當(dāng)前視訊！華鑫證券：給予星源材質(zhì)買(mǎi)入評(píng)級(jí)

【資料圖】

華鑫證券有限責(zé)任公司尹斌,黎江濤近期對(duì)星源材質(zhì)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：出貨持續(xù)高增，業(yè)績(jī)符合預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)星源材質(zhì)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.69元。

星源材質(zhì)(300568)
事件
星源材質(zhì)發(fā)布公告： 2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入 20.93 億元/yoy+59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.88 億元/yoy+177%。
投資要點(diǎn)
三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，出貨快速增長(zhǎng)
公司 2022Q3 實(shí)現(xiàn)收入 7.58 億元/yoy+57%/QoQ+13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.2 億元/yoy+118%/QoQ+10%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.11 億元/yoy+134%/QoQ+3%。預(yù)計(jì)公司 2022Q3 出貨 4.5 億平，環(huán)增約 30%，對(duì)應(yīng)單平扣非盈利約 0.47 元，環(huán)比下降約0.11 元/平，主要由于干法產(chǎn)能上量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品、客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，持續(xù)拉近與頭部公司的盈利差距。通過(guò)提升良率及效率，增加幅寬及車(chē)速，干法設(shè)備自研，成本端亦有可觀下降空間。展望未來(lái)，四季度濕法上量，海外客戶(hù)有望不斷發(fā)力，涂覆產(chǎn)品占比提升，公司單平盈利有望持續(xù)提升。
產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)保障高增需求
設(shè)備方面，公司與布魯克納長(zhǎng)期合作，鎖定優(yōu)質(zhì)設(shè)備；產(chǎn)能方面，公司 2022Q3 單季度資本開(kāi)支超 5 億元，公司 2021 年底干濕法產(chǎn)能達(dá) 16 億平， 2022 年底達(dá) 30 億平， 2025 年底有望達(dá) 85 億平。訂單方面， 2021 年 3 月公司與 Northvolt 簽訂 6 年供應(yīng)合同，金額不超過(guò) 33.4 億人民幣； 2021 年 8 月公司與 LGC 簽訂 4.5 年供應(yīng)合同，金額約 43.11 億人民幣；2022 年 6 月公司與 Frey 簽訂 7.37 億元訂單。當(dāng)前公司已成為 LGC、比亞迪、寧德時(shí)代等全球領(lǐng)先客戶(hù)供應(yīng)商，客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)。出貨量方面，我們預(yù)計(jì)公司 2022/2023 年出貨量達(dá)17 億平/27 億平，公司成長(zhǎng)性佳，伴隨公司成本端通過(guò)提升良率、優(yōu)化車(chē)速與幅寬，有望量利齊升。
綜合來(lái)看，公司積極產(chǎn)能布局，加快全球擴(kuò)張步伐，歐洲工廠已逐漸投產(chǎn)，就近供應(yīng)和服務(wù)全球領(lǐng)先客戶(hù)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)力。此外，海外隔膜供應(yīng)商受制于成本壓力，擴(kuò)產(chǎn)緩慢，與下游需求遠(yuǎn)不匹配，而公司出海時(shí)間早，海外競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。因此，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)隔膜供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)凸顯，搶占海外市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，市占率將有望持續(xù)提升，公司亦將持續(xù)受益。
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，回購(gòu)彰顯信心
公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升， 2022Q1/Q2/Q3 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為+2.86/+5.46/+1.06 億元，季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率33%，進(jìn)一步下降； 2022Q3 末短貸+長(zhǎng)貸 27.77 億元，賬面貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)達(dá) 50 億元，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；伴隨公司規(guī)模化凸顯、產(chǎn)線(xiàn)效率及經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，期間費(fèi)用率持續(xù)下行。公司在 2022 年 3 月完成對(duì) 289 人授予限制性股票 259 萬(wàn)股， 2022/2023/2024 年扣非歸母凈利潤(rùn)考核分別為 6/8/13 億元。此外，公司擬回購(gòu) 0.5 億元-1 億元，回購(gòu)價(jià)格不超 25 元/股，彰顯長(zhǎng)期成長(zhǎng)信心。
整體而言，公司重視人才，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式優(yōu)化公司治理。得益于公司產(chǎn)品良率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)不斷體現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì) 2022/2023/2024 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 8/14/19 億元， eps 為 0.64/1.08/1.49 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 34/20/15倍。 基于公司卡位優(yōu)質(zhì)賽道，客戶(hù)優(yōu)異，全球產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)布局符合未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，我們看好公司中長(zhǎng)期向上的發(fā)展機(jī)會(huì)， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張及消化不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安龐鈞文研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.5%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.56。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.72。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，星源材質(zhì)（300568）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 星源材質(zhì) 華鑫證券