財(cái)信證券：給予高測(cè)股份買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位76.8元

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財(cái)信證券股份有限公司楊甫近期對(duì)高測(cè)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)能規(guī)模與盈利能力持續(xù)提升，在手訂單充沛》，本報(bào)告對(duì)高測(cè)股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為76.80元，當(dāng)前股價(jià)為52.81元，預(yù)期上漲幅度為45.43%。

高測(cè)股份(688556)
投資要點(diǎn)：
半年報(bào)收入增幅88.8%，業(yè)績(jī)?cè)龇?01.3%。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.21億元（同比+88.80%）、實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)7.14億元（同比+201.27%），測(cè)算2023Q2公司營(yíng)收12.62億元（同比+61.93%、環(huán)比+0.19%）、2023Q2歸屬凈利潤(rùn)3.79億元（同比+170.77%、環(huán)比+13.45%）。
光伏硅片切割需求旺盛，業(yè)務(wù)收入同比高增。公司主營(yíng)光伏切割設(shè)備、光伏切割耗材、硅片切割加工以及高硬脆材料切割設(shè)備等四大塊業(yè)務(wù)。上半年，公司光伏切割設(shè)備業(yè)務(wù)收入8.08億元（同比+44.23%），二季度設(shè)備營(yíng)收因收入確認(rèn)等原因環(huán)比略降，產(chǎn)品市占率穩(wěn)居行業(yè)第一；光伏切割耗材業(yè)務(wù)收入6.90億元（同比+111.69%），公司推出30um型金剛線產(chǎn)品并積極開展鎢絲金剛線研發(fā)測(cè)試，細(xì)線化迭代進(jìn)程領(lǐng)先行業(yè)，預(yù)計(jì)上半年金剛線出貨量達(dá)到2800萬(wàn)公里（同比+230%，含自用量）；光伏硅片切割加工業(yè)務(wù)收入8.40億元（同比+170.67%），與通威股份、美科股份、京運(yùn)通、雙良節(jié)能等光伏企業(yè)建立了長(zhǎng)期硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)合作，預(yù)計(jì)上半年出貨量達(dá)到11GW（同比+260%）；高硬脆材料切割產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入1.07億元（同比+40.81%），伴隨金剛線切割技術(shù)在碳化硅行業(yè)的滲透率提升，公司推出兼容8寸晶錠的碳化硅切片機(jī)，形成銷售增長(zhǎng)點(diǎn)。
單季度盈利能力創(chuàng)新高，提質(zhì)提效助推盈利能力提升。上半年公司綜合毛利率達(dá)到46.76%，同比提升8.1pcts，凈利率達(dá)到28.32%，同比提升10.6pcts。其中2023Q2綜合毛利率達(dá)到50.40%（同比提升11.0pcts、環(huán)比提升7.3pcts），2023Q2凈利率達(dá)到30.07%（同比提升12.1pcts、環(huán)比提升3.5pcts），單季度盈利能力居歷史最高水準(zhǔn)。預(yù)計(jì)硅片切割加工業(yè)務(wù)毛利率約40%、光伏切割耗材業(yè)務(wù)毛利率約50%，環(huán)比均有增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司整體盈利水平上升。其中：硅片切割業(yè)務(wù)盈利能力受產(chǎn)能利用率和硅片價(jià)格影響，一季度產(chǎn)能利用率偏低且硅片價(jià)格劇烈波動(dòng)，二季度環(huán)比好轉(zhuǎn)。金剛線業(yè)務(wù)盈利能力因生產(chǎn)設(shè)備提效和細(xì)線化結(jié)構(gòu)占比提升，公司推動(dòng)金剛線主流線型迭代至36μm、34μm及以下線型，并于業(yè)內(nèi)首推30μm規(guī)格金剛線，部分細(xì)線產(chǎn)品價(jià)格高于傳統(tǒng)產(chǎn)品。
訂單能見(jiàn)度較高，積極推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張。上半年公司存貨達(dá)到15.70億元，其中發(fā)出商品6.37億元（較期初增幅93%），合同負(fù)債達(dá)到6.56億元（較期初增幅91%），反映出備貨及訂單的高景氣度。截止上半年，公司光伏切割類設(shè)備在手訂單合計(jì)27.7億元（同比+135.5%、環(huán)比+47.2%），高硬脆材料切割創(chuàng)新類設(shè)備訂單1.51億元（同比+504%、環(huán)比+42.5%）。截止上半年，公司硅片切割加工服務(wù)產(chǎn)能達(dá)到26GW（較年初增長(zhǎng)24%），預(yù)計(jì)年末產(chǎn)能達(dá)到38GW（同比+81%），至2024年預(yù)計(jì)達(dá)到63GW。上半年，公司金剛線產(chǎn)能設(shè)備持續(xù)提效，預(yù)計(jì)產(chǎn)能較年初增長(zhǎng)30%以上，預(yù)計(jì)年末產(chǎn)能超過(guò)9000萬(wàn)公里/年（同比+125%）。
實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)定增股份，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地。2023年6月，公司定增發(fā)行1821萬(wàn)股募資9.16億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還貸款，發(fā)行價(jià)格50.72元/股，實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)股份，鎖定期十八個(gè)月，認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊髮?shí)控人持股比例從25.34%增加至29.35%。2023年4月，公司實(shí)施2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予300.5萬(wàn)股，授予價(jià)格為40.0元/股，首批240.5萬(wàn)股授予人數(shù)323人，預(yù)留60萬(wàn)股。股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為，以2022年為基準(zhǔn)，2023年?duì)I收或歸屬凈利潤(rùn)增幅不低于30%，2024年?duì)I收或歸屬凈利潤(rùn)增幅不低于70%，2025年?duì)I收或歸屬凈利潤(rùn)增幅不低于120%。
盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收59.48億元、86.74億元、105.59億元，歸屬凈利潤(rùn)13.01億元、17.29億元、20.20億元，利潤(rùn)同比增幅為65%、33%、17%，根據(jù)最新股本計(jì)算EPS分別為3.84元、5.10元、5.96元，對(duì)應(yīng)市盈率PE分別為13.2倍、9.9倍、8.5倍。公司在光伏硅片切割領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，提效降本能力領(lǐng)先，合理估值15-20倍PE，合理區(qū)間57.6-76.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度推遲，產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，細(xì)線化進(jìn)度不及預(yù)期，硅片價(jià)格大幅波動(dòng)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安徐喬威研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.82%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.27億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.22。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為75.15。

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