華西證券：給予青島啤酒買入評級|今日熱訊

(資料圖)

華西證券股份有限公司盧周偉,寇星近期對青島啤酒進行研究并發(fā)布了研究報告《22年利潤超預期，23年高質量發(fā)展可期》，本報告對青島啤酒給出買入評級，當前股價為109.77元。

青島啤酒(600600)
事件概述
公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣321.7億元，同比增長6.65%；歸母凈利潤人民幣37.1億元，同比增長17.59%；扣非歸母凈利潤人民幣32.1億元，同比增長45.43%；每股收益2.74元，同增+17.53%；擬共計每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80元(含稅)。
分析判斷:
量價齊升，山東大本營快速恢復
22年雖然行業(yè)受到消費需求波動的影響，但青啤產(chǎn)品端加快產(chǎn)品結構優(yōu)化提升，聚焦資源加快中高端市場發(fā)展，渠道端鞏固基地市場，開拓新興市場，帶動區(qū)域市場均衡發(fā)展，實現(xiàn)量價齊升，收入同比增長6.65%。
拆分量價來看，公司2022年實現(xiàn)銷量807.2萬千升，同比+1.8%，對應噸價3926.8元，同比+4.95%，得益于主品牌青島啤酒占比不斷提升和產(chǎn)品結構優(yōu)化升級，其中主品牌青島啤酒實現(xiàn)銷量444萬千升，同比+2.56%，噸價4823.7元，同比+5.48%，同樣實現(xiàn)量價齊升，收入占比提升至66.6%（同比+1.0pct）。分區(qū)域來看，公司山東/華北/華南/華東/東南/海外收入分別同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%/+12.0%，相應的山東/華北/華南/華東/東南/海外銷量分別同比+3.2%/+3.6%/-1.7%/-4.8%/-2.6%/+3.7%，但各地區(qū)噸價均同比提升，公司持續(xù)鞏固提升基地市場建設成效顯著。
毛利率提升+精細化管理，經(jīng)營效率提升
公司2022年毛利率和歸母凈利率分別為36.85%和11.54%，分別較去年同期+0.14和+1.08pct，毛利率提升+費用率下降帶動公司盈利能力提升。成本端來看，雖然面臨原材料價格上漲的壓力，但我們認為公司通過集中采購、結構優(yōu)化等措施實現(xiàn)了有效對沖，成本控制能力較強。費用端來看，公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為13.1%/4.6%/-1.3%/0.2%，分別較去年同期-0.5/-1.0/-0.5/+0.1pct，其中銷售費用率下降主因營銷端積極創(chuàng)新營銷模式，以豐富的啤酒文化消費氛圍和沉浸式體驗帶動了消費擴容升級，提升費用投放的有效性；管理費用率下降得益于持續(xù)提升管理運營效率，實現(xiàn)開源節(jié)流、提質增效。綜合來看，公司2022年實現(xiàn)歸母凈利率11.54%，同比提升1.08pct，使得歸母凈利潤同增17.6%至37.1億元。
品牌勢能向上，雙甲子年高質量發(fā)展可期
23年是啤酒快速恢復、結構升級的一年，也是青島啤酒成立120周年，公司上市30周年的重要一年，預計也將是青島啤酒經(jīng)營向上，品牌勢能提升的一年。我們看好公司結構端持續(xù)推動中高端產(chǎn)品占比提升，品牌端堅定“1+1”品牌戰(zhàn)略，促進品牌升級，管理端不斷推進降本增效和精細化管理，推動公司高質量發(fā)展，盈利能力持續(xù)提升。
投資建議
參考最新年報，我們上調公司23-24年營收351.27/374.10億元的預測至352.28/374.47億元，新增25年營收393.57億元的預測；上調23-24年EPS2.91/3.22元的預測至3.23/3.67元，新增25年EPS4.04元的預測，對應2023年3月22日收盤價108.69元，PE分別為34/30/27倍，維持買入評級。
風險提示
高端市場競爭加劇、成本波動風險、匯率波動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券范勁松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利34.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為43.3。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構給出評級，買入評級20家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為111.02。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，青島啤酒（600600）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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