信達(dá)證券：給予通策醫(yī)療買入評(píng)級(jí)

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信達(dá)證券股份有限公司周平近期對通策醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《疫情影響業(yè)績有所波動(dòng)，期待蒲公英分院盈利能力提升和種植牙放量》，本報(bào)告對通策醫(yī)療給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為121.72元。

通策醫(yī)療(600763)
事件：近日，公司發(fā)布2022三季報(bào)，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收21.39億元，同比增長0.14%，歸母凈利潤5.15億元，同比下滑16.92%，扣非歸母凈利潤4.97億元，同比下滑18.66%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額5.12億元，同比下滑24.77%。
點(diǎn)評(píng)：
2022前三季度業(yè)績受疫情及政策影響有所波動(dòng)。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營收8.21億元，同比增長0.29%，歸母凈利潤2.2億元，同比下滑18.47%，扣非歸母凈利潤2.11億元，同比下滑20.74%，主要原因?yàn)椋海?）主動(dòng)降存量支持蒲公英發(fā)展的策略，90%以上的專家都在支持蒲公英醫(yī)院快速發(fā)展；（2）公司儲(chǔ)備大量人才，人力成本支出攀升，主要是杭口集團(tuán)為新建的城西總院區(qū)、紫金港醫(yī)院、濱江未來醫(yī)院等大型口院以及新設(shè)蒲公英分院的醫(yī)護(hù)人才等儲(chǔ)備共計(jì)1000余人，Q3增加人力成本近4000萬，降低了當(dāng)期利潤；（3）集采政策在全國范圍內(nèi)把種植牙服務(wù)做了科普工作，絕大多消費(fèi)者了解了集采以及種植牙，提升了口腔意識(shí)，咨詢的客戶大幅增加，但是下單的人少，集采導(dǎo)致消費(fèi)者觀望情緒濃厚；（4）第三季度新增義烏區(qū)域部分時(shí)間段防控、寧波區(qū)域部分靜默等，疫情對公司的影響仍然持續(xù)存在；（5）受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定擔(dān)憂的影響，目前大家的存款意愿上升，消費(fèi)意愿不足。
蒲公英分院實(shí)現(xiàn)快速增長，Q3盈利能力環(huán)比提升。2022前三季度公司蒲公英分院貢獻(xiàn)收入2.98億元，同比增長102%，目前處于籌建或培育期，部分仍在虧損、生產(chǎn)力尚未充分釋放，新增蒲公英分院凈利率僅8.5%，具備較大提升空間。2022前三季度公司毛利率為43.14%，同比變動(dòng)-4.82pct，凈利率為28.11%，同比變動(dòng)-4.9pct，盈利能力同比降低主要是受蒲公英分院處于培育期影響，且疫情影響導(dǎo)致2季度盈利能力出現(xiàn)較大下降。2022Q1/Q2/Q3公司毛利率分別為46.75%、38.08%、44.36%，凈利率分別為29.07%、23.06%、31.43%，Q3毛利率和凈利率環(huán)比有所提升。2022前三季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.91%、10.81%、0.86%，同比變動(dòng)0.13pct、1.21pct、-0.03pct。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮2022年疫情的影響，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為32.02、41.43、53.62億元，同比增長15.2%、29.4%、29.4%，歸母凈利潤分別為8.24、10.88、14.62億元，同比增長17.2%、32%、34.4%，對應(yīng)PE分別為47.38、35.88、26.7倍，考慮公司口腔品牌力較強(qiáng)、城西新院區(qū)及紫金港院區(qū)在明后年陸續(xù)開業(yè)、蒲公英分院穩(wěn)步推進(jìn)、種植牙放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司朱言音研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.75%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為55.58。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為180.69。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，通策醫(yī)療（600763）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 通策醫(yī)療 信達(dá)證券