中國銀河：給予長海股份買入評級

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中國銀河證券股份有限公司王婷,賈亞萌近期對長海股份進行研究并發布了研究報告《業績短期承壓，市場弱勢下全產業鏈優勢凸顯》，本報告對長海股份給出買入評級，當前股價為13.62元。

長海股份(300196)
核心觀點：
事件長海股份發布2023年半年報，2023年上半年公司實現營業收入13.07億元，同比下降14.95%；歸母凈利潤2.10億元，同比下降50.84%；扣非后歸母凈利潤1.94億元，同比下降47.71%。
下游需求不振，公司營收下滑2023年上半年，玻纖行業下游需求疲軟，市場競爭更加激烈，產品價格延續去年四季度的底部區間，繼續震蕩調整。根據卓創資訊數據，2023年1-6月份，長海股份纏繞直接紗2400tex日度均價為4043.09元/噸，較上年同期下跌31.95%。產品價格同比去年上半年出現下跌進而導致銷售收入減少，2023H1公司主營產品玻璃纖維及制品實現營業收入9.50億元，同比下降20.22%。出口方面，面對國外宏觀經濟環境波動，國際政治沖突等的影響，公司國外業務受挫。根據海關總署數據，2023H1全國玻璃纖維及制品累計出口量為95.83萬噸，同比下降11.13%；公司2023H1海外營業收入達3.57億元，同比下降15.08%。
價格下行致毛利率同比下降，匯兌損益致財務費用波動公司2023年上半年銷售毛利率為27.30%，同比-10.45pct。在報告期內公司主營產品玻璃纖維及制品毛利率為29.77%，同比-13.80pct，其毛利率下降主要是由于產品價格同比去年上半年出現下降導致銷售收入減少。化工制品、玻璃鋼制品毛利率分別為20.08%/24.96%，同比+2.53pct/+6.26pct，其毛利率小幅提升系原材料價格下降所致。2023H1公司期間費用率為9.71%，同比-0.13pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.31%/4.30%/5.31%/-2.21%，同比-0.04pct/+0.66pct/+1.19pct/-1.68pct。銷售費用率小幅下降主要系銷售工資的減少所致；財務費用率下降主要系匯兌收益增加所致。
全產業鏈布局優勢凸顯，產能擴張有望帶來更大利潤空間全產業鏈布局有利于公司根據下游需求調節生產計劃，同時與子公司協同有利于降低生產成本。面對2023年上半年玻纖行業下游需求疲軟，市場競爭激烈的情況，公司及時調整產品結構，提高產銷協調效率，提高高附加值產品的銷售比重，公司2023H1銷量同比增長6.67%，毛利率環比增長1.98%。在市場弱勢中保持較好的單噸盈利水平以及較高的存貨周轉情況，經營展現較強韌性。此外，未來新生產基地落地使產能增加或將釋放規模效應，成本有望進一步下降，從而帶來更大的利潤空間。
環保政策扶持下期待下游需求的復蘇玻璃纖維是支撐能源、建筑、交通等領域綠色低碳行動的重要基礎材料。2023年上半年，汽車產銷分別完成1324.8萬輛和1323.9萬輛，同比分別增長9.3%和9.8%，新能源汽車的快速發展將持續拉動對玻纖輕量化材料的需求。在風電領域，2023年上半年，全國風電新增裝機2299萬千瓦，相較去年同期增長1005萬千瓦，相較一季度周期性淡季，二季度風電裝機明顯增長，帶動風電用玻纖氈布制品市場回溫，隨著風機葉片朝著大型化趨勢演變，每千瓦風電葉片所需玻纖、碳纖以及芯材用量將增加，將拉動對高性能玻纖的需求。隨著建筑節能減排政策的實行，未來以玻纖及其復合材料為主體的綠色建材或將迎來新的增長點。
投資建議作為國內領先的玻纖制品及玻纖復合材料生產企業，公司在產業鏈、技術、品牌、研發創新等方面均具有明顯優勢。隨著公司全產業鏈布局不斷完善，產能不斷擴張，以及環保政策帶來的下游復蘇，公司業績有望提升。預計公司23-25年歸母凈利潤為5.28/7.52/9.40億元，每股收益為1.29/1.84/2.30元，對應市盈率10.32/7.24/5.79倍。基于公司良好的發展預期，維持“推薦”評級。
風險提示下游需求恢復不及預期的風險；原材料價格波動超預期的風險；公司產能釋放不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券苗蒙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.68%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.8億，根據現價換算的預測PE為9.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為19.69。

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