2023年一季報點評：收入增長彰顯龍頭實力，中期景氣有望回升

(資料圖)

（以下內容從東吳證券《2023年一季報點評：收入增長彰顯龍頭實力，中期景氣有望回升》研報附件原文摘錄）

海螺水泥(600585)
投資要點
事件：公司披露2023年一季報，實現營業收入313.7億元，同比增長23.2%，歸母凈利潤25.5億元，同比下滑48.2%，基本符合我們的預期。
23Q1收入同比+23.2%，毛利率同比-14.9pct，主因或為水泥業務量增價減：（1）23Q1營業收入同比+23.2%，收入增長或因水泥銷量增加，根據國家統計局，一季度全國水泥產量同比+4.1%，公司重點市場華東、華中等區域韌性較強，預計公司銷量表現優于行業整體；（2）23Q1實現毛利率16.5%，同比下滑14.9pct，考慮到今年一季度上游煤價基本穩定，疊加公司節能技改成果顯著，我們預計毛利率的下行主要是水泥銷售均價下行所致，根據數字水泥網，23Q1全國P.O42.5水泥均價同比22Q1下降86元/噸，環比22Q4下跌13元/噸。
費用管控能力突出，銷售均價下降導致利潤水平承壓：（1）23Q1公司期間費用率為7.1%，同比略降0.1pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.5%/4.7%/0.8%/-0.9%，同比-0.2/-0.4/-0.1/+0.6pct，除財務費用率外其他費率均有一定下降，體現了公司跨越周期的優秀費用管控能力；（2）23Q1實現凈利潤26.7億元，同比下滑47.7%，歸母凈利潤25.5億元，銷售凈利率8.5%，同比下滑-11.5pct，預計主要是水泥銷售均價下降導致利潤水平承壓。
現金流水平表現優秀，資本開支有所縮減：（1）23Q1實現經營活動凈現金流30.9億元，同比+7.7%，環比Q4明顯改善，在盈利下滑的背景下公司經營性現金流仍保持強勁，體現了公司優質的現金管控能力；（2）23Q1公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為32.7億元，同比-49.6%；截至一季度末公司帶息債務為223.4億元，環比四季度末+2.0億元，資產負債率為18.5%，環比四季度末-1.2pct。
Q1或為盈利底部，需求回升和行業自律改善有望推動水泥盈利修復。一季度錯峰停產執行嚴格，奠定水泥價格反彈態勢，但隨著生產線開工率上行，庫存回到上升趨勢，價格逐步承壓。中期來看，基建實物需求落地、房建需求企穩有望推動供需平衡繼續改善，疊加行業競合修復，區域自律增強，水泥主業盈利有望延續底部回升趨勢。
盈利預測與投資評級：行業景氣底部回升，公司在行業下行期彰顯成本領先等綜合競爭優勢，產業鏈上下游業務擴張為公司提供新的增長動能。基于地產投資緩慢修復，煤價維持高位，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤至163.5/203.9/219.1億元（前值為170.2/206.2/219.1億元），4月28日收盤價對應市盈率為8.7/7.0/6.5倍，維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求恢復不及預期；產業鏈上下游擴張不及預期；房地產信用風險失控的風險；市場競爭加劇的風險。

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