǎng)絡(luò)能源發(fā)展穩(wěn)健。2022年公司各業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，尤其新能源業(yè)務(wù)增長亮眼。2022年工業(yè)自動化實現(xiàn)營收22.97億元，同比增長11.8%；網(wǎng)絡(luò)能源實現(xiàn)營收7.29億，同比增長28.8%；光儲實現(xiàn)營收2.71億，同比增長206.6%；新能源汽車實現(xiàn)營收6.07億，同比增長116.6%。2023年Q1工業(yè)自動化營收實現(xiàn)營收5.59億，同比增長29.0%；網(wǎng)絡(luò)能源實現(xiàn)營收1.69億，同比增長20.8%；光儲實現(xiàn)營收1.15億，同比增長291.3%；新能源汽車實現(xiàn)營收1.24億，同比增長29.9%。
光儲業(yè)務(wù)毛利率大幅提升。1）2022年公司整體毛利率30.1%，同比下降2.6pp，2023年Q1毛利率31.1%，同比提升2.6pp。2022年工業(yè)自動化毛利率35.9%，同比基本持平；網(wǎng)絡(luò)能源毛利率28.3%，同比下降3.2pp；光儲毛利率17.4%，同比提升19.1pp；新能源汽車毛利率23.0%，同比提升3.3pp。2）2022年公司期間費用率為23.9%，同比下降5.1pp，其中銷售費用率9.1%，同比下降0.6pp；管理費用率5.1%，同比下降2.9pp；研發(fā)費用率9.8%，同比下降1.1pp；財務(wù)費用率-0.15%，同比下降0.6pp。3）2022年公司整體凈利率6.4%，同比提升1.1pp，2023年Q1凈利率9.6%，同比提升9.6pp。
公司工業(yè)自動化業(yè)務(wù)積極推進戰(zhàn)略管理，研發(fā)取得眾多成果。1）在經(jīng)營管理上公司實現(xiàn)國內(nèi)銷售與海外銷售統(tǒng)一管理；由獨立運營子公司轉(zhuǎn)變?yōu)閰f(xié)同運營產(chǎn)品線管理；整合伺服、控制、電梯業(yè)務(wù)，將蘇州子公司納入整體管理，實現(xiàn)研產(chǎn)銷一體化；通過LTC端到端流程優(yōu)化，打通研發(fā)-生產(chǎn)-銷售鏈條。2）研發(fā)方面，公司成功開發(fā)電機控制新平臺，應(yīng)用于GD27及GD350等系列，有效提升同步電機控制性能和電機自適應(yīng)性，并降低調(diào)試難度；物聯(lián)網(wǎng)系列模塊及OTA解決方案成功上市；全新一代經(jīng)濟型GD27產(chǎn)品陸續(xù)推出系列產(chǎn)品；成功開發(fā)多款電機新平臺產(chǎn)品，有效降低產(chǎn)品成本；推出了建機GD350-39一體機產(chǎn)品。
新能源業(yè)務(wù)不斷補充產(chǎn)品系列，競爭力進一步提升。1）2022年公司不斷推出新款光伏產(chǎn)品，包括XG系列主要產(chǎn)品的開發(fā)和上市；新一代儲能小功率XD系列產(chǎn)品已推出并上市，具有小體積、輕量化、高效率、兼容性強、智能化等特點。2）新能源汽車推動產(chǎn)品向集成化發(fā)展，乘用車項目已經(jīng)獲得批量訂單；驅(qū)動公司優(yōu)化了公司股東結(jié)構(gòu)，整合了業(yè)務(wù)，大幅提升了資源管理效率。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.23、5.79、7.17億元，對應(yīng)EPS分別為0.53、0.73、0.90元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為23、17、14倍，未來三年歸母凈利潤將保持38%的復(fù)合增長率。給予公司2023年30X目標(biāo)PE，6個月目標(biāo)價15.90元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；新產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東莞證券黃秀瑜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.55%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.76億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為30.65。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為14.3。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，英威騰（002334）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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