世界即時(shí)看！長(zhǎng)城國(guó)瑞證券：給予杰克股份買入評(píng)級(jí)

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長(zhǎng)城國(guó)瑞證券有限公司黃文忠,劉然近期對(duì)杰克股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《周期下行影響營(yíng)收，看好2024年需求共振帶來(lái)高彈性》，本報(bào)告對(duì)杰克股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為19.14元。

杰克股份(603337)
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.02億元，同比下降9.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.94億元，同比增長(zhǎng)5.84%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.37億元，同比增長(zhǎng)0.18%；EPS為1.08元，同比增長(zhǎng)2.86%；ROE（加權(quán)）為13.54%，同比下降1.60pct。
事件點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收受國(guó)內(nèi)需求下滑影響，海外營(yíng)收占比大幅提高。2022年受到國(guó)內(nèi)疫情影響，國(guó)內(nèi)紡織服裝行業(yè)開工率不足，工業(yè)縫紉機(jī)需求大幅下降。2022年我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)銷量約為230萬(wàn)臺(tái)，同比下降36.1%。2022年海外需求受到疫情放開、寬松的財(cái)政貨幣政策等刺激，我國(guó)全年工業(yè)縫紉機(jī)出口金額達(dá)17.59億美元，同比增長(zhǎng)14.17%。2022年杰克股份國(guó)外/國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入分別為33.44億元/21.54億元，同比變化為28.87%/-37.66%，海外收入增速高于行業(yè)平均增速，表明公司海外市占率出現(xiàn)一定提升。2022年公司國(guó)外/國(guó)內(nèi)收入，營(yíng)業(yè)收入占比分別為60.78%/39.14%。
毛利率改善提高盈利能力。2022年公司銷售毛利率為26.74%，同比提升2.01pct，分產(chǎn)品類型來(lái)看，工業(yè)縫紉機(jī)/裁床及鋪布機(jī)/襯衫及牛仔設(shè)備毛利率分別為24.83%/40.08%/35.16%，同比分別提升1.83pct/1.25pct/1.58%。分地區(qū)看，公司國(guó)外/國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率分別為29.22%/22.77%，分別變動(dòng)3.58%/-1.23%。公司毛利率提升有兩方面原因：一是公司海外訂單以美元定價(jià)，受到人民幣貶值影響，海外訂單毛利率提升較多。二是公司改變過(guò)去以提高市占率為主要目標(biāo)的銷售策略，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行了一定程度的提價(jià)。
存貨水平大幅度降低，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善明顯。2022年，公司存貨規(guī)模為13.02億元，同比下降41.07%，其中原材料/在產(chǎn)品/庫(kù)存商品分別為2.83億元/1.27億元/8.57億元，分別下降29.52%/20.65%/46.83%。2022年末公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈值為8.84億元，同比增加10.82億元，主要系公司減少了購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金。截至2022/12/31公司貨幣資金余額為19.02億元，財(cái)務(wù)基本面良好。我們認(rèn)為行業(yè)基本面目前沒(méi)有出現(xiàn)顯著改善，公司降低存貨、提高現(xiàn)金水平是為了應(yīng)對(duì)周期底部帶來(lái)的沖擊。
行業(yè)有望在2024年迎來(lái)需求共振，看好公司業(yè)績(jī)彈性。受到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等影響，海外需求自2022年8月進(jìn)入下降區(qū)間。2023年1-2月，我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)出口金額為2.05億美元，同比下降29.22%，海外目前仍處于向下探底階段，我們認(rèn)為海外需求未來(lái)會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束有望進(jìn)入復(fù)蘇。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)工業(yè)縫紉機(jī)周期一般為4年左右，下行周期為2-3年，但受到疫情影響，市場(chǎng)加速出清，2022年銷量逼近2020上一輪周期低點(diǎn)水平。根據(jù)中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)判斷，2023年行業(yè)補(bǔ)庫(kù)和用戶需求的空間將會(huì)逐步打開，預(yù)計(jì)內(nèi)銷在上半年總體仍較低迷，下半年隨著消費(fèi)投資信心的修復(fù)，內(nèi)銷有望企穩(wěn)并呈現(xiàn)階段性小幅反彈。據(jù)此我們判斷，本輪行業(yè)下行周期持續(xù)時(shí)長(zhǎng)約為1.5年左右。綜上，我們認(rèn)為，縫紉機(jī)械行業(yè)有望在2024年進(jìn)入國(guó)內(nèi)/國(guó)外的需求復(fù)蘇共振階段，杰克作為行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)有較大彈性。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為5.74/7.19/8.61億元，EPS分別為1.18/1.48/1.77元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為17/13/11倍。我們認(rèn)為公司估值仍有一定上升空間，維持其“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；信用減值風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)加息程度超預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券倪正洋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.97%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.51億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.99。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.9。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，杰克股份（603337）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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