東吳證券：給予九洲藥業買入評級

(資料圖)

東吳證券股份有限公司朱國廣,周新明,徐梓煜近期對九洲藥業進行研究并發布了研究報告《2023中報點評：CDMO維持高增速，豐富訂單支撐長期成長》，本報告對九洲藥業給出買入評級，當前股價為28.16元。

九洲藥業(603456)
事件：公司2023年上半年實現營業收入32.55億元（+10.2%，括號內為同比數據，下同），歸母凈利潤6.22億元（+32.8%），扣非歸母凈利潤6.13億元（+30.8%），經營性現金流凈額7.19億元（+28.7%）；業績符合預期。
CDMO維持高增速，盈利能力不斷加強：公司2023上半年CDMO業務實現收入24.82億元（+25.9%），毛利率40.96%（+0.95pct）；原料藥收入6.93億元（-10.9%），毛利率32.12%(+2.43pct)，隨著成本端下降，盈利能力能力恢復明顯。公司2023上半年毛利率同比增加3.27pct至38.4%，隨著CDMO商業化訂單的放量，和原材料降價，毛利率不斷提升。期間費用率總體保持穩定，2023上半年期間費用率13.75%（-0.2pct）。綜合來看，公司2022凈利率提升3.3pct至19.1%，盈利能力不斷加強。
CDMO項目維持高增長，支撐長期高增速：公司CDMO訂單豐富，已遞交NDA的新藥項目數明顯增加，2023上半年公司承接項目934個（+26.2%），其中上市項目29個（+26%），III期項目66個（+20%），項目涵蓋抗腫瘤、抗心衰、抗病毒、中樞神經和心腦血管等治療領域；上半年成功通過1個NDA新藥項目上市前現場核查。豐富的項目管線是公司CDMO業務長期高增速的基石。
產能是CDMO企業的核心之一，產能釋放節奏優秀：1）臺州瑞博I期1700立方米新基地完成生產車間主體建設，開始設備安裝；2）蘇州瑞博已經完成中試車間的主體建設，2023下半年開始生產，且多個產品轉移驗證生產正在進行中；3）美國瑞博已開展中試車間二期安裝設計工作。此外，公司繼續加速對外并購，2023上半年完成對瑞華中山100%股權的交割工作，為公司未來制劑CDMO業務發展打好基礎。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤12.5/16.2/20.4億元的預測，2023-2025年對應PE估值分別為20/16/12X；考慮到公司CDMO業績持續釋放，并受益于與諾華、Teva等大藥企的深入合作，維持“買入”評級。
風險提示：產能擴張不及預期，產品導入不及預期，匯兌損益風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券韓世通研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.72%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.53億，根據現價換算的預測PE為20.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為40.9。

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