環球新資訊：華西證券：給予報喜鳥買入評級

(資料圖)

華西證券股份有限公司唐爽爽近期對報喜鳥進行研究并發布了研究報告《還原減值計提后業績仍平穩，看好成長前景》，本報告對報喜鳥給出買入評級，當前股價為5.06元。

報喜鳥(002154)
事件概述
2022年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經營性現金流分別為43.12/4.59/3.74/5.15億元，同比增長-3.11%/-1.2%/-9.57%/-16.8%，業績低于預期主要由于計提存貨及投資性房地產減值準備，加回資產減值損失后凈利/扣非凈利為5.93/5.08億元，同比增長10%/4%；但若考慮再還原21年計提過超額獎金，凈利/扣非凈利下降1%/7%；扣非凈利低于凈利主要由于政府補助1.22億元增長88%。Q4單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為12.75/7.43/5.98億元，同比下降14%/24%/43%。每10股派發現金紅利2元，股息率為3.95%。
分析判斷:
HAZZYS凈開店4%，線上和寶鳥維持較快增長。（1）分品牌來看，22年報喜鳥/HAZZYS/愷米切＆樂飛葉＆TB/寶鳥/其他收入為14.76/14.16/3.23/8.96/1.21億元、同比增長-8%/-2%/-15%/22%/-19%。我們分析，HAZZYS主要受到疫情影響終端及凈開店低于預期，主品牌主要受到量體師巡店受限影響加盟業務，但寶鳥維持較快增速、公司獲取大單能力提升。（2）從開店結構來看，22年報喜鳥門店凈開8家至804家（直營/加盟凈開-8/16家至221/583家），HAZZYS凈開16家至417家（直營/加盟凈開12/4家至313/104家），對應22年報喜鳥/HAZZYS店數同比增長1%/4%，店效（184/340萬元）同比下降9%/6%，單店面積（208/121㎡）同比增加-0.1%/3%，平效（0.88/2.72萬元）同比下降9%/9%。（3）分渠道來看，線上與團購渠道高增，22年線上/直營/加盟/團購/其他收入分別為7.98/14.50/7.71/10.08/2.06億元、同比增長17%/-17%/-4%/17%/-6%，線上收入占比達19%。22年直營/加盟店數分別為746/938家，同比凈開-6/14家，同比增長-0.8%/1.5%，推算直營店效/加盟單店出貨（194/82萬元）同比下降17%/6%，單店面積（113/176㎡）增長3%/1%，直營平效/加盟單店出貨平效（1.72/0.47萬元）同比增長-19%/7%。根據公司公告，開業12個月以上直營門店656家，同比減少2.5%，營業面積共68,635.14平方米，同比減少5.73%，銷售金額為13.89億元，單店平均銷售金額195.13萬元/坪效1.76萬元，同比下降31/33%。
毛利率同比下降，凈利率保持穩定主要由于管理和財務費用率下降及政府補助增長。（1）22年公司毛利率為62.74%、同比下降1.18PCT，主要由于毛利率較低的團購業務占比提升：22年電商/直營/加盟/團購/其他毛利率分別為67.77%/75.46%/67.26%/45.84%/35.22%、同比提高2.35/-2.59/1.92/0.50/-7.65PCT。22Q4毛利率為60.24%、同比下降0.79PCT。（2）22年凈利率為11.0%、同比提高0.27PCT；22Q4凈利率為6.43%、同比下降0.67PCT。從費用率看，22年銷售/管理/研發/財務費用率分別為40/6%/2%/-1%、同比提高0.1/-0.9/0.2/-0.7PCT，22Q4銷售/管理/研發/財務費用率為41%/4%/2%/-1%、同比增長1/-1/0/-1PCT。政府補助為1.22億元，同比增加89%。22年減值損失1.47億元，同比增加69%，其中資產減值損失/信用減值損失同比增加79%/8%，其他收益/收入同比增加1.5%，投資收益/收入同比下降0.13%。（3）子公司迪美瑞/寶鳥/鳳凰尚品分別實現凈利潤1.24/0.76/2.11億元、同比增長61%/55%/-39%，凈利率為23.7%/7.8%/12.3%。
存貨風險可控。22年末存貨為11.79億元，同比增長2.58%，存貨周轉天數為254天、同比減少7天。從結構來看，1年以內/1-2年/2-3年/3年以上存貨占比為53%/29%/8%/10%，同比提高-7/8/-6/5PCT,2年以內的存貨占比達80%以上；應收賬款為6.06億元、同比增長5.4%，應收賬款周轉天數為49天、同比增加4天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，由于HAZZYS門店聚焦一二線、疫后同店復蘇彈性較大；（2）23年HAZZYS有望加速開店，特別是HAZZYS加盟店仍有較大開店空間；（3）公司已公告收到政府補貼5210萬元，有望貢獻Q1利潤。（4）22年愷米切已完成收購，未來有望復制公司多品牌運營經驗、加快開店并通過供應鏈本土化提升利潤率。下調23/24年收入預測53.8/62.3億元至51.8/59.8億元，新增25年收入為67.4億元，將23/24年歸母凈利從6.4/8.1億元下調至6.1/7.6億元，新增25年歸母凈利為9.3億元，對應調整23/24年EPS0.44/0.55元至0.42/0.52元，新增25年EPS0.64元，2023年4月14日收盤價5.06元對應23/24/25年PE為12/10/8倍，維持“買入”評級。
風險提示
疫情發展的不確定性、開店進度低于預期風險、系統性風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華西證券唐爽爽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.93%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.38億，根據現價換算的預測PE為11.5。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級10家；過去90天內機構目標均價為6.42。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，報喜鳥（002154）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽：