華安證券：給予佐力藥業買入評級

(相關資料圖)

華安證券股份有限公司譚國超,李昌幸近期對佐力藥業進行研究并發布了研究報告《二季度利潤增速亮眼，核心產品驅動增長》，本報告對佐力藥業給出買入評級，當前股價為10.22元。

佐力藥業(300181)
主要觀點：
事件：
2023年8月9日，公司發布半年度報告，2023H1公司實現營業收入10.11億元，同比+13.02%。歸母凈利潤1.98億元，同比+46.54%，扣非歸母凈利潤1.94億元，同比+48.41%。2023Q2公司實現營業收入5.15億元，同比+12.94%；歸母凈利潤為1.01億元，同比+53.03%；扣非歸母凈利潤為0.98億元，同比+53.13%。
分析點評
利潤呈高增長態勢，費用率控制卓有成效
單季度來看，2023年第二季度公司營業收入為5.15億元，同比+12.94%；實現歸母凈利潤1.01億元，同比+53.03%；扣非歸母凈利潤0.98億元，同比+53.13%，利潤端增速亮眼。
公司整體毛利率為69.31%，同比-1.61百分點；期間費用率45.25%，同比-6.58個百分點；其中銷售費用率41.59%，同比-4.68個百分點；管理費用率4.39%，同比-0.82個百分點；財務費用率-0.73%，同比-1.08個百分點，主要系本報告期較上年度同期增加了募集資金的利息收入所致；研發費用率4.26%，同比+0.69個百分點，主要系增加了烏靈膠囊在心身疾病領域的臨床應用拓展的投入及聚卡波非鈣片增加IBS-D適應癥的開發所致；經營性現金流凈額為1.23億元，同比-6.83%。
烏靈系列持續增長，中藥飲片及配方顆粒放量可期
2023H1公司業績亮眼主要系基于核心產品進入國家基本藥物目錄的優勢，持續加強市場拓展，延續了較好的市場增長。分板塊來看，烏靈系列實現營收6.48億元，同比增長+23.92%；毛利率為86.79%，同比-0.83個百分點。其中烏靈膠囊、靈澤片的銷售延續了較好的增長，烏靈膠囊銷售數量和銷售金額較上年同期同比增長了29.64%和20.54%；靈澤片銷售數量和銷售金額較上年同期同比增長了46.24%和46.56%。
百令片收入0.98億元，銷售數量和銷售金額較上年同期同比減少7.75%和26.11%，毛利率為73.38%，同比-4.47個百分點。中藥飲片及配方顆粒實現營收2.61億元，同比增長+20.08%，毛利率為24.48%，同比-2.87個百分點。公司重視中藥飲片及中藥配方顆粒未來發展的布局，近年來不斷加大對中藥配方顆粒的研發力度，積極推進備案國標及省標品種工作，目前公司已完成中藥配方顆粒省標國標備案316個。
核心產品強力賦能，創新驅動公司持續發展
公司圍繞烏靈菌粉延伸開發系列產品戰略，烏靈膠囊、靈澤片、靈蓮花顆粒均為獨家產品。公司主導產品烏靈膠囊于2021年在城市公立醫院、縣級公立醫院市場份額達到11.88%，8.27%，均排名第1；在城市社區衛生中心（站）市場份額為6.71%，排名第4。此外，烏靈膠囊新增列入5項臨床指南，目前已獲得59個臨床指南、臨床路徑、專著、專家共識的推薦，預計未來有望達到20億規模。靈蓮花顆粒“治療婦女更年期綜合癥的藥物制劑及其制備方法”和靈澤片“治療前列腺炎、前列腺增生的藥物組合物及其制備方法和制劑”均獲得國家發明專利。烏靈膠囊、靈澤片和百令片均進入了《國家基本藥物目錄（2018年版）》、《國家醫保目錄（2022版）》。
同時，公司通過對烏靈膠囊臨床精準治療方案和治療路徑的深入研究，不斷拓展臨床新應用；另一方面，繼續圍繞烏靈膠囊進行二次開發，聚焦阿爾茨海默癥領域的治療研究。2023H1，國內前沿專家團隊馬濤教授課題組發現烏靈膠囊與多個AD治療靶點之間存在相互作用，并最終篩選出烏靈膠囊治療AD的20個關鍵靶點，這項研究成果發表在《FutureIntegrativeMedicine》上，進一步表明烏靈膠囊可能是治療AD的一種有效中成藥。此外，公司正在有序推進靈澤片上市后的臨床擴大應用研究；聚卡波非鈣片的IBS-D注冊臨床研究也在穩健推進；百令膠囊按同名同方藥，已完成全部上市前各項研究工作，上市申請已獲受理。
投資建議
我們維持盈利預測不變，預計公司2023~2025年收入分別23.4/30.3/39.8億元，分別同比增長29.6%/29.5%/31.2%，歸母凈利潤分別為3.7/5.0/6.8億元，分別同比增長35.1%/35.8%/36.0%，對應估值為19X/14X/11X。我們看好公司未來長期發展，維持“買入”評級。
風險提示
行業政策變動風險；藥品研發風險；商譽減值風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長城證券劉鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.41%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.02億，根據現價換算的預測PE為17.83。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家。

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