交易所隔夜逆回購利率月末跳漲超5%，資金又緊了嗎？

臨近月末，資金市場再現異動。11月29日和30日，GC001(交易所隔夜國債逆回購利率)出現大漲，連續兩日盤中一度超過5%，引發市場對流動性的關注。

中信證券研究所副所長明明對第一財經表示，這一方面是由于月末效應下資金較為緊張;另一方面則與市場預期有關，近來銀行間回購成交規模大幅提升，隔夜回購占比也較高，表明機構跨月資金需求增大、跨月節奏較慢，高杠桿水平下，市場對于供給的減少將會更加敏感，進一步放大了月末資金緊張階段導致的利率波動。

展望未來，業內多數觀點認為，12月資金面將繼續保持平穩態勢。有分析稱，12月銀行體系或不存在資金缺口，反而將釋放流動性9700億元左右。在此背景下，預計央行將延續穩健操作，以再貸款為主的結構性工具將成為未來一段時間我國貨幣政策工具的主旋律。

跨月因素擾動

“主要還是因為月末流動性相對比較緊張，而周一交易所的隔夜資金就能跨月了，機構的需求又比較大，導致利率明顯攀升。”一位國有大行交易員對記者說。

日前，GC001利率的大幅上漲引起市場關注。先是11月29日，GC001盤中最高升至5.500%，后小幅回落收報5.100%，該收盤價僅次于1月28日的7.1450%，為2021年的次高值;隨后，在11月30日，GC001延續前一日的上漲態勢，盤中最高升至5.600%，尾盤則出現跳水，一度跌至1.400%的低位，之后又被迅速拉升，收報4.265%。

除了GC001外，記者注意到，銀行間隔夜質押式回購利率(DR001)在30日也出現明顯上漲。截至當日下午收盤，DR001加權平均利率報2.1769%，較前一日上漲31.54BP。另外，DR007加權平均利率同步上漲，收報2.3950%，較前一日上漲了14.76BP。

29日交易所國債逆回購利率

30日交易所國債逆回購利率

東吳證券固收首席分析師李勇對第一財經稱，臨近月末，銀行為了滿足央行對于資本充足率的考核標準，不得不通過拆借、回購等手段補充資金，因此月末和季末通常都會出現流動性緊張的現象。

事實上，市場對月末流動性的緊張已有預期。信達證券首席固收分析師李一爽近日分析稱，考慮到本周政策工具到期量約6700億元，政府債券凈繳款近3600億元，或將對資金面帶來一定擾動。

與此同時，市場對流動性的預期進一步加劇了資金面的緊張。明明對記者表示，近期銀行間回購成交規模大幅提升，隔夜回購占比較高，表明機構跨月資金需求增大、跨月節奏較慢，高杠桿水平下，市場對于供給的減少將會更加敏感，也放大了月末資金緊張階段導致的利率波動。

數據顯示，步入11月，質押式回購成交量持續處于高位，且今年以來首次突破5萬億元規模。就上周來看，日均質押式回購金額仍維持在5萬億元高位;到了本周，質押式回購成交量有所下滑，29日成交量為4.89億元。

不過，對于跨月資金利率的明顯波動無須過度擔憂，當前央行呵護資金面信號明顯，預計流動性跨月無憂。李勇對記者稱，央行近幾月通常會通過加大公開市場操作投放量來平抑資金利率波動，因此對隔夜加權利率的走高無須過度憂慮，跨月后將恢復至中樞值。

這在上周的公開市場操作中也有體現。上周盡管證券公司、其他非銀機構正回購規模持續上升，但央行跨月前增加逆回購投放，繼續釋放呵護資金面信號，銀行凈融出規模繼續增加，資金缺口降至中性水平下方，資金面總體維持寬松。

李一爽也分析稱，考慮到月末財政投放規模增加，3000億元逆回購到期及政府債繳款集中于下半周跨月后，即便央行逆回購規模縮減仍有望使跨月前后資金面維持平穩。

12月流動性預計整體平穩

跨月過后，業內對12月流動性表現也頗為關注。回顧11月，當月資金面走勢整體上波動較小，表現相對平穩，資金利率中樞企穩，10年期國債收益率出現先升后降的趨勢。在此基礎上，目前多數觀點表示，12月資金市場將平穩收官。

據中泰證券測算，常規因素合計，12月銀行體系或不存在資金缺口，反而將釋放流動性9700億元左右。具體來看，政府存款預計凈投放資金13000億元;M0(流通中的現金)和繳準季節性增加，凈回籠資金約3300億元;外匯占款則對資金面的影響不大。

另外，在公開市場操作方面，目前12月公開市場到期規模約1.3萬億元，包括9500億元MLF和3000億元逆回購。“預計12月央行將延續此前的穩健操作，對于MLF到期或等量續做，12月資金面整體有望繼續保持平穩態勢，超儲率或回升至1.6%，低于往年同期水平。”中泰證券研報分析稱。

明明也對記者表示，12月政府債供給壓力仍存，且月內仍有9500億元MLF到期，但預計財政支出也將加大力度。經測算，完全排除MLF以及逆回購到期的因素，受益于財政支出，流動性并無太大缺口。

不過，明明還提及，當前債市杠桿率偏高的背景下，政府債券繳款、公開市場到期、跨年效應還是會在一些時點構成擾動。“我們判斷，未來貨幣政策的重心將逐漸轉向‘穩增長’，實現途徑在于‘寬信用’，整體上以再貸款為主的結構性工具會成為未來一段時間我國貨幣政策工具的主旋律，預計12月資金市場將平穩收官。”

李勇亦對記者表示，從外匯占款、對其他存款性公司債權(主要關注央行公開市場操作)、財政存款、貨幣發行和法定存款準備金等因素來看，12月份流動性將保持平穩。財政存款的投放對流動性有正面影響，且公開市場操作將延續月初縮量月末放量的趨勢，精準支援流動性。

但需注意的是，也有觀點提到，債券市場加杠桿可能引發流動性收緊。招商證券研報稱，當下債券市場投資中短久期加杠桿策略比較流行，可見流動性維持現狀已經成為市場共識。而站在當前時點，債市加杠桿再疊加CPI上行，可能會增加12月流動性收緊的概率。

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