天風證券：給予中航西飛買入評級 環球快資訊

(資料圖)

天風證券股份有限公司李魯靖,劉明洋,張明磊近期對中航西飛進行研究并發布了研究報告《23Q1歸母凈利潤同比+52.38%，凈利率2.97%創歷史新高，國改主機龍頭平臺盈利能力拐點或至》，本報告對中航西飛給出買入評級，當前股價為25.3元。

中航西飛(000768)
事件：4月28日，公司發布2023年第一季度報告
23Q1歸母凈利潤同比+52.38%，實現凈利率2.97%創歷史新高，盈利能力邁入快速提升軌道
2023年一季度公司實現營業收入79.43億元，同比+5.77%，實現歸母凈利潤2.36億元，同比+52.38%，扣非歸母凈利潤2.23億元，同比+47.21%，實現快速增長。期內公司實現銷售毛利率7.51%，同比-0.56pcts，銷售凈利率2.97%，同比+0.91pcts，達歷史新高，或已達到盈利能力拐點。
期間費用端：公司期內發生銷售費用7716.2萬元，同比-12.01%，管理費用2.2億元，同比+32.7%，財務費用-6473.48萬元，主要原因是本期利息支出減少及利息收入增加。公司期間費用率3.25%，同比-1.74pcts，達到歷史新低。我們認為，當前公司處于產品結構調整階段，隨著新型號產品訂單持續落地，產量逐步提升，規模效應將逐步體現，同時疊加公司首次股權激勵落地，管理層積極性或將得到充分調動，提質增效與成本管控工作有望進一步推進，公司盈利能力有望持續提升。
預付款項較季度初+97.09%，大單落地產品交付有望持續加速
23年Q1公司預付款項72.99億元，較季度初+97.09%，主要原因為本期預付采購商品款增加。22年末公司合同負債達228.62億元，較22年初+247.11%，主要原因為年內預收產品貨款增加。我們認為，22年末出現大額合同負債或代表“十四五”大額采購落地，下游大額預付款將保證公司拓展規劃與新品研制順利進行，公司有望依托充裕的現金流進一步提質增效，增強盈利能力。同時，本期預付款項大幅增長或代表公司正積極備產備貨，看好公司生產交付速度持續提升，公司業績或將步入快速成長軌道。
首次股權激勵計劃出爐，經營業績有望邁入長期改善軌道
2022年11月公司首次股權激勵已落地，標志著公司10年期長期激勵計劃正式啟動。我們認為，當前軍品定價機制有望逐步轉換成目標價格定價模式，公司降本增效空間大，疊加股權激勵致使管理層積極性增強，經營業績有望邁入長期改善軌道。2022年公司凈利率1.39%，預期產品進入成熟期后公司凈利率水平有望提升至5%-8%。
軍民用中大型飛機研發制造龍頭平臺，有望充分受益于市場高景氣階段
我國戰略空軍對遠程高機動運輸和打擊要求高，對應大型飛機平臺中，遠程戰略轟炸機及新一代多譜系運輸機平臺為亟待發展型號品種，公司軍品業務將受益于我軍航空裝備升級換代，未來3-5年有望出現多型號全譜系拓展，帶動業績持續快速增長；同時隨著我國大飛機項目的逐步落地，公司相關民用產品有望進一步放量，同時公司經營能力持續改善，看好公司未來長期發展。
盈利預測與評級：公司軍品業務將受益于我軍航空裝備升級換代，未來3-5年有望持續快速增長；同時隨著我國大飛機項目的逐步落地，公司相關民用產品有望進一步放量，同時公司經營能力持續改善，看好公司未來長期發展。我們預計公司在2023-2025年的歸母凈利潤分別為10.52/16.03/22.00億元，對應P/E為66.87/43.90/31.99X，維持“買入”評級。
風險提示：軍品業務波動的風險，新型號裝備研制不達預期的風險，企業經營狀況及盈利能力不達預期的風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券王賀嘉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為45.35%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.11億，根據現價換算的預測PE為57.5。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為31.02。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中航西飛（000768）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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