萬聯(lián)證券：給予億華通買入評級

(資料圖)

萬聯(lián)證券股份有限公司黃星近期對億華通進行研究并發(fā)布了研究報告《點評報告：盈利短期承壓不改氫能龍頭發(fā)展趨勢》，本報告對億華通給出買入評級，當前股價為80.59元。

億華通(688339)
報告關鍵要素:
公司與豐田合資成立的華豐燃料電池有限公司發(fā)布了全新一代大功率氫燃料電池系統(tǒng)——TLPower150。據介紹，TLPower150額定功率達到了150kW，重量166kg，采用FCPC、電堆、BOP三層構造，質量功率密度達900W/kg，最低啟動溫度為零下30攝氏度。豐田表示：“TLPower150可滿足城際客車、重卡等動力需求，質量輕、體積小、功率大、效率高、氫耗低、快速響應、系統(tǒng)高度集成化，能適配更多商用車型。”
投資要點:
產業(yè)發(fā)展提速，產品產銷兩旺：受益于國家“雙碳”減排目標及燃料電池汽車示范應用城市群政策的落地實施，2022年中國燃料電池汽車行業(yè)取得了快速發(fā)展。根據中國汽車工業(yè)協(xié)會公開數(shù)據顯示，2022年全國燃料電池汽車銷量超過3,000輛，同比增長超過112.8%。在此背景下，公司加強市場營銷拓展，產品產銷兩旺。年報顯示，公司2022年燃料電池系統(tǒng)生產量為1683臺、銷售量為1537臺，分別增長113.31%及183.06%，燃料電池系統(tǒng)銷售總功率為161,520KW，同比增長175.73%。營業(yè)收入實現(xiàn)持續(xù)增長，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入7.38億元，同比增長17.28%。
加強技術研發(fā)，拓展產品應用場景：公司研發(fā)實力雄厚，2022年，公司獲得授權專利397項，軟件著作權5項，累計獲得授權專利845項，軟件著作權103項。公司完成了高低頻耦合的單片級交流阻抗測量技術、三級閉環(huán)快速冷啟動技術及高性能引射匹配液氫技術等的開發(fā)，進一步提升了燃料電池系統(tǒng)產品的相關性能。同時為豐富公司產品應用場景，公司開展了熱電聯(lián)供新應用的開發(fā)，提前拓展百KW級大功率燃料電池系統(tǒng)，并積極與國內主流整車廠合作拓展開發(fā)客車、環(huán)衛(wèi)車、牽引車、冷鏈物流等新車型，從而滿足多元化市場需求。
成本增加疊加存貨跌價，公司仍面臨虧損：2022年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.66億元，虧損金額同比增加453.02萬元。虧損主要原因為（1）燃料電池行業(yè)現(xiàn)階段仍處于產業(yè)化初期階段，市場規(guī)模較小。（2）公司始終堅持以研發(fā)驅動發(fā)展，2022年研發(fā)費用1.01億元，同比增加9.15%。（3）2022年，公司根據持續(xù)擴大的經營規(guī)模，相應的加大了在市場拓展及人才儲備等方面的投入，公司管理費用與銷售費用分別為2.13億元和1.05億元，同比增加56.49%和68.41%。（4）為進一步夯實公司資產質量，公司對部分已不能滿足客戶市場需求或適配公司在售產品的存貨及固定資產等計提了減值損失。2023年第一季度，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-0.39億元，同比減少65.56%，主要系報告期內營業(yè)收入較同期減少50.16%及本期支付H股上市相關費用。
盈利預測與投資建議：考慮到年初行業(yè)整體承壓，下調公司23-24年盈利預測，預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為12.31/19.33/30.06億元；歸母凈利潤-35.91/43.02/106.06億元，同比增長78%/220%/147%;EPS分別為-0.30/0.36/0.90元/股，盈利短期承壓不改氫能龍頭發(fā)展趨勢，維持公司“買入”評級。
風險因素：政策紅利消退；研發(fā)進度不及預期；應收帳款回款不及預期。

證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，長江證券徐科研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為37.43%，其預測2023年度歸屬凈利潤為虧損1.28億。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價為100.0。根據近五年財報數(shù)據，證券之星估值分析工具顯示，億華通（688339）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1星，綜合指標0.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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