民生證券：給予中寵股份買入評級

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民生證券股份有限公司周泰,徐菁,韓曉飛近期對中寵股份進行研究并發布了研究報告《2023年中報業績點評：23Q2利潤創單季度新高，海外業務修復超預期》，本報告對中寵股份給出買入評級，當前股價為25.54元。

中寵股份(002891)
事件概述： 公司于 8 月 3 日發布 23 年中報， 23H1 實現營收 17.1 億元，同比+7.9%；實現歸母凈利潤 9616.9 萬元，同比+40.7%。 23Q2 實現營收 10.1億元，同比+26.7%，環比+43.0%；實現歸母凈利潤 8050.7 萬元，同比 79.1%，環比+414.1%。 23H1 綜合毛利率 25.0%，同比+6.0PCT。
23Q2 歸母凈利潤實現單季度創新高， 23Q2 毛利率持續提升。 23Q2 歸母凈利潤超八千萬元，創單季度歷史新高。 2023H1 繼續加大營銷推廣力度， 23H1銷售費用 1.55 億元，占比國內營收 31.2%，費用投放未來繼續聚焦品牌端的投放。 23 年 Q2 綜合毛利率為 25.5%，同比+5.9PCT，主要因原材料價格下降、海外工廠產能利用率提升以及產品結構的優化。 公司在鞏固既有產品優勢的同時，不斷推進主糧產品的研發和市場拓展，努力保持穩健增長態勢。
持續聚焦主糧品類，優化產品結構提升毛利。 分品類： 23H1 寵物零食實現收入 10.9 億元，同比-1.5%，毛利率為 23.4%；寵物罐頭實現收入 3.1 億元，同比+20.6%，毛利率為 32.9%；寵物主糧實現收入 2.3 億元，同比+58.6%，占比為 13.4%，同比+4.4PCT，主糧實現增長主要因新投的干糧產能快速爬坡疊加濕糧主食化趨勢推動。 23H1 主糧毛利率為 27.7%，依靠高端品牌和高毛利產品占比的提升，毛利率有望繼續提升。 分品牌來看， ①“ ZEAL”品牌： ZEAL“ 0號罐” 煥新升級，主食配方營養更全面，持續定位高端，進入山姆等高端渠道拓寬市場；②“頑皮”品牌： 頑皮從工藝、配方、技術等多維度完成從干糧到濕糧、零食的全品類梳理，新單品 375 狗主食罐助力公司深入布局主糧賽道； ③“ Toptrees” 品牌： 23 年上半年全價低溫烘焙鮮肉貓糧表現突出， 明星單品 99主食罐也通過生骨肉系列進一步放大覆蓋人群及產品規模， 提升產品盈利能力。
國內市場持續布局，海外業務改善顯著。 境內： 23H1 國內市場實現營收 5.0億元，同比+30.2%，毛利率為 33.4%，主要因主糧和罐頭產品增長； 境外： 海外市場實現營收 11.5 億元，同比+1.1%，毛利率為 22.3%，同比+7PCT。 23年 4 月公司出口訂單基本持平，而后 5 月和 6 月均實現正增長。今年以來，海外寵物市場需求表現強勁，在海外擁有均衡的品類結構和良好的渠道布局， 公司已在全球范圍內建設落成 22 間現代化高端寵物食品制造基地，美國第二工廠以及新西蘭高端濕糧工廠等項目也在持續推進建設中。 23H1 自主品牌 ZEAL 正式進駐加拿大 156 家 PetSmart 門店，自主品牌在北美市場的銷售拓展取得新突破。
投資建議： 預計公司 2023~2025 年歸母凈利潤分別為 1.61、 2.22、 3.01億元， EPS 分別為 0.55、 0.76、 1.02 元，對應 PE 分別為 47、 34、 25 倍，公司作為國內寵物食品龍頭企業，海外業務深度綁定優質客戶，國內業務逐步搭建自主品牌，繼續維持“推薦” 評級。
風險提示： 自主品牌拓展不及預期；原材料價格波動風險；匯率波動風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券姚雪梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為51.25%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.86億，根據現價換算的預測PE為40.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級13家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為30.25。

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