股債走勢不及發達經濟體？新興市場投資該如今進行嗎？

在美國股票價格上漲、美國國債收益率處于歷史低位的情況下，許多大型資管公司一直在試圖尋找更高的回報和增長，為此將目光投向了新興市場。

但數據顯示，過去十年，新興經濟體整體股債走勢不及發達經濟體。而持續了三周多的烏克蘭局勢更加劇投資者的損失。在此背景下，一些大型資管機構在匆忙拋售俄羅斯資產的同時，也開始認真審視新興市場資產在投資組合中的作用，思量是否要縮減對新興市場資產的整體敞口。

美國第二大養老基金——加州教師退休系統董事會主席哈里·凱利(Harry Keiley)在本月早些時候就率先質疑，“我們應在多大程度上、在什么時間點上評估在美國境外投資的相關風險呢”?

新興市場股債整體表現不及發達經濟體?

摩根士丹利資本國際和標準普爾全球相關指數顯示，截至3月17日，新興市場股票過去10年的平均年化回報率為3.3%，相比之下，全球股市和美國中型企業股票的平均年化回報率分別為11.1%和12.1%。

與此同時，根據摩根大通和彭博運營的相關指數，新興市場債券在過去10年和2022年迄今的平均年回報率為4%，而美國高收益債券的平均年化回報率為6.1%。

為公共養老基金和其他機構投資者提供顧問服務的Meketa Investment Group股票研究聯席主管特蘭(Hayley Tran)稱，“新興市場的實際表現相對于市場上鼓吹的優異表現而言，令人失望。收益增長和回報率都沒有達到我們預期的程度。”

對此，國際貨幣基金組織(IMF)前副總裁、安聯經濟學家穆罕默德·埃利安(Mohamed El-Erian)分析稱，發達經濟體的股債表現均超過新興市場，是因為前者從美聯儲的貨幣政策中受益更多。此外，他補充稱，新興經濟體自身還面臨著不斷惡化的經濟基礎。

根據Lipper的數據，過去十年中的大部分時間中，投資者都在不斷增持新興市場債券共同基金，比如2019年時，投資者累計投入了約550億美元。但在2021年，投資者卻撤回了大約40億美元資金，今年至今更已撤資73億美元。相比之下，新興市場股票基金繼續吸引著投資者興趣，去年和2022年至今分別流入了創紀錄的1205億美元和250億美元。特蘭指出，“去年投資者對新興市場股市的增持主要來自此前撤資的投資者，這些投資者押注部分亞洲新興市場經濟體股市會受益于經濟從新冠疫情中復蘇。”

是否應降低新興市場整體敞口存分歧

在過去幾周里，為了控制風險、降低損失，世界各地的養老基金紛紛從俄羅斯的股票和債券中撤資，使得俄羅斯股債起先出現暴跌，隨后交易幾乎凍結。據知情人士透露，加州教師退休系統是幾家撤出的大型投資機構之一。他們出于擔心進一步虧損和不確定性，敦促自己持有股份的公司關閉俄羅斯業務。

對俄羅斯資產的拋售很快蔓延到其他新興市場國家。摩根大通的數據顯示，2022年至今，新興市場債券已下跌了約10%，追蹤新興經濟體股票的摩根士丹利資本國際新興市場指數(MSCI Emerging markets Index)的總回報率更為-8.7%。

管理著75億美元的費城市政雇員退休基金將其新興市場股票的整體持有比例從4%降至3%，轉而持有了更多美國中型企業的股票。該基金的首席投資官迪福斯科(Christopher DiFusco)解釋稱，“董事會認為，我們可以在波動性較小、風險狀況較低的情況下取得類似或更好的回報率。”

養老基金洛杉磯雇員退休協會投資主管喬納森·格拉貝爾甚至表示，“我們做出(從新興市場資產中)撤資的決定往往會太晚。”

不過，也有許多機構投資者對投資新興市場經濟體繼續持樂觀態度。美國最大的養老基金——加州公共雇員退休系統就在3月14日繼續召開了此前計劃的投資委員會會議，其中有一場專門針對新興市場投資的小組討論。波士頓大學養老研究中心的數據顯示，美國州級別和地方級別的養老基金的目標仍是，將新興市場股票持有比例的中位數維持在6.5%，將新興市場債券持有比例的中位數維持在4%。管理著13.7億美元的密蘇里州堪薩斯城員工養老基金(Kansas City Mo. Employee’s retirement system)在過去數年，將新興市場股票在其全球股票投資中的比例從9.5%提高至11.3%。

高盛資產管理公司旗下“戰備基金”的管理人格雷格·奧拉夫森(Greg Olafson)近期也對該基金董事會直言，“事情確實可能會出差錯。但(新興市場的投資)機會太大，不容忽視”。“戰備基金”是高盛在2020年成立的為了在疫情下有困難的企業提供幫助的“抄底基金”，規模達到100億美元。為許多大型養老基金提供顧問服務的威爾希爾顧問公司(Wilshire Advisors)在其最新的季度報告中預測，未來十年，新興市場股票的回報率將為5.5%，比美國股票高出一個百分點。

美聯儲上周還正式開啟了本輪加息周期。而歷史上，美聯儲加息進程也往往伴隨著新興市場的動蕩。這一次是否也會如此呢?尚渤投資管理公司董事總經理兼基金經理王磊在近期接受第一財經記者采訪時表示，“美聯儲如期加息25個基點，投資者往往會好奇其他市場會如何反應。而這輪美聯儲加息有點好玩的事情在于，從2021年開始，新興市場央行已經先發制人，先美國一步加息了。具體而言，44%的新興市場央行已經加息，這就使得他們相對歷史上而言，在應對美國加息導致的一些負面效應時，不至于太被動。”

事實上，他補充稱，回顧全球股票市場在1987~2018年的過去5個美聯儲緊縮周期中的年化表現顯示，日本市場表現相對最好，年化收益達到17.9%，其后就是新興市場，年化收益為15.6%。此外，眼下還值得關注的開放性問題在于，“在歐洲出現地緣政治不確定性、地域不穩定的情況下，歐洲出現的資金的外流會令哪些區域成為受益者?亞洲會否成為受益者?東南亞的某些國家會否成為一個相對的資金安全避風港?這些都是有待于觀察的很有趣的現象。”

根據WIND的數據，注重均衡、相對抗跌的MSCI中國A50ETF上周5個交易日均實現資金凈流入，累計流入資金達5.31億元，累計成交額高達34.25億元。截至3月18日，該基金規模已達到96.02億元。

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