平安證券：給予貴州茅臺(tái)增持評(píng)級(jí)

(資料圖片)

平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對(duì)貴州茅臺(tái)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2Q23業(yè)績(jī)超預(yù)期，渠道改革持續(xù)推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)貴州茅臺(tái)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為1870.3元。

貴州茅臺(tái)(600519)
事項(xiàng)：
貴州茅臺(tái)發(fā)布2023年半年報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入695.8億元，同比增長(zhǎng)20.8%；歸母凈利潤(rùn)359.8億元，同比增長(zhǎng)20.8%；其中2Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入308.2億元，同比增長(zhǎng)21.7%，歸母凈利潤(rùn)151.9億元，同比增長(zhǎng)21.0%。
平安觀點(diǎn)：
2Q23業(yè)績(jī)超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收308.2億元，同比增長(zhǎng)21.7%，歸母凈利潤(rùn)151.9億元，同比增長(zhǎng)21.0%，整體超經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)預(yù)告（預(yù)告2Q23歸母凈利潤(rùn)148.1億元，同比增長(zhǎng)18.0%），為全年15%的營(yíng)收增長(zhǎng)目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。分產(chǎn)品看，2Q23茅臺(tái)酒收入255.6億元，同比增長(zhǎng)21.1%，增速環(huán)比1Q23增長(zhǎng)4.2pct，主要由非標(biāo)產(chǎn)品拉動(dòng)，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；系列酒收入50.6億元，同比增長(zhǎng)21.3%，增速環(huán)比減緩系公司主動(dòng)調(diào)整投放節(jié)奏挺價(jià)，其中1935批價(jià)企穩(wěn)且動(dòng)銷良好，有望實(shí)現(xiàn)2023年銷售目標(biāo)。
公司主動(dòng)控制投放節(jié)奏，直銷占比同比提升但環(huán)比略降。分渠道看，2Q23直銷渠道銷售收入達(dá)136.1億元，同比增長(zhǎng)35.3%，占到白酒收入的44.5%，同比/環(huán)比+4.7/-1.5pct，占比環(huán)比下滑主要系公司主動(dòng)控制投放節(jié)奏，內(nèi)生動(dòng)力實(shí)際充足；批發(fā)銷售收入170.0億元，同比增長(zhǎng)11.8%。i茅臺(tái)2Q23收入達(dá)44.4億元，同比增長(zhǎng)0.4%，占到白酒整體收入的14.5%，同比/環(huán)比分別-3.0/+1.8pct。
費(fèi)用率同比整體優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)定提升。2Q23公司毛利率90.8%，同比-1.0pct，我們認(rèn)為主要系銷售結(jié)構(gòu)變化所致。2Q23公司銷售/管理/研發(fā) / 財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用 率 分 別 為 3.26%/5.75%/0.16%/-1.43% ， 分 別 同比-0.46/+0.04/+0.00/-0.16pct，期間費(fèi)用率為7.74%，同比-0.57pct，稅金及附加占收入的16.26%，同比-0.40pct。公司2Q23歸母凈利率48.0%，同比+0.2pct。截至2Q23，公司合同負(fù)債73.3億元，環(huán)比1Q23下滑10.0億，同比2Q22下滑23.3億，但整體仍然維持良性。
批價(jià)穩(wěn)定彰顯龍頭韌性，在手工具充足，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景。據(jù)國(guó)酒財(cái)經(jīng)，當(dāng)前飛天茅臺(tái)批價(jià)保持穩(wěn)定，散裝/箱裝批價(jià)維持在2,750/2,950元，彰顯白酒龍頭韌性。展望未來(lái)，公司積極推進(jìn)營(yíng)銷改革，在手工具充足。長(zhǎng)期來(lái)看，非標(biāo)茅臺(tái)、1935等產(chǎn)品放量帶動(dòng)公司收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，直營(yíng)渠道占比持續(xù)增加，對(duì)于終端價(jià)格掌控能力及盈利能力不斷增強(qiáng)。此外，公司積極推動(dòng)技改項(xiàng)目，產(chǎn)能釋放有望奠定增長(zhǎng)基礎(chǔ)。我們看好公司的成長(zhǎng)前景，上調(diào)2023-25年EPS預(yù)測(cè)為59.16/69.10/80.27元（原值：58.15/67.21/77.50元），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期可能轉(zhuǎn)弱，從而影響市場(chǎng)對(duì)公司估值。2）政策風(fēng)險(xiǎn)。白酒行業(yè)需 求、稅率受政策影響較大，如相關(guān)政策出現(xiàn)變動(dòng)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)有較大影響。3）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。千元價(jià)格帶產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，新產(chǎn)品高額投入下，可能未達(dá)到預(yù)期效果。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券張玲玉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.05%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利744.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.73。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有43家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)40家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為2328.92。

標(biāo)簽：