東吳證券：給予中國巨石買入評級

(資料圖)

東吳證券股份有限公司黃詩濤,房大磊,石峰源,楊曉曦近期對中國巨石進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點評：業(yè)績筑底，厚積薄發(fā)》，本報告對中國巨石給出買入評級，當(dāng)前股價為14.68元。

中國巨石(600176)
投資要點
事件： 公司披露 2023 年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入 36.71 億元，歸母凈利潤9.21 億元，扣非歸母凈利潤 4.94 億元，分別同比-28.5%、 -49.8%、 -65.7%，基本符合我們的預(yù)期。
行業(yè)庫存壓力下盈利筑底， 產(chǎn)銷回暖反映供需改善。 （ 1） 公司 Q1 收入同比下滑 28.5%， 主要是價格同比下跌所致， 卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國無堿纏繞直接紗 Q1 均價同比下滑 2042 元/噸， 環(huán)比 Q4 繼續(xù)下滑 24.5 元/噸， 但同比降幅較 Q4 收窄 1.8pct， 預(yù)計主要得益于產(chǎn)銷的回暖， 進入 3月后下游開工改善、 需求回暖， 卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的樣本企業(yè) 3 月原紗庫存為 80.0 萬噸， 開始去化， 反映行業(yè)供需平衡改善。（ 2） 公司 Q1 單季毛利率為 29.9%， 環(huán)比下降 3.2pct，主要是受到價格下降的影響； 全球能源短缺狀況近期有所緩解，公司成本水平相對穩(wěn)定。 （ 3） 公司 Q1 單季凈利率為 25.9%， 環(huán)比下降 2.1pct，扣非后歸母凈利率為 13.5%，環(huán)比-5.6pct，單位盈利連續(xù) 2 個季度位于歷史底部區(qū)間。
費用端提升主要受分母端影響， 資金處置收益繼續(xù)貢獻非經(jīng)常性損益。
公司 Q1 期間費用率 11.8%，同比+2.9pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為 1.0%/4.5%/4.1%/2.2%，同比分別+0.3pct/+1.4pct/+1.4pct/-0.2pct， 費用端提升主要是受到分母端收入下滑的影響；此外公司 Q1 單季度實現(xiàn)資產(chǎn)處置收益 4.43 億元，同比+2979 萬元， 主要是銠粉持續(xù)處置的影響， 實現(xiàn)投資收益-1793 萬元，同比-1928 萬元。
資本開支速度有所放緩，負(fù)債率略有提升。 公司 Q1 實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-11.12 億元，同比-183.2%， 主要因應(yīng)收款項融資余額增加； 公司 Q1 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)現(xiàn)金流為 5.20 億元，同比-51.6%，資本開支節(jié)奏有所放緩； 公司截至一季度末資產(chǎn)負(fù)債率為42.3%， 環(huán)比 Q4 提升 1.5pct。
行業(yè)底部確立，景氣回升趨勢明確。 一季度行業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏顯著放緩，風(fēng)電需求強勁復(fù)蘇， 企業(yè)產(chǎn)銷超預(yù)期的改善顯示粗紗供需平衡正在加速修復(fù)， 中期來看，風(fēng)電需求持續(xù)向好， 國內(nèi)熱塑、基建等需求有望回暖，行業(yè)庫存去化或具有持續(xù)性， 產(chǎn)品價格將企穩(wěn)回升。 電子布價格底部也已明確， 若終端消費電子、 家電、汽車等領(lǐng)域需求回暖， 價格中樞也將上移。
盈利預(yù)測與投資評級： 公司成本領(lǐng)先構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品升級持續(xù)深化護城河， 2023 年扣非后利潤有望逐季回升，推動估值修復(fù)。 基于電子布需求承壓影響價格回升， 我們下調(diào)公司 2023-2025 年歸母凈利潤預(yù)測為49.2/65.0/83.8 億元（ 前值為 54.3/68.1/85.0 億元）， 4 月 21 日收盤價對應(yīng)市盈率 12.0/9.1/7.0 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 內(nèi)需回升幅度不及預(yù)期的風(fēng)險，海外經(jīng)濟進一步衰退的風(fēng)險，原燃料價格上升超預(yù)期的風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風(fēng)證券王濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.89%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利68億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.64。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為19.58。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國巨石（600176）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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