焦點熱門:山西證券：給予青島啤酒買入評級

【資料圖】

山西證券股份有限公司陳振志,周蓉近期對青島啤酒進行研究并發(fā)布了研究報告《22Q4疫情下銷量有所承壓，23年期待現(xiàn)飲恢復(fù)結(jié)構(gòu)升級持續(xù)》，本報告對青島啤酒給出買入評級，當(dāng)前股價為109.81元。

青島啤酒(600600)
事件描述
事件：公司發(fā)布2022年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入321.72億元，同比增長6.65%；歸母凈利潤37.11億元，同比增長17.59%；扣非歸母凈利潤32.09億元，同比增長45.43%。其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入30.62億元，同比減少9.83%；歸母凈利潤-5.56億元，扣非歸母凈利潤-6.51億元，虧損收窄，22Q4利潤超預(yù)期。
事件點評
Q4疫情下銷量有所承壓，22全年結(jié)構(gòu)升級略有放緩。從銷量來看，2022年公司實現(xiàn)啤酒銷量807萬千升，同比+1.79%；2022上半年在疫情反復(fù)影響下，銷售量一度有所承壓，公司Q3推出旺季戰(zhàn)役“夏日風(fēng)暴”，同時7-8月份在疫情緩解及多地天氣炎熱支撐之下，銷量實現(xiàn)較高增長，22Q4局部地區(qū)疫情反復(fù)，銷量再度承壓，綜合之下，22H2/Q4銷量同比+6.04%/-6.49%。分品牌看，青島主品牌銷量實現(xiàn)444萬千升，同比+2.54%，占比達55.0%；其他品牌銷量同比+0.89%。從噸價看，22年公司啤酒平均噸價為3986元/噸，同比+4.77%，其中青島品牌/其他品牌噸價分別+5.51%/+3.17%。分地區(qū)看，22年公司在強勢區(qū)域山東和華北地區(qū)實現(xiàn)收入213.67/78.63億元，同比+8.20%/+8.07%；境外地區(qū)受疫情影響相對較小，實現(xiàn)收入7.21億元，同比+11.97%?？傮w而言，疫情下公司結(jié)構(gòu)升級節(jié)奏雖略有放緩，在量價平穩(wěn)增長下助力公司22年全年營收增長。
成本壓力下結(jié)構(gòu)升級&控費增效，盈利能力穩(wěn)定向好。公司2022年毛利率/凈利率為36.85%/11.53%，同比+0.13/+1.07pct，盡管2022年成本端承壓，公司通過部分原材料價格鎖價及產(chǎn)品提價，助力毛利率穩(wěn)定向好。2022年公司銷售費用率/管理費用率分別為13.05%/4.58%，同比-0.53/-1.03pct。面對疫情和成本壓力雙重挑戰(zhàn)，公司通過持續(xù)優(yōu)化管理體系，提高運營效率，凈利率穩(wěn)步提高。去年Q3以來成本開始顯著上漲，未來成本逐步進入下降通道，同時23年疫后時代，伴隨消費逐步復(fù)蘇以及高端產(chǎn)品占比的持續(xù)提升，預(yù)計公司盈利能力將保持良好增長。
投資建議
中長期看，公司繼續(xù)進行產(chǎn)品結(jié)升級，同時不斷完善終端布局。未來將繼續(xù)憑借優(yōu)質(zhì)渠道，不斷擴大中高端市場份額，助力其收入穩(wěn)定增長。我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為347.64/368.92/389.66億元，同比增長8.1%/6.1%/5.6%。歸母凈利潤43.47/49.85/56.96億元，同比增長17.1%/14.7%/14.3%。對應(yīng)EPS分別為3.19/3.65/4.18元，3月22日收盤價對應(yīng)PE分別為34.1/29.7/26.0倍，維持“買入-A”投資評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品升級不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，疫情反復(fù)，原材料價格上漲超預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券范勁松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達90.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利34.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為43.3。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級20家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為111.02。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，青島啤酒（600600）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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