民生證券：給予銳捷網(wǎng)絡(luò)買入評級_世界觀焦點(diǎn)

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民生證券股份有限公司馬天詣,于一銘近期對銳捷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點(diǎn)評：緊抓數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，ICT設(shè)備保持高增》，本報告對銳捷網(wǎng)絡(luò)給出買入評級，當(dāng)前股價為57.88元。

銳捷網(wǎng)絡(luò)(301165)
事件概述： 2023 年 3 月 31 日，公司發(fā)布 2022 年年報， 2022 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 113.26 億元，同比增長 23.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.50 億元，同比增長20.14%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 4.94 億元，同比增長 20.76%； Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 38.19 億元， 環(huán)比增長 28.00%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3593.61 萬元， 環(huán)比下降 85.81%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2159.04 萬元， 環(huán)比下降 90.82%。
網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)保持持續(xù)領(lǐng)先。
2022 年面對復(fù)雜多變的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境挑戰(zhàn)，公司緊抓數(shù)字經(jīng)濟(jì)與國家新基建戰(zhàn)略實(shí)施的機(jī)遇，訂單數(shù)大幅增加， 2022 年公司產(chǎn)品銷售量同比增長高達(dá) 58.81%。
分業(yè)務(wù)看，公司主要產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入為 84.75 億元，占營業(yè)收入比重達(dá)74.83%，同比增長 28.29%， 2020 至 2022 年 CAGR 為 31.45%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速 8.2%；網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.66 億元，同比增長 22.96%；云桌面解決方案實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 7.37 億元，同比縮減 34.24%，主要因?yàn)?22 年疫情影響，下游客戶需求有所壓制。
根據(jù) IDC 2022 年 Q4 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場占有率持續(xù)提升，由2019 年的 8.6%提升至 2022 年的 16.8%， 其中 2022 年公司 200G/400G 數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場占有率達(dá) 58.4%。
毛利率不斷提升， 加大研發(fā)投入取得多項(xiàng)技術(shù)突破。
2022 年，公司綜合毛利率為 39.66%，同比提升 2.21pct。主要由于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品毛利率高達(dá) 43.25%，比去年提升 3.41pct。公司凈利潤率略有下降，由 4.98%下降 0.12pct 至 4.86%，主要是由于費(fèi)用率上升所致。公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用合計同比增長 33.35%，期間費(fèi)用率同比上升 2.87pct，其中，管理費(fèi)用率上升 0.55pct，研發(fā)費(fèi)用率上升 2.90pct，主要是由于公司業(yè)務(wù)拓展和研發(fā)投入增加。 2022 年公司在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)推出重磅方案，多項(xiàng)技術(shù)加速迭代。 在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域， 園區(qū)網(wǎng)絡(luò)方面推出極簡以太全光 2.X 解決方案， 無線網(wǎng)絡(luò)方面推出全光無線星空解決方案，規(guī)模應(yīng)用于高校網(wǎng)絡(luò)建設(shè)， SMB 產(chǎn)品方面打造的云平臺累計注冊用戶數(shù)超 190 萬，上云設(shè)備數(shù)超 1,800 萬臺；在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，發(fā)布了全新安全云平臺；在云桌面領(lǐng)域，發(fā)布了統(tǒng)一工作空間 UWS，強(qiáng)化了方案使用體驗(yàn)和競爭力。
投資建議： 看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇， 公司能夠緊跟市場趨勢的前瞻性布局及擁有渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢 ，我們預(yù)計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為7.89/10.10/11.79 億元， 當(dāng)前市值對應(yīng)的 PE 倍數(shù)為 42x/33x/28x。 維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示： 下游市場需求不及預(yù)期；市場競爭加??；部分原材料依賴進(jìn)口

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為54.39。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，銳捷網(wǎng)絡(luò)（301165）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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