中泰證券：給予舍得酒業(yè)買入評級_今日熱文

【資料圖】

中泰證券股份有限公司范勁松,何長天近期對舍得酒業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《舍得酒業(yè)：一季度動(dòng)銷好于預(yù)期，看好公司盈利能力穩(wěn)步向前》，本報(bào)告對舍得酒業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為182.86元。

舍得酒業(yè)(600702)
事件：公司發(fā)布202301季度報(bào)告，202301公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.21億元，同比增長7.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.69億元，同比增長7.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.60億元，同比增長8.50%。
從盈利能力的角度來看，23年第一季度整體表現(xiàn)好于預(yù)期，2023Q1營業(yè)收入+合同負(fù)債為25.20億元，同比增長55.84%，從銷售收現(xiàn)的角度來看，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)22.36億元，同比提升96.49%。我們認(rèn)為主要系一李度動(dòng)銷表現(xiàn)較好，經(jīng)銷商信心同比恢復(fù)明顯，根據(jù)渠道反饋，節(jié)后成熟幣場銷售情況恢復(fù)較快，整體動(dòng)銷表現(xiàn)同比增長明顯，庫存方面一季度庫存保持良性水平，一季度任務(wù)穩(wěn)步完成，整體任務(wù)進(jìn)度好于去年同。展望來看，我們認(rèn)為全年隨著疫情影響逐漸消退，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，看好公司動(dòng)銷表現(xiàn)持續(xù)向好。
從利潤水平的角度來看，公司一季度實(shí)現(xiàn)毛利率78.38%，同比下滑2.45pcts，環(huán)比提升2.63pcts，實(shí)現(xiàn)凈利率28.16%，同比下滑0.23pcts，環(huán)比下滑5.75pcts；我們認(rèn)為主要系公司一季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下滑導(dǎo)致，一季度春節(jié)期間白酒主流消費(fèi)場景以聚會(huì)為主，同時(shí)受到疫情影響導(dǎo)致商務(wù)實(shí)請等消費(fèi)場景恢復(fù)速度略慢于大眾消費(fèi)，根據(jù)公司公告，一季度普通酒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入2.36億元，同比增長13.21%，增速表現(xiàn)好于中高檔酒系列：我們認(rèn)為隨著商務(wù)安請消費(fèi)場景不斷回補(bǔ)，中高檔酒消費(fèi)有望加速貢獻(xiàn)收入，全年來看我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升將是必然超勢，看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)盈利水平持續(xù)上行。
從費(fèi)用端來看，23Q1公司銷售費(fèi)用率同比提升0.8pcts至19.26%，稅金占比同比下降1.39pcts至13.74%，管理費(fèi)用率同比下滑2.36pcts至8.10%：我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率同比上漲主要系公司在春節(jié)檔加大廣告費(fèi)用投放，23年公司亮相春晚舞臺(tái)搶占央視傳播高地提升品牌勢能，同時(shí)公司在線下市場端投入2000萬掃碼紅包促進(jìn)開瓶動(dòng)銷，采取線上線下相結(jié)合的方式加強(qiáng)消費(fèi)者培育：同時(shí)公司在春糖期間加大廣告費(fèi)用投放，并推出藏品十年產(chǎn)品，整體來看銷售費(fèi)用額同比提升11.93%：另一方面公司第一季度營收增長攤薄銷售費(fèi)用率增長幅度：全年來看，我們認(rèn)為公司在費(fèi)用端將保持穩(wěn)定投放，同時(shí)在營收規(guī)模持續(xù)增長下，整體費(fèi)用率有望持續(xù)攤薄，看好公司在費(fèi)用端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有降。
盈利預(yù)測：短期來看，我們認(rèn)為次高端白酒將受益于商務(wù)實(shí)請消費(fèi)場景復(fù)蘇帶來動(dòng)銷持續(xù)向好，同時(shí)舍得仍處于全國化招商上半程，隨著公司品牌力持續(xù)提升，渠道招商要求將進(jìn)一步提升，目前公司仍以“優(yōu)商扶商”作為渠道拓展方向，看好全年在消費(fèi)場景復(fù)蘇+渠道招商邏輯下實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增：中長期來看，看好公司實(shí)現(xiàn)全國化布局后加強(qiáng)消費(fèi)者培育進(jìn)入復(fù)購及區(qū)域市場深耕期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)公司盈利水平穩(wěn)步向前：維持“買入”評級。我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為78/100/128億元，同比增長29%、29%、28%，歸母凈利潤分別為20/26/33億元，同比增長19%、29%、27%，對應(yīng)EPS分別為6.03/7.76/9.88元，對應(yīng)PE分別為30/23/18倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣進(jìn)程放緩、食品品質(zhì)事故風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券于佳琦研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.1%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利21.34億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為28.57。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級27家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為222.4。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，舍得酒業(yè)（600702）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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